来源/燃次元

作者/冯晓亭

编辑/饶霞飞

国内狂奔三年的极兔，正向港交所发起冲击。

6月16日晚间，极兔提交招股书，在港交所申请IPO，上市联席保荐人为摩根士丹利、美银及中金公司。

而在此次极兔向港交所递表前的一个月，即5月18日，阿里董事会正式批准菜鸟集团上市计划，预计在12-18个月内完成。换言之，国内主流的加盟制快递企业，全都从一级市场“上岸”，奔向二级市场。

2015年发家于印度尼西亚，且于2020年3月才在中国起网的极兔，凭一己之力撕咬出一片属于自己的天空。用极兔自己的话来说，便是，“我们的快递业务在东南亚处于领先地位，在中国具有竞争力，且不断扩展至拉丁美洲及中东。”

招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年包裹量计，极兔为东南亚排名第一的快递运营商，市场份额为22.5%。在中国快递市场，按包裹量计，极兔的市场份额达到10.9%。极兔的网络如今已全面覆盖东南亚七个国家及地区，在中国的县区地理覆盖率超过98%。

值得注意的是，尽管极兔在2020年才在中国起网，但其成长速度之快让众人始料未及。如下表所示，2020年至2022年期间，按地理分部划分的收入数据显示，来自中国地区的收入在2020年仅占31.19%，而东南亚则占据了68.16%，但在2022年，来自中国地区的收入以56.36%占比，一跃成为极兔内部收入来源最多的市场。

图/极兔按地理分部划分收入结构

数据来源/招股书 燃次元制图

对于来自不同地区之间收入占比的此消彼长，极兔坦言是有意为之。“我们于2020年将业务拓展至中国市场，并专注于巩固我们于中国的市场地位。”数据显示，极兔在中国的包裹量，在2020年至2022年的复合年增长率为140.2%，2022年，极兔在国内市场的份额达10.9%。

极兔成长速度之快毋容置疑，但即便如此，极兔目前仍处于经营亏损状态。在2021年和2022年，极兔经营亏损分别为16.47亿美元和13.9亿美元。

经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）常被用来衡量企业的收益指标。极兔2020年、2021年、2022年经调整EBITDA分别为-3.21亿美元、-5.28亿美元、-2.04亿美元。

尽管极兔的成长故事十分“励志”，且在东南亚市场地位名列前茅，但在更广阔的的中国市场，极兔只有10.9%的市场份额。面临经营和市场竞争调整的极兔，能够上市之后，其二级市场的表现仍有待市场检验。

01

“砸钱博名”？

“后来者”极兔的代号有很多，“搅局者”“价格屠夫”……都是极兔身上的标签。

的确，极兔入局中国市场，靠的就是“砸钱”。也正因极兔另类的入场方式，直接加剧了依靠补贴低价抢市场份额的竞争烈度。据媒体报道，极兔创始人李杰的一句口头禅是“加盟商先准备好亏两年”。 

低价是极兔强有力的武器。烧钱换市场是行之有效的战法，也被互联网反复证明。招股书显示，极兔在过去三年时间发展迅猛，但公司整体尚未盈利，且各方面数据均有放缓趋势。

具体来看，极兔2020年营业收入为15.35亿美元，2021年为48.52亿美元，2022年为72.67亿美元，2020年、2021年和2022年营收的同比增速，分别为357.7%、216%和49.8%。不难发现，极兔的营收增速呈大幅度下降趋势。

图/极兔业绩数据

数据来源/极兔招股书 燃次元制图

招股书显示，极兔收入主要来源于向客户提供的快递服务，除此之外，还包括了跨境服务收入、销售配件收入，及其他收入。其中，快递服务是极兔最为重要的一部分收入来源。该板块收入在2020年、2021年、2022年，分别为极兔的总收入贡献了96.6%、94.2%、89.2%比例。

作为最能代表快递服务的包裹量增长数据，也能在一定程度上体现极兔的增长情况。

数据显示，2020年至2022年，极兔在东南亚市场的包裹量分别为11.5亿件、21.6亿件、25.1亿件，2021年和2022年包裹量增速分别为87%和16%。在中国市场，极兔三年期间的包裹量分别为20.8亿件、83.3亿件、120.25亿件，2021年和2022年的包裹量增速则分别为300%和44.3%。

值得一提的是，2022年在中国市场年包裹量破百亿的极兔，除了自身业务数据外，还合并了百世快递中国业务的业绩，“于2021年12月8日，我们完成向百世集团收购百世快递中国，并合并百世快递中国自2021年12月8日起的业绩。”但即便加上百世中国的业绩，极兔2022年包裹量的增速也从上年同期300%大幅减少至44.3%。

数据显示，极兔于2020年、2021年及2022年分别录得毛亏损2.6亿美元、5.4亿美元及2.7亿美元。并于2020年、2021年及2022年分别产生净亏损6.6亿美元、62亿美元及净利润16亿美元。其中极兔于2022年产生的净利润，主要是由于按公允价值计入损益的金融负债的公允价值收益，该部分收益账面价值为“30.5亿美元”。

整体来看，极兔仍处于经营亏损状态，2020年、2021年、2022年经调整EBITDA分别为-3.21亿美元、-5.28亿美元、-2.04亿美元。

尽管，极兔在招股书中提及，过往录得来自经营活动的毛损及净亏损和负现金流量，未来可能会继续如此，“我们有限的经营历史及不断发展的业务模式亦可能导致难以评估我们的业务、财务表现及前景。”

但从招股书中，并不难发现，极兔在中国市场砸钱以求攻城略地，才是“拖业绩后腿”的主因。数据显示，极兔在2020年至2022年三年期间，来自东南亚的经调整EBITDA分别为2.67亿美元、4.27亿美元、3.32亿美元；在中国市场则仍处于投入期，处于亏损状态，分别为-6.16亿美元、-9.4亿美元、-3.35亿美元。

从单件包裹的平均收入及成本值来看，同样能得出以上结论。

数据显示，2021年和2022年，极兔在东南亚市场单件包裹收入分别为1.1美元和0.95美元，成本分别为0.79美元和0.76美元；反观中国市场，单件包裹收入分别为0.26美元和0.34美元，成本则分别为0.41美元和0.4美元。

换言之，极兔在东南亚市场，快递服务能够做到收入覆盖成本，商业模式已经跑通。但在中国市场，仍处于投钱换市场的商业扩张期。

02

极兔上市，筹备已久

极兔的野心，早已是“司马昭之心”。

2020年3月，正值极兔宣布正式起网之际，极兔官方发布了署名创始人李杰的《致J&T极兔速递中国代理的一封信》，信中提到，“如果有一天，我们在中国进入行业Top3，你我的名字也会出现在J&T品牌的发展之路上，何等骄傲和自豪！”

2021年，据腾讯新闻《潜望》报道，从多位知情人士处了解到，极兔为2021年定下了4000万日单的目标，争取超过圆通，成为排在中通、韵达之后的第三大加盟制快递，为2022年上市打好基础。

同样在2021年年底，有报道称，极兔已完成金额17.35亿美元的C1轮融资，投后估值达197.7亿美元。按照极兔与投资人达成的协议，极兔最晚须于2026年3月1日前上市，且IPO融资额不得低于10亿美元。

有意思的是，对于坊间传出的有关极兔上市的消息，极兔方面的回应均是，“消息不实。”

但如今回过头看，极兔自2020年进入中国市场起，便为今日之冲刺IPO进行了精密策划。

2020年3月在中国正式起网以来，用3年时间，极兔靠“蛮力”打破了快递行业多年稳定的寡头格局。靠着“低价”，极兔迅速抢占市场，只用10个月时间，极兔日单量突破了2000万，而同样是日单量实现从0到2000万，中通用了16年，圆通用了18年，韵达用了19年，申通用了25年。

朝着IPO目标狂奔的极兔，也摔过跤。

“规则破坏者”极兔，一度在2020年和2021年期间，因发起“价格战”而遭受业内封杀。此外，监管部门的重拳也很快袭来，市场监管总局和国家邮政总局相继出台相关法律条例，要求快递企业不得操纵市场价格，以低于成本价格倾销，处罚最重可以暂停经营、吊销执照。

价格战虽被叫停，但在牺牲短期利润后，极兔也从中换取了更大的市占率，并在2021年10月，以68亿元收购百世集团在国内的快递业务。

在价格战和收购百世后并网整合后，极兔跃居快递行业一线企业，其影响力不可忽视。2022年6月，极兔创始人李杰在内部会议上宣布，极兔的全网日均票量已经超过4000万单。若仅以快递日单量作以计算，极兔已成为国内第四大快递公司，仅次于中通、韵达和圆通。

为了给上市“造势”，极兔也开始学会了在品牌营销上下功夫。

2022年卡特尔世界杯期间，极兔签约梅西成为品牌全球代言人。继成为首家“签约足球巨星代言”的快递企业后，极兔再进一步牵手2023年春晚，成为“2023年中央广播电视总台《春节联欢晚会》物流行业甄选品牌 ”。

“梅西+春晚”的跨界搭配，在春节期间吸尽眼球。毕竟，穿着印有“J&T极兔速递”品牌LOGO工作服的梅西，或抱着极兔快递盒、或抱着极兔吉祥物的广告宣传物料，让人耳目一新。

除了为“造势”而斥巨资外，极兔还将企业并购进行到底，将顺丰丰网收入囊中。

5月12日，极兔与顺丰下属控股子公司深圳市丰网控股有限公司签署《股权转让协议》的消息传出，交易作价11.83亿元，极兔收购丰网100%股权。

据顺丰公告显示，丰网的经营业绩并不好。2022年和2023年一季度，丰网的营业收入分别为32.8亿元、6.9亿元，而净利润亏损分别为7.47亿元、1.43亿元。

盘下还在亏损的丰网，对于极兔来说却是一场利大于弊的交易。

无论是此前收购百世中国，还是收购丰网，极兔的目的都是为了进一步完善自身网络布局，提升配送的效率和服务的质量。

资源整合后，除了能让极兔提升自身竞争力和扩大市场份额外，还能为极兔敲钟上市增添砝码。

03

抢滩IPO，然后呢？

极兔，对自己未来的发展态度是乐观的。

毕竟，快递服务行业，有着不错发展前景。根据弗若斯特沙利文的资料，受益于巨大的电商市场，东南亚及中国形成全球规模最大且增速最快的快递服务市场。根据弗若斯特沙利文的资料，东南亚和中国市场运送的包裹总数从2018年至2022年，复合年增长率均在20%以上，并且预计2023年至2027年，还将保持10%以上的复合年增长率。

国家邮政局数据显示，我国快递行业保持高增长态势。快递行业市场空间巨大，目前为止，我国邮政快递行业的经济总量已经突破了万亿，自2021年起，全国的年快递总量已经连续两年突破千亿件。

但对于极兔来说，发展前景的不确定性不可忽视。

从极兔的市场分布来看。在东南亚市场，极兔的市占率排名第一，但从市场盈利情况来看，表现一般，数据显示，东南亚地区近三年来的经调整EBITDA，分别为2.67亿美元、4.27亿美元、3.32亿美元，不难看出，2022年的实现同比负增长。

而随着极兔在中国市场的市占率上去后，2022年，极兔来自中国市场的收入便超过东南亚市场。但在中国市场，极兔只是“具有竞争力”，而非“名列前茅”。

物流企业的核心竞争力，在于服务、效率、成本。极兔看似前后不沾边。

尽管极兔过去也一直在尝试做努力。在价格上，极兔一来就掀起了物流行业的价格战，虽说搅动了一时风云，但最后还是以被同行抵制以及监管而铩羽而归。

从极兔中国市场的包裹成本和收入数据来，尽管单件包裹平均毛亏损从2021年的0.15美元/个，收缩至了0.06美元/个。但收入依旧不能覆盖成本，极兔要想实现盈利，解决成本问题首当其冲。

这种只依赖于低价的手段，也是注定会失败的。早在2015年，刘强东便提出过，传统商业的价值和经济规律完全适用于互联网，任何一种互联网商业模式，如果不能够降低行业的交易成本，不能够提升行业交易效率的话，那么最后注定会失败的。

另一边，在服务和效率上，尽管极兔也在服务领域、数智化方面不断深入，但市场规模不断壮大的同时，极兔的伴生问题却无法得到根治。

互联网社交平台，有关极兔的投诉依旧比比皆是，情况并未得到有效遏制。况且高劳动强度和低投递效率，也是物流行业一直存在的问题，要提高物流的配送效率以及服务水平，这并非极兔末端网点和快递员所能决定，以及一朝一夕所能改变的。

当下，对于极兔而言，需要重新审视自己的核心竞争力，体现在哪些方面。

从业绩情况来看，极兔已经连续3年的经营性现金流持续为负，这意味着极兔存在资金链断裂的风险。

图/极兔现金流量摘要表

数据来源/极兔招股书 燃次元制图

与此同时，极兔大部分包裹订单来自电商平台及平台上的商户。于2020年、2021年及2022年，极兔的五大客户分别占总收入的44.6%、39.4%及25.7%。同期，最大客户分别占极兔总收入的35.4%、35.4%及16.9%。

尽管大客户占收入比例有所下降，但极兔的业务及增长，高度依赖与经营所在市场电商行业的发展，对于企业来说这也是潜在风险。

但无论怎样，狂奔的极兔站到了一个全新起点之上。如今在快递行业呼风唤雨的重要玩家，也皆全部就位。站在新起点，极兔又该如何攀登下一座高峰，市场拭目以待。