2012年成立的友宝，十年来一直做的都是自动售货机的生意。2015年，友宝推出了“开放平台”的加盟政策，开始快速扩张，当年末友宝的自动售货机点位数超过了3万台，从此实现盈利，并于2016年挂牌新三板。

但友宝真正开始被资本市场重点关注，是在2018年。2018年初，亚马逊开始测试无人便利店Amazon Go，国内创投市场蜂拥模仿，各类无人便利店、自动售货机、无人货架项目成为一级市场资本疯狂追逐的标的。

结果众所周知，一年后，无人零售十分惨烈地成为了创投市场的又一大泡沫。潮水褪去，没在“裸泳”的人可谓凤毛麟角。此时，友宝这家一直“闷声赚钱”的无人零售公司，才算迎来了高光时刻。市场纷纷感叹，友宝才是无人零售的正确打开方式。

2019年，友宝从新三板摘牌，并获得了蚂蚁金服12亿元的战略投资。可就在舆论都认为友宝将顺利登陆A股时，疫情的到来让友宝由盈转亏，2020年和2021年合计净亏损将近14亿元。友宝无奈只能转战港股，于近日向港交所提交了招股书。

友宝何以如此着急上市？大股东海尔又为何在上市前夕清空友宝股份？友宝的商业模式是否真的够坚韧？

01

友宝的IPO前景有多不被看好？

2017年，海尔以每股4.73元的价格购得友宝8964.87万股股份，总作价4.24亿元，并以14.73%的占股比例成为友宝的第二大股东。

不过海尔先是在2019年3月友宝从新三板摘牌之前出售了3000万股股份，随后还分别以每股9.3元、9元和7.09元的价格清空了剩余的5964.87万股股份，粗略估计其投资回报率近100%。

但值得注意的是，海尔最后一次出售友宝股份已经是今年的4月份，每股出售价格为7.09元。根据友宝最后一次股权交易时的成交数据，可以推算出友宝的估值为53.67亿元。而2019年9月，蚂蚁金服以12亿元的价格收购友宝16.68%的股份时，友宝的估值为71.94亿元。

仅一年半的时间，友宝的估值缩水了25.40%，并且海尔在友宝提交招股书前清空股份的举动，更是让友宝的IPO前景蒙上了一层阴影。

按照2021年友宝26.76亿元的营收，53.67亿元的估值意味着友宝的PS仅仅只有2倍。友宝的IPO估值不被看好，因为疫情出现了营收下滑和大额亏损是一方面，更重要的是商业模式问题。

02

卖不好广告，就干不好无人零售？

友宝在港股招股书中对其业务结构进行了概念包装：智慧零售业务为原先的商品销售业务；供应链运营服务为原先的机器设备销售和设备租赁服务；数字增值服务为广告陈列及其他服务；其他为迷你KTV业务。

2015年-2019年期间，智慧零售业务和数字增值服务是其最大的两个营收来源。而友宝之所以能实现盈利，在于数字增值服务，也就是广告陈列及其他服务的营收占比接近20%。

招股书显示，2019年-2021年，友宝智慧零售业务的毛利率分别为44.4%、41.7%和46.4%，而数字增值服务的毛利率分别为90.4%、99.7%和76.3%。以最近盈利的2019年为例，智慧零售业务的营收为15.40亿元，毛利为6.83亿元，而数字增值服务的营收为5.48亿元，毛利却高达4.95亿元。

2019年-2021年，友宝的三项主要开支（销售及营销开支、一般及行政开支、研发开支）共计占比营收分别为45.36%、86.03%和46.24%。由此可见，光靠零售业务，友宝根本无法实现盈利，广告才是决定友宝能否实现盈利的关键。

本质上，友宝是一家靠自动售货机卖货来获取线下流量，然后从流量中赚取品牌方广告费的公司。

2020年，受到疫情影响，友宝开始轻资产化，减少直营点位，增加合伙人点位。到了2021年末，友宝点位数已经达到了10.27万个，比2019年末净增2.19万个。但这两年的整体营收将将持平，而由于广告收入出现“腰斩”，友宝只能面对亏损的现实。

广告收入对于友宝来说太不可控了，况且，就算广告业务正常，友宝的净利率也实在是太低了。2019年，友宝的净利率仅为1.45%，历史单年最高的净利率为2017年的5.53%。

虽然贵为自动售货机行业老打，但由于商业模式的能否“赚钱”的不确定性，让当下尤其注重经营基本面的资本市场，对于友宝的前景打上了问号。

03

再不上市，友宝就危险了

连续两年的亏损让友宝的财务状况逐年变差，现金储备逐年减少。2019年末、2020年末和2021年末，其现金和现金等价物分别2.22亿元、1.91亿元和1.72亿元。

友宝的流动资产总额从2019年的18.43亿元降至了2021年的7.85亿元，而其2021年的流动负债达到了6.09亿元。而对于自动售货机类的固定资产，真正风险来临时的价值与其在财务计算时的价值其实相去甚远，友宝的抗风险能力堪忧。

今年上半年，为了配合防疫，包括北京、上海、深圳等在内的多个城市的居民长时间居家。无疑，对于经营线下流量的友宝来说，继续遭遇亏损恐怕再所难免。

雪上加霜的是，在当前的经济环境下，品牌方减少广告预算是事实，预算往淘宝、抖音等品效合一的平台倾斜也是事实，而友宝只是一个展示性的广告平台。现在友宝能做的只有等，等着线下流量恢复，等着品牌方的品宣预算回暖。但友宝很缺钱，急需要钱来和时间赛跑。

再不上市，友宝就危险了。