你们都在为百果园欢呼，只有我看到余惠勇的无奈与悲哀

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文：CVO001

近日，百果园，香港上市，中国果业连锁零售第一股，百亿市值。。。

行业媒体一众欢呼雀跃，纷纷为百果园及余总投去赞誉与祝福。

然而，身为零售流通大消费领域产融一线的我，却从另一个角度，深切感受到百果园老板余惠勇的无奈与悲哀。

百果园连锁门店

1.你以为百亿市值是高光，其实是被逼无奈的选择

在业内媒体看来，百果园作为中国连锁零售果业第一股，成功上市，百亿市值，老板财务自由，资方增值变现，皆大欢喜。

然而，稍微跟踪过百果园的上市历程，就知道选择港股IPO是余惠勇的无奈之举，

对于百果园、洪九果业、鲜丰水果而言，选择在A股上市一直是每家企业IPO的首选，但基于果业作为生鲜农业的特性，以及A股证监会一贯对企业基本面、业务稳定性、资产属性的偏好(除了近年科创板、北交所等国家战略主导板块的政策性倾斜以外)，洪九、鲜丰、百果园等的A股上市之路最终均无疾而终。

近几年来，不管是百果园不断换IPO的辅导券商，还是“境外-A股-港股-最终仍不得不选择港股”的摇摆中，可以看出企业以及背后资方股东深深的不甘与纠结。

选择A股，要求高，不确定性强(IPO不确定性强，IPO后确定性相对较高)，时间/精力/资金成本高。

选择港股，确定性强，要求不高，以百果园体量及营收/利润规模、市场地位，上港股主板几乎是板上钉钉的事，同时，时间/精力/财务的成本也比较确定。

百果园首倡的“信解人意”理念

这就犹如相亲市场，一位是端庄秀丽、对所选对象有严格要求的大家闺秀，相亲时可能千挑万选，但婚后你基本不用担心她出轨/丁克及其他问题；而另一位则是大方开放，性格主动，对对象条件要求不高的“现代化女性”，但婚后可能由于性格不合，或有新的动心对象而选择二三次婚姻。

如果你是一名想成家立业的男子，你会做何选择？

2.岂止是百果园？洪九果业，匹克，万达商管等“优秀男士”均被A股拒绝而不得不选择港股！！

除了百果园的“退而求其次”外，匹克体育、万达商管等，均遭遇过同样的问题，

笔者曾在对永辉、大润发等零售巨头的市值/战略及核心竞争力做对比时说过，与永辉相比，大润发的上市平台在港股而非在A股，是大润发可持续性、成长性落后于永辉的关键战略缺失之一。

百果园老板余惠勇

相较于A股，港股的做空机制，日跌幅限制，外资成熟金融机构的虎视眈眈，做市商市值维护与管理的逻辑及限制，都与A股截然不同。

如同笔者周边多位做上市公司市值维护与管理的机构，其中在A股涉嫌股价操纵的实控人、团队，有锒铛入狱的，有不得不卸任董事长/不得再参与股市投资的，有专门退出A股市场转战港股的。。。用一位某资金系国内代表的说法:“在港股控盘做市最多是没操作好亏点钱，在A股操纵，是要掉脑袋的，所以目前A股市场我们坚决不做。。。”

这就回到上述二位不同的相亲对象--小伙子，你是选择难追求难搞定的，还是选择好追求好搞定的？

3.“余惠勇”以及中国所有创业中的“余惠勇们”共同的无奈与悲哀

在笔者看来，说余惠勇无奈与悲哀，除了对于A股的“求而不得”，更大的原因有几个：

(1)在中国资本环境下，百果园在启动IPO之初，就没有做好企业的顶层架构及上市主体的定位与设计工作。

在国家“鼓励技术创新，审慎对待模式创新”的资本大背景下，企业的上市主体应该往“为水果流通行业(物流/资金流/信息流)赋能的互联网公司、科技公司”方向，而非简单的果业连锁零售方向。

(按业内的说法:宁可做一家5亿营收的果业科技赋能公司，也强于做一家100亿的果业生鲜零售公司)。。。

基于A股上市主体至少需要存续3年(科创板为2年，指存续时间及主营业务不变，其中财务数据达标条款为并行条件)的基本条款，辅导机构在项目最初做企业上市规划时，没有提前设计好顶层设计，导致企业调整主体至少需要三年以上时间成本。

(2)公司在5年前的B轮融资之时，已经融了15亿元，从财务投资人来说，这些资金都是有成本、有时间限制的，对于“余惠勇们”来说，只要拿了风投的钱，不管是市场扩张节奏还是IPO的步伐，都将如同悟空、职业经理人般，受到资本这个“紧箍咒”的“叨叨念”。

资本会倒逼企业做出相应应有反应，稍有不慎，企业的节奏和动作就会走偏，这就是创始人的宿命与悲哀。

(3)对于实控人而言，真正的挑战其实还在于企业上市之后的操作，对于其他跟投的资方乃至持有期权的经理人而言，一般在企业IPO后的半年至一年(港美股最低仅3-6个月即可流通，A股一般要求锁定12个月以上)后即可陆续解禁流通套现，但对于实控人来说，持续的业绩兑现、经营的可持续性、成长性，都是始终悬在企业家头顶的克里斯之剑。

A.以港股成熟的机构投资人结构；

B.对企业高roe低PE高分红率的严格要求；

C.企业业绩/股价不佳之后融资功能消失殆尽以及壳价值的低价值(仙(角/分)股)化。。。

都预示着港股与A股上市公司壳资源的价值大相径庭。

百果园，水果分级真好吃！

(4)与A股不同，港美股还有一条“市值管理的市场化、常规化操作”，那就是大股东持续进行针对性的“控盘与市值管理”。对于余惠勇这位佛弟子而言，这种“割韭菜行为”如果被逼参与，则是比未实现A股上市更大的无奈和悲哀。。。

4.当然，上港股并非终点

当然，不是说上了港股就是末路，就没含金量、就没活路了。

A股作为国家实现经济振兴、民族复兴的重要抓手，不同阶段有不同的职能与使命（资本总量有限背景下，流动性优先向哪些战略产业倾斜释放）。

对于多数先步入港美股的企业而言，可以把港美股作为企业上市的“预科班”，通过港美股市场资本化、规范化、市场化的洗礼，企业可以先通过这些融资平台把企业做强做大，顺便调整自身上市主体与产业布局，合适时机可以通过“A+H”融资模式、私有化退市再申报A股模式（匹克体育、万达商管等）、新产业投资布局模式、收购A股上市公司壳等模式最终实现A股上市，从这个角度而言，“余惠勇们”又无须过于郁闷。

什么？港美股制度代表港美金融制度比中国更值得、更成熟？

不反对您保有这种观点。

提醒2点，

1、国运，

2、宇宙的尽头是。。。？