出品/联商专栏

撰文/联商高级顾问团成员 老刀

2008年3月20日，恒大地产在香港上市推进的最后一天，本来应该是恒大地产结束招股、公布定价的日子，但突然之间，恒大发布公告，宣布终止上市计划。

恒大在公告中称：“有鉴于国际资本市场现时波动不定及市况不明朗，本公司决定不会根据原有时间表进行全球发售。”

恒大香港上市的计划破灭后，集团发展遇到了前所未有的困难。当时，恒大向全国拓展的37个项目中，仅有4个达到了开盘销售的标准，资金缺口一度高达120亿元以上。

许家印说：“2008年世界金融危机的时候，恒大正处于上市过程中，遇到前所未有的困难。当时，考虑了很多，卖房子？卖土地？当时，我们做了两个决定：一不卖地，因为这是恒大未来发展的基石；二不销售，不符合公司内部开盘标准的项目不销售。公司将采取增资扩股的方式，在海外资本市场融资。”

当时，为了补上巨大的资金缺口，许家印奔赴香港去搬救兵。过去恒大楼盘开盘时，许家印经常邀请英皇集团旗下的明星代言，由此结识了英皇集团主席杨受成。后来又通过杨受成结识了新世界主席郑家纯，同时结识了郑家纯的父亲郑裕彤。

在香港的90多天里，许家印每个星期都要和郑裕彤吃一两次饭；不管多忙，每个星期都要到郑家打牌，与郑裕彤一起“锄大地”（扑克跑得快玩法），与郑家纯一起斗地主。三个月后，许家印依靠打牌时所表现出的个人魅力，成功征服了年过80岁的郑裕彤。后来，许家印回忆说：“恒大暂停首次公开募股后的三个月，我主要的精力都在香港，差不多可以说在那里上班了，瘦了四五斤。”

郑裕彤成了帮助许家印渡过那次难关的关键人物，他在众多的商业巨头面前评价许家印说，这个人好努力，很勤奋。我们一年前就开始合作，今后还看好他。2008年6月，郑裕彤通过其控股的周大福，以1.5亿美元入股恒大，占公司股份的3.9%，并投资了7.8亿元与恒大合作了两个项目。郑裕彤又联手科威特投资局、德意志银行和美林银行，共同斥资5.06亿美元入股恒大，帮许家印渡过难关。

十三年之后的今天，恒大再次爆出巨大的资金危机，这次，恒大能度过危机吗？谁又会成为救场的白衣骑士？

1、恒大有多难？

9月21日，中秋节这一天，许家印给终于发声，给恒大人写了一封家书，恒大“遇到了前所未有的巨大困难”，但他坚信“恒大一定能尽快走出至暗时刻”。

就在致信的前一天和当天，恒大系股票继续暴跌，从高点来算，中国恒大跌超92%，恒大汽车跌超96%，恒大物业跌近80%，恒腾网络跌近90%。坐拥四家上市公司的恒大巅峰市值高达1.32万亿港币，如今只有1226亿港币，只有当年的一个零头。1.2万亿港币灰飞烟灭。

今年到8月份，49 家由恒大地产直接控股的地方公司成为被执行人。恒大兰州、合肥、南宁、黄冈等地方公司及其法定代表人还被限制高消费。

6 月 29 日，合作十余年的上游供应商三棵树涂料公司发布了公告，称恒大逾期票据金额 5137.06 万。恒大赶紧回应称兑付了。此即“公告催款”事件。

7 月 19 日，广发银行宜兴支行申请冻结恒大地产银行存款 13201 万元或查封、扣押其他等值的财产。7 月 22 日，恒大与广发银行宣布达成和解。

7 月 29 日，廊坊发展发布公告称，恒大地产持有的 7603.21 万股廊坊发展股份即日起被冻结。恒大地产集团是廊坊发展最大的股东，持有 20% 的股份。冻结原因是：孝感市高创投资有限公司将恒大地产及“恒大武汉”告上了法庭。

7 月 29 日，淮北矿业（600985.SH）宣布起诉恒大及下属公司拖欠工程款和违约金4.01 亿元。

8月17日，国家企业信用信息公示系统显示，许家印不再担任恒大地产董事长，新任董事长、总经理均为赵长龙。

8月19日，人民银行、银保监会约谈恒大集团高管。人民银行、银保监会指出，恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定；依法依规做好重大事项真实信息披露，不传播并及时澄清不实信息。

经济日报评论恒大被约谈，指出：

积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定。此次约谈在推进恒大化解债务危机的同时，也能对其他房企起到一定的警示指导作用。防控金融风险不容有例外和特殊，所有的房企都要“遵守监管规则，不踩线、不逾矩。”

2、恒大负债多少

很多人发问，人民银行、银保监会，这两大金融监管机构为什么约谈一家房地产企业？从媒体的评论可以看出，主要是害怕恒大欠债还不上，引发一连串的债务风险，引发系统性危机。要知道，恒大这样的巨无霸企业，关联了太多地方政府、银行、上下游的实体企业等等。

据虎嗅的报道，作为恒大持股超70%的大股东，许家印十年间通过大笔分红，套现了500亿。

而另一方面，8月11日，恒大副主席兼总裁夏海钧以平均每股14.18港元的价格出售300万股恒大汽车股票，持仓比例从0.15%下降至0.12%；同时，他又以平均每股7.3026港元的价格出售1000万股恒大物业股票，持股比例从0.61%下降至0.51%，从汽车和物业板块分别套现了约4253万港元和7302万港元，合计约1.155亿港元。一般来说，高管减持往往被投资者视为利空信号。对于当前流动性链条十分脆弱的恒大来说，夏海钧的动作无疑加剧了市场恐慌。

那么，恒大到底负债多少？

中国恒大年报显示，截至2020年末，其总负债为1.95万亿。其中，一年内到期的流动负债为1.507万亿；而同期，其年末现金及现金等价物为1587.52亿。

贝壳研究院数据显示，截止期末，中国恒大净负债率159.2%、剔除预收款后的资产负债率为83.4%、现金短债比0.47倍，“三条红线”全踩。

监管部门出台新规控制房地产企业有息债务的增长，设置“三道红线”红线1：剔除预收款后的资产负债率＞70%；红线2：净负债率大于100%；红线3：现金短债比小于1.0倍。

针对“三条红线”，恒大在2021年初时表示，计划在2021年6月30日将净负债率降至100%以下；2021年12月31日前现金短债比达到1以上；2022年12月31日将资产负债率降至70%以下，全面达到监管要求。

在2020年业绩会上，恒大曾透露，自2020年3月底提出“降负债”战略以来，一年的时间里，其有息负债从8743亿元降至6740亿元，下降了2000亿元。2020年全年，中国恒大实现销售额7232.5亿，同比增长20.3%，完成全年6500亿元销售目标的111%；销售面积8085.6万平，同比增长38.3%；销售回款6531.6亿，同比增长38.5%，全年销售回款率达90.3%。

恒大在2021年的合约销售目标为7500亿元，有息负债目标将再下降1500亿元。

在今年6月3日举行的恒大集团一年一度的战略合作伙伴交流会上，许家印曾表示，“到6月30日，恒大至少实现‘一条红线’变‘绿’”。6月底前，中国恒大的有息负债有望从去年最高的8743亿元，降至6000亿元以下。搜狐财经披露，到今年6月底，恒大有息负债约5700多亿元，与去年最高时的8700多亿元相比，一年时间里已下降了约3000亿元。

3、变现自救之路

恒大并不是一家单纯的房地产公司。这次，恒大开始了多渠道的自救之路，而这样的自救，就是卖卖卖。

8月10日，中国恒大发布公告称，公司正在接触几家潜在独立第三方投资者探讨有关出售本公司旗下部分资产，包括但不限于出售本公司上市附属公司中国恒大新能源汽车集团有限公司及恒大物业集团有限公司的部分权益。

8月17日，港股上市公司盛京银行发布公告披露，沈阳市国资委两家附属企业拟受让恒大集团（南昌）有限公司持有的约1.67亿股内资股股份，转让价格为6元人民币/股，此次恒大将套现超过10亿元。恒大南昌共持有盛京银行49.59%的内资股，占股本总数36.40%，是盛京银行第一大股东。此次减持完成后，恒大南昌的持股比例将降到34.50%，恒大南昌仍为该行第一大股东。

8月20日，恒大集团官网发布公告称，针对近日网传“中国恒大集团正在与小米集团洽谈出售恒大汽车65%股份”一事，我司特此声明如下：恒大汽车在战略股东引进过程中，曾与小米集团有过初步交流，并未深入洽谈推进。

虽然“未深入洽谈推进”，实际已经在开始着手这件事。到目前为止，虽然恒大汽车并没有量产上市，但在港股上市的恒大汽车总市值730亿港元。

8月24日，券商中国报道，中国恒大计划以105亿港元将其香港总部大楼出售予越秀地产。公开资料显示，中国恒大中心位于湾仔告士打道38号，前身为美国万通大厦，恒大集团于2015年以125亿港元从华人置业手中购入。越秀地产回应称，越秀地产上市公司层面不清楚有关交易。截至目前，恒大尚未有官方回应。

8月11日，朋友圈有消息流出显示，珠江投资、广州城投、越秀金控、华润、保利等央企正在与恒大展开联合开发的谈判，据称将向恒大释放超过6000亿的流动性。此事由中央高层领导负责协调。

4、恒大会暴雷吗

许家印的性格，在业界独树一帜，有冒险家之称。

1992年，已经奔四的许家印辞掉已经干了十年，其中有七年当车间主任的铁饭碗，南下广东打工。他做过普通的业务员，直到成为一家叫鹏达公司的董事长，他利用当时的珠岛花园项目，帮这家公司赚了两个亿。

1997年，许家印终于不再打工，出来单干，创立了恒大。他号称“拼命三郎”，说自己一旦离开了勤奋，就什么也做不成了。他每周平均工作90多个小时，从来不休假。在许家印的影响下，恒大集团的高管，每周平均工作80个小时，中层干部每周平均工作60个小时。为此，恒大集团员工人人都成了“拼命三郎”。

恒大集团在任何一个时期，都有着明确的发展战略。从公司开始运营的1997年起，每三年，恒大就会制订出台一个“三年计划”。这个“三年计划”，成为公司上上下下为之奋斗的风向标。恒大集团就是凭借一个又一个“三年计划”的台阶，发展成为中国的“地产一企”。

许家印非常强调“速度”，要求恒大集团的员工必须做到“永远快人一步”。2007年，恒大地产的销售额还仅仅是20亿元，而到了2013年，恒大地产的销售规模一跃达到1082.5亿元，不仅闯入千亿军团，而且实现了超过50倍的增长速度。

二十四年的发展，恒大早已成为中国房地产行业数一数二的巨无霸。

恒大的欠债问题，甚至已经惊动了人民银行和银保监会，可见恒大的影响力有多大。这也从另一个侧面反应，恒大的问题关系到方方面面的稳定性，所以不管怎么着，各方面都要帮恒大度过难关，恒大大而不能倒。

8月11日，同花顺报道，恒大物业正与多家企业接洽谈判商务合作，其中出现了深圳国资委的名字。笔者以为，作为深圳本地最大的房地产企业之一，深圳国资是最有可能对恒大施以援手的白衣骑士之一。

为什么会是深圳国资？一方面，恒大涉及的规模太大。另一方面，深圳国资据称是全国省市级国资当中实力最强的。

2015年，宝能在二级市场大举吃进万科，到年底的时候，宝能系持有万科股份达到22.45％，稳稳的坐上了第一大股东的位置。后来王石骂宝能的姚振华“历史信用不够”，是野蛮人。“宝万之争”拉开大幕。最后，出手拯救万科的，正是深圳国资旗下的深圳地铁，宝能将股份悉数卖给了深圳国资。

这一次，恒大掉在泥潭中，深圳国资会出手吗？拭目以待！

参考资料：

1、郭宏文，徐亚辉，《恒大许家印》，台海出版社，2017年10月

2、亚当斯密经济学，刘胜军，《恒大地产 “末路狂花”》，2018年8月17日

3、搜狐财经，《央行、银保监会约谈恒大集团，要求其积极化解债务风险》，2021年8月20日

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