出品/联商专栏

撰文/联商高级顾问团成员 王国平

编辑/娜娜

春节档票房爆了，《哪吒》创出历史新高，除了《哪吒》背后的光线传媒，大部分影视公司过得并不开心。

从港股阿里影业暴跌开始，猫眼娱乐跟跌，再到大陆开市后，光线传媒一枝独秀外，大部分影视公司奔着跌停去了。连号称龙头的万达电影，都小跌3个多点，以示共鸣。这波号称史上最强阵容的春节档，没能给饿的“嗷嗷待哺”的影视公司们一口饭吃。光线传媒在发行、出品押注单一影片获得大胜，其它影视公司为何连杯羹都分不到？

发行市场之前一直是猫眼、阿里淘票票两强相争，联瑞等拣点渣渣。本轮春节档，猫眼押宝S级的《唐探》，阿里淘票票押宝S级的《封神》。初一，《封神》口碑崩塌，阿里率先出局春节档；初二，《哪吒》跑出线，《唐探》无力竞争，宣告退出竞赛，猫眼出局。此后，光线发行已无对手，影城纷纷站队押单边，部分影城重仓给了《哪吒》50%排片。猫眼相对阿里来说，只是输得不那么难看而已。至于中影发行押宝A级《射雕》，本身与其它超级玩家就不是一个级别的，只是没想到后面会输到垫底。

出品方方面：北京文化重仓的《封神》兵败，直接跌进谷底；博纳影业，就没有爬起来过；还是只有光线传媒一枝独秀。至于一些散户投资玩家，根本没有话语权，比如万达电影。万达电影投资电影不喜欢放一个篮子里，这部投几百股，那部投几百股，然后到处跟人家说，某某片是自己投的。外界一看，哇！好多大片都投了，但一看业绩，一塌糊涂，票房大卖跟它没什么关系。

拿《唐探》来说，万达电影一直说《唐探》是自己的IP，但万达电影就投点边角料，还把份额分点给大股东儒意。关键万达电影拿到的份额成本居高不下，别看《唐探》春节档也卖得不错，万达电影可能连本都没回来。不止《唐探》，万达电影号称另一大IP《误杀》系列，跟万达电影也没多大关系，买点份额而已，肖央才是主角拿大头，看在早年帮一把的份上，分杯羹给万达电影。

头部导演和演员拿走了电影的大部分收益，部分玩家哪怕拿到份额也是高溢价，也才有了万达电影所谓的青年导演、演员扶持计划。高票房伴随着高制作、宣发成本，导致利润被压缩，削弱盈利能力，不是所有几十亿票房大片的投资人都能够赚到很多钱。春节档除了光线传媒，其它出品方都惨兮兮。

发行和出品两大权重遭遇双杀后，影城及院线端也属于受益春节档票房报复性反转，理论上说应该不错。

院线头部万达在春节档实现了12亿的营收，自营影城体系获得11亿营收，加盟店1亿营收，怎么说也有大几千万以上的利润，算不错吧。影城行业已经不是暴利行业，重资产，折旧、租金、能耗等固定成本开支较高，需要放大收入规模来摊平效果。之前影城行业一直受票房规模过小，无法有效摊薄，整体利润率受到压制。

如果2025年各档期都均衡发展，可以参照2019年之前春节档占比的估值来走，也就是春节档占比不到10%，2025年全年票房应该创出历史新高；如果参照21年后极度依赖春节档，其它档期全面失衡，春节档占比的均值在17%，全年估值在600多亿，不会创出历史新高。600亿起跑的规模足以稀释影城的固定成本，后面档期内容端能够顺利释放的话，现有的影城价值被低估。这也就是为什么春节档后，有的影城原本要卖，现在不卖了；有的影城不愿意开新店，现在心里又痒痒了。

万达电影票房的利润还不如卖爆米花、可乐来得多，春节档220万桶爆米花+饮料，利润都破亿了。万达电影相当长一段时间主营业务都差不多换成餐饮业态了。只有票房规模够大时，影城利润率才会加速放大。2025年影城这块业务是没有问题的，可以对齐2018、2019年的空间，票房规模越大，影城越赚钱。影城业务存在被低估的可能性。

影城未来潜力发展空间其实不在票房，也不在餐饮，从境外资本市场来看，文化产业能够获得溢价的通常具有较强的文创周边实力，那又是一块暴利行业。文创产品的销售力决定文旅企业估值空间，是较好的杠杆可供撬起。影城行业通常喜欢把这块业务叫做衍生品，万达影城在春节档衍生品就卖了几千万。节前开始发力的时光里就冲这块来的。

影视公司想押宝头部导演，成本居高不下，且一旦押宝失利，满盘皆输；扶持青年导演，短期内不容易跑出来，耗时太长。押宝影城板块，需要票房长期处于高位，才能摊薄成本，获得较好收益。票房板块虽然会继续创新高，但几年后会出现新的天花板，利润也会再次触顶，想象空间有限。文创周边，甚至进军主题乐园、游戏等板块，进行融合跨界变现，才能让价值最大化。

影视公司的集体不开心，只是仍处于传统路径缺乏想象空间，无法获得资本市场认可。适度跨界，主营业务占比最好越小越好，才不会有天花板。