配图来自Canva

近日，腾讯分别向斗鱼和虎牙发出合并邀约，斗鱼称其董事会已收到不具约束力的初步建议书，提议斗鱼和虎牙根据适用法律进行股份换股合并。

在众说纷纭的情况下，斗鱼也在当天发布了2020年第二季度财报，从数据来看，这份财报可以说是再创新高。

直播仍是营收重点

斗鱼方面表示，平台营收和利润增长是多重因素驱动的结果。

从财报来看，斗鱼第二季度总营收达到25.08亿元，同比增长33.9%;毛利润达到5.23亿元，同比增长73.7%;非美国通用会计准则下实现净利润3.23亿元，同比增长513.7%。

斗鱼运营效率持续大幅提升，保持了大幅度的增长趋势，营收和利润再一次创下新高，整体而言，今年上半年斗鱼的收益情况较为不错。

斗鱼的营收主要来自直播、广告及其他收入两部分。根据财报可以看出，直播业务还是斗鱼的营收重点，斗鱼第二季度视频直播营收为23.199亿元，占总营收的比重为92.5%；广告和其他收入占比7.5%。

今年上半年，斗鱼在直播和广告收入上依然保持着大幅增长，增长背后一方面得益于其在电竞内容变现效率的持续提升；另一方面，随着平台品牌知名度持续提高，其广告收入也有所增长。

但是在营收结构上，斗鱼对直播业务过于依赖，在前三季度即2019年Q4、2020年Q1、2020年Q2斗鱼直播营收占总营收的比重分别为91.7%、92.7%、92.5%。

不仅斗鱼，这种营收结构也同样体现在竞争对手虎牙身上。据虎牙2020年Q2财报可以看出，虎牙总净营收为人民币26.972亿元较2019年同期增长34.2%。其中，直播服务营收为人民币25.651亿元，约占总营收的95%。

从营收表现来看，在平台业务中斗鱼跟虎牙的发展路径相似，这让斗鱼和虎牙都处于直播营收占营收大头的结构，而直播业务若是遇到意外，便会造成满盘皆输的局面。

用户增长遭遇瓶颈

在斗鱼直播业务营收增长的背后，最重要的原因还是用户的增长。

从财报数据看，2019年第二季度平均月活跃用户数量为1.628亿，较2020年同期增长1.5%，2020年平均月活跃用户数量达到1.653亿；平均移动MAU达到5840万，较去年同期增长15.4%；平均付费用户数量达到760万，较去年同期增长13.4%。

从用户表现来说，斗鱼的用户数据一直在增长，但显然，这个增长趋势实在不尽人意，而导致用户增长放缓的原因也很多。

其一，和虎牙摩擦较多。一直以来，由于斗鱼和虎牙平台模式的相似，导致屡屡有挖主播、直播PK等事件发生，负面影响颇多，影响用户加入的兴趣。

其二，竞争对手的分流。随着B站、抖音、快手等短视频平台的火热，它们也在游戏直播方面已经有了很大力度的布局，正在抢占斗鱼的市场，吸引一部分直播用户逃离斗鱼，这也意味着斗鱼后续用户增长越发艰难。

其三，头部主播的跳槽。在斗鱼成本方面，可以看到它为了更好地控制经营成本，而在多个季度减少主播应获得的分成，也导致多位知名主播跳槽。而斗鱼能有如今的用户基础，大多是依靠靠头部主播吸引来更多的用户。

另外，其他平台也正在花大价钱去“挖墙脚”。这对于斗鱼来说是个不小的打击。

其四，自身业务的瓶颈。斗鱼除了直播以外，其他业务方面都平平无奇，这导致斗鱼很难在别的业务上吸引到新用户，而且过于依赖直播也给自己带来了用户来源单一的困境。

其实总体来说，这样的因素会导致用户增长缓慢加剧，但对于斗鱼来说，用户流失会直接导致营收下降，百害无利。而对比虎牙来说，虎牙也面临用户增长停滞的困境。

但同属腾讯系的斗鱼和虎牙，并没有携手走出困境，而是左右互搏，不相爱只相杀，不但会产生的负面影响，影响整个游戏直播的生态，也使得腾讯左右为难。因此，对于腾讯而言，合并斗鱼和虎牙，结束双方同质化的竞争是势在必行的。

鱼虎合并成定局

腾讯作为中国市场的游戏公司巨头，游戏业务占了腾讯业务营收的一个很大比例，而作为靠游戏直播盈利的斗鱼和虎牙来说，腾讯想要合并的想法并不难理解，并且腾讯也一直在作出行动。

就在今年4月，腾讯行使其购股期权，成为虎牙最大的控股股东，投票权达到50.1%。而同时，腾讯也是斗鱼第一大股东，持有斗鱼38%的股份。而在8月10日，腾讯分别向斗鱼和虎牙发出合并邀约，提议斗鱼和虎牙根据适用法律进行股份换股合并。

作为两个平台的大股东，腾讯在拥有绝对的话语权后提议合并，也是算蓄谋已久了，对于腾讯而言，做出的决定一定是能让自己利益最大化的。

首先，合并以后，斗鱼和虎牙可以减少不必要的内耗，联起手来去对抗其它游戏视频平台，对抖音、快手、B站造成一定的冲击，重新洗牌游戏直播行业，以巩固腾讯在游戏领域的地位。

其次，合并可以共享资源，增加用户粘性，在运营方面取长补短，净化平台内部氛围，达到1+1>2的效果。

而俯瞰整个游戏直播行业，从市场占有率而言，目前斗鱼占有率为36.5%，虎牙占有率为45.9%，斗鱼和虎牙的的合并代表超3亿用户、总市值达百亿美元的游戏直播巨头诞生，在该领域占据绝对地位。

这么看来，斗鱼和虎牙合并板上钉钉了，但是斗鱼能在这次合并之中抢占先机吗？

斗鱼能否“跃龙门”？

合并消息传出之后，斗鱼方面一改往日对合并的反感，显得颇为积极。

在8月10日的电话会上，对于腾讯的建议书，尽管还没来得及去评估相关细节，但斗鱼管理层称“我们觉得腾讯已经把游戏直播作为一个比较重要的战略位置，这对我们未来的发展是最好的。”并进一步表示正在与腾讯探索合适的方案。

言下之意，便对腾讯的建议表示认同，并会认真抉择。而在这种局面下，虎牙尽管显得有些被动，但也无法左右腾讯的意志。而一旦合并交易达成，斗鱼又能在新团队中占据多少话语权呢？

从双方财报来看，二者数据越来越接近。虎牙在营收、利润、MUA、移动端MAU等几项核心数据较斗鱼稍胜一筹，但品牌知名度、核心主播资源、付费率方面要稍逊斗鱼，整体势均力敌。

从市值来看，斗鱼46.96亿美元，目前虎牙55.11亿美元，差距不大，斗鱼也在逐步拉近与虎牙的市值差距，就今年以来斗鱼累计收涨约75%，而虎牙今年以来累计收涨仅为40%。

不仅如此，斗鱼方面也在加大力度探索海外市场，开发新业务，前不久还推出了“云游戏”、“陪玩业务”等新业务。

斗鱼跟虎牙合并之后也会有一些双赢局面产生。不但规模效应会凸显，合并之后借助双方影响力还是会提升其在直播行业的地位，而且可以降低双方的运营成本，提升用户集中度。

在合并这条路上，看似斗鱼占据的话语权更大，在各个方面也和虎牙不分伯仲，甚至更有优势。但能否在合并之后占据主导地位，还要看最后斗鱼的发展和后期谈判的结果了，而不论谁占主导地位，鱼虎合并势必会使腾讯在游戏直播行业走得更稳。

文/旷创投记者张文瑜，公众号ID：liukuangtmt