联商专栏：如果2017年是新零售元年的话，那么2019年则是新零售进入的第三个年头。新零售成色如何，各方意见不一。

作为最早加入新零售阵营的三江购物，也是最早进行改造的，有着风向标意义。那么，第三个年头，新零售到底走入什么样的通道？通过三江购物可以管中规豹。

历年一季度营收：

三江购物一季度营收最高的是2016年，由于外资不能经营烟草业务，2017年去烟草业务后，直接滑落。根据当年协议，置换出去的烟草业务未来条件允许时，原路径返回，这块等于暂时隐形。2018、2019年营收小幅回升，下半年三江购物持有的杭州盒马出售给阿里，营收增幅会再度被拉回。整体来看，三江购物扩张保守，营收试图依赖存量提升。

一季度毛利率：

相对2016年一季度，整体毛利涨幅较大，处于历史高位。阿里入驻三江购物首年毛利增幅达10%。2019年比2018年一季度毛利有所下滑，相对同行表现处于较好位置。约比永辉高1个点，比家家悦高2个点。中国连锁百强平均毛利则在18.3%。

周转率：

存货周转率是对衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标。该指标每年稳步上升，至2019年拉升至2.93，远高于永辉超市2.4，以及家家悦2.38，目前处于同业最高水平，甚至高于传统高周转Costco的2.63。

存货：

存货周转率=销售成本/平均存货余额。三江购物存货周转率持续攀升与其存货不断下降有关，2016年一季度存货3.84亿，到2019年一季度存货2.69亿，下降了30%。新零售进行库存优化、销售、供应链合作等改造起了一定作用。

销售费用：

存货周转的另一头是销售费用，2016年之前，三江购物不仅存在库存高，而且销售费用高。

2017年销售费用开始下降，对应的营收也下降。2018/2019年一季度销售费用再度连续创出新高，这个时候就带来新的问题，高销售费用是否带来相应的回报，烧钱有用吗？

销售净利率:

企业在扩大销售的同时，由于销售费用、财务费用、管理费用的大幅增加，企业净利润并不一定会同比例的增长，甚至负增长。盲目扩大生产和销售规模未必会为企业带来正的收益。

销售净利率与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。

这个环节中，尽管销售费用连创新高，但是销售净利润也在2019年创出新高，表面上看付出与回报还是成比率的。

净利润:

2019年净利润同比增幅40%，创新了新高。我之前讲过，三江购物今年财报可能会把净利润这块做到创出2010年来的新高，那么，为什么三江购物净利润会有这种可能呢？

再来看看净利润增量到底从哪里来的。

管理费用:

2019年一季度净利润比2018年一季度多了1541万；比2016年一季度多了2193万。

2018年一季度管理费用3039万，2019年一季度管理费用2455万，这边进行了很大一块优化。

2018年三江购物开始转型卖菜了，2019年一季度政府补贴等其它收益571万，相对2018年的74万，整整增加了666%。谁说卖菜不赚钱，是你卖菜不赚钱。

当然，这些都是打酱油的，还有更大的差异在哪呢？

财务费用:

没错，就差在财务费用了。2019年一季度财务费用-2376万，比2018年的-532万，整整差了1844万。

财务收益为什么这么高呢？

现金:

阿里的定增款到账了，有钱就是爽。2018年一季度利息为756万，2019年一季度利息就增加到2600万，整整多了1844万。既然一个季度多了那么多利息，那么，一年该增加多少利息呢？

2018年全年三江购物的净利润才1.12亿，也就是三江购物今年啥也不用再干，光靠利息就可以把财报做得相当漂亮。降成本、政府补贴，还有卖掉杭州盒马的收益，净利润不增都不好意思出门了。不过增发的股份同时会对每股收益进行摊薄，所以三江购物还是要好好工作。

问题又来了，三江购物拿了人家阿里的钱，又不做事，市面上一直有三江购物“白嫖”阿里的传闻。从三江购物的资金利用率来看，“白嫖”应该是坐实，把杭州盒马返售，还有将近30亿的现金沉淀，阿里怎么坐得住。从年初三江购物不断发出公告可以看出，阿里从董事会开始渗透到掌控管理层，很明显，“公司经营管理一切正常”。

综上数据可以看出：

1、营收：

三江购营收小幅增量靠创新业务，原来主业社区店开开关关，没有对营收有啥贡献。卖掉杭州盒马后，未来营收增量面临变数。

2、利润：

主要靠利息，今年又挖到政府补贴的小矿，不滋润都不行。

3、运营：

存货周转高居行业第一，毛利率处于较高水平，这是新零售这几年表现最抢眼的数据。

4、回报：

资金利用率极低，居然用来赚利息的，感觉所有股东都被“白嫖”了。

透过三江购物外，再来看下阿里新零售1号工程盒马鲜生战绩如何？

根据中国连锁协会百强数据，盒马鲜生上报业绩为140亿，测算出来平均单店在0.94亿，盒马平均门店按5000平米测算，平效在1.88万。考虑到很大部分门店是2018年开，未全年营业，盒马的平效应该是在2-3万之间。

盒马经过几年试跑后，与大润发跻身第一阵营，高于沃尔玛、家乐福第二阵营。

可见，新零售没有一骑绝尘，也没有传说中的那么弱，但跻身头部。至于未来能不能直接领涨，还要看接下来的玩法。

新零售这几年下来，像合作方三江购物其实是在小步摸石头，扩张过于稳健，错失营收增量的最佳时机，也说明了三江购物缺乏野心，跟中国队有点像——保平争胜。所以国足没能冲冲冲，三江购物也是一样没能冲，也就只有里皮还想再努力一把看看。

传统零售更看中存量提效，希望改造从运营指标上先有所作为，然后有信心了，再铺开。最好边赚钱边扩张，不用再投入。新零售则想着全面摊开，高举高打树立话语权，快速破坏原来线下栅栏，然后再各方面逐步优化。

这种胶着不仅在三江购物上如此，其它混改的企业也差不多。

新旧零售各自思考维度不同，使得这几年产生了非常多的碰撞，经常是谁也说服不了谁。从公开数据来看，盒马的跑量及平效，合作方三江购物的周转及毛利，表现抢眼。但投资大，短期没有回报率，也都客观存在。

从近期阿里放风来看，今年新零售战火将烧向更接地气的菜市，盒马菜市摇旗，三江菜市成为攻击主力，新华都邻聚菜场试水。菜市特点是一改盒马鲜生太重、投入太高的缺憾，降低门槛后，复制能力大大提高。如果说盒马鲜生是新零售第一轮的话，菜市应该是战场的第二轮大战，即将全面打响。

我在2017年对新零售的判断是：2017年试点期，2018年观察期，在2019年开始进入爆发期。爆发源于线上线下鸿沟逐步被填平，运营数据成功优化，模式具备可快速复制性。2018年连锁百强线上增长率高达55.5%，线上线下模式正在成为增量市场。

运营数据上，从可穿透的三江购物来看，存货周转率、毛利控制等处于行业领先位置。菜市相对盒马，复制起来更加轻便，也更能让加盟商接受。2019年下半年开始，新零售各类数据会开始变得更加抢眼，不断突破瓶颈，进入主升浪。

（*本文系联商网特别策划“解读2018年财报”系列报道，文/联商高级顾问团成员王国平，仅代表作者个人观点，不代表联商立场）