出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

最近，药师帮的新动作不断。

10月15日，药师帮发布公告称，公司就收购一块医药100%股权签署交易协议，总对价为人民币10.35亿元，其中现金对价为4.2亿元，股份对价为6.15亿元。药师帮称，此次收购是药师帮深化产业布局的关键一步。

但收购公告发布后，公司股价依然接连下跌。10月21日，药师帮收盘价为6.95港元/股??，较10月15日收盘价7.36港元/股，下跌5.57%。目前公司市值约45亿港元，较历史最高点蒸发了超300亿港元。

去年6月，药师帮在港交所上市，发行价为20港元/股，于2023年8月最高涨至64.5港元/股。然而，其股价自去年10月以来雪崩式暴跌后仍未缓过劲来。

值得注意的是，上市一年以来，药师帮已实现盈利。2024年上半年，药师帮营收88.14亿元，同比增长10.7%；归母净利润2182万元，同比扭亏为盈。

并购、扭亏为盈，为何救不了药师帮的股价？它还存在哪些发展难题？

1、营收增速放缓，净利率偏低

从商业模式上来看，与京东健康、阿里健康等B2C类医药电商不同，药师帮主要瞄准B2B业务，上游对接药企和药品分销商，下游对接药店及基层医疗机构。因低价卖药，药师帮也被称为“医药界的拼多多”。

药师帮的业务模式主要走“自营+平台”的发展路线，平台业务主要是第三方卖家完成供应，药师帮按照销售额向其收取一定比例的佣金。

2019年，公司开始自营业务，由药师帮完成采购后向下游药店和基层医疗机构销售。

（图 / 药师帮招股书）

依靠这些业务，药师帮的营收已从2019年的32.5亿元增长至2023年的169.7亿元，年复合增长率高达51%。

今年以来，药师帮营收仍处于上涨态势，但营收增速较前几年有明显放缓。

2024年上半年，公司营收88.14亿元，同比增长10.6%，营收增速较2023年上半年的18.59%减少了8个百分点，较2022年上半年的64.76%减少了54个百分点。

好的一面是，公司实现了首次正向盈利。

2024年上半年，公司归母净利润2182万元，同比扭亏为盈。而在过去几年中，药师帮深陷亏损之中。2019年至2023年，公司归母净利润分别为-10.46亿元、-5.7亿元、-4.94亿元、-14.89亿元、-31.89亿元。

不过，药师帮首次实现盈利，与优先股公允价值变动有关。根据国际会计准则（IFRS），可转换可赎回优先股通常被归类为以公允价值计量的金融负债。其公允价值的变动需要计入企业的当期损益，从而影响了公司的利润?。

企业上市后，优先股持有者通常会按约定的价格将其持有的优先股转为普通股。这部分对损益表的不利影响就会消除。

2023年，药师帮的“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动”达到31.72亿元，今年上半年则为0。

但即便除去了这部分影响，公司的净利率仅为0.15%，要低于上海医药、九州通等全国大型药品批发企业的净利率。

这或许与药师帮低毛利、高营销的运营模式有关。前文提到，公司的业务主要分为自营业务及平台业务。这其中，自营业务是药师帮的主要收入来源，上半年，自营业务收入83.45亿元，占比94.67%，平台业务收入仅4.4亿元，占比还不到5%。

但自营业务类似自营型商业平台，即批进药品后批出，导致这部分业务毛利率偏低。2024年上半年，公司自营业务的毛利率仅为5.9%，较去年同期下降了0.2个百分点。平台业务毛利率则高达84.2%，较去年同期增加了2.4个百分点。

但由于自营业务比重高，且毛利率偏低，拉低了公司的整体毛利率。今年上半年，公司的毛利率仅为10%，较去年同期减少了0.3个百分点。

毛利率在下降，再加上销售费用、研发费用、管理费用等支出，这让药师帮的净利率水平偏低。

然而，净利率偏低可能会影响投资者对药师帮的信心，从而影响其股价和市场表现。

2、股东频繁减持，股价早已跌破发行价

这样的担心并非空穴来风。

作为去年6月底登陆港交所的医药股“新秀”，药师帮上市前就颇受资本青睐，投资方包括复星医药、松禾资本、百度、百盈发展、阳光人寿等。上市初期，一度触达64.5港元/股，较发行价涨幅高达223%。

但自2023年四季度以来，药师帮股价波动较大。2023年10月31日，药师帮股价跳水，单日下跌41%，市值蒸发逾百亿港元。在经历了一个月的平稳期后，药师帮再度暴跌，12月13日，公司股价当日下跌46%，跌破发行价。

2023年12月13日，是药师帮上市前股东所持股份解禁的日子。药师帮招股书显示，企业上市前股东曾签署禁售协议，规定自6月15日发售时起，股东股票有180日的禁售期。

今年以来，公司股价仍在低位徘徊。截至10月21日收盘，药师帮收报6.95港元/股，早已跌破发行价，市值仅剩45亿港元，市值较历史最高点蒸发超300亿港元。

盘古智库高级研究员江瀚向「界面新闻·子弹财经」表示，药师帮股价下跌的原因可能有多方面因素，包括市场情绪、公司业绩表现、行业政策等。具体来说，药师帮在解禁后的股价下跌，可能与市场对于公司未来的预期有关，也可能受到了其他公司的竞争压力和行业政策的影响。

股价承压下，E-1轮、E-2轮融资中入局药师帮的百度、阳光人寿等投资方已经浮亏。招股书显示，E轮融资的每股成本较发售价折让19.4%。这一比例是按照起发售价区间中位数21港元/股计算的，且剔除了上市后股份分拆的影响。以此计算，每股持股成本为16.9港元/股，高于当前公司的股价。

（图 / 药师帮招股书）

不过，早期投资者因投资成本较低，仍可以通过减持获得投资收益。同花顺数据显示，自去年12月以来，松禾资本、复星医药、百盈发展等企业相继减持了药师帮的部分股份。

2023年、2024年上半年财报显示，通过减持药师帮部分股份，复星医药分别获得了1.05亿元、0.04亿元的投资收益。

但百盈发展、松禾资本集团的Genius V Found Limited虽然是前期投资者，但同时也是E轮投资者之一，在药师帮股价下跌的情况下，投资收益情况存不确定性。

公司的高管也在减持。2023年12月11日，药师帮执行董事、首席财务官陈飞减持50万股，减持金额约1433.53万港元。紧接着12月13日，他又减持了18万股，减持金额约368.63万港元。两次合计减持1802.16万港元，减持完成后，陈飞的持股比例为1.14%。

药师帮股东、高管减持情况汇总

（图 / 同花顺）

在股价承压下，为表示对公司长远价值的信心，公司创始人、董事会主席张步镇所持股份将再延长禁售期180天，由2023年12月13日延长至2024年6月10日。不过，目前，这些股份均已解禁。

针对股价低迷的情况，药师帮在提振股价方面有哪些具体措施，「界面新闻·子弹财经」向药师帮发送了采访提纲，但截至发稿，尚未得到回复。未来，药师帮的股价能否回暖，还需要市场的印证。

3、B2B平台竞争激烈，花费10.35亿收购一块医药

近年来，国药、上药、华润、九州通等传统医药流通巨头纷纷上线药品批发的 B2B台，它们在行业内深耕多年，在产业链整合、货源供应、物流配送等方面具有明显优势。

与这些企业相比，药师帮并没有先天优势。药师帮的创始人张步镇并没有医药行业背景，在此之前他的另一个被外界熟知的身份是前搜房网的CTO与副总裁。

据悉，张步镇毕业于北京电子科技学院通信工程专业，在搜房网工作15年后，2014年他选择离职创业，2015年创办了药师帮。

药师帮业务主要瞄准基层药店、诊所、卫生室等基层医疗终端。没有医药优势的药师帮，通过平台补贴让利、压低供应商价格，提供给终端极具性价比的商品，迅速做大。

也因此，药师帮的“烧钱”速度很快。药师帮的销售费用已由2020年的7.26亿元增长至2023年13.87亿元。2024年上半年，公司销售费用高达7.07亿元，同比增长11.4%。

通过大笔投入，药师帮得以聘用大量销售人员并推出各种营销活动，以提升获客能力、增加用户粘性。比如，药师帮会依据买家的成交额为其发放优惠券等。

今年上半年，药师帮已经实现了正向盈利。但低价模式下，药品的质量问题仍需要公司全面把控。

招股书中，药师帮曾提到，公司涉及五起与销售假冒或不合格产品有关的行政处罚，罚款总额约为17万元。

其中，公司的一家附属公司被下游买家起诉，该买家认为，其从该附属公司采购的产品为假冒产品，诉讼的索赔金额180万元，该案件最后以该附属公司向原告支付92万元结案。药师帮附属公司则通过起诉相关产品的供应商，而获得110万元赔偿。

（ 图 / 招股书）

此外，2021年，库尔勒中兴医药零售有限公司被发现通过药师帮平台购买并销售了假药阿托伐他汀钙片。该公司于2020年通过药师帮购买相关药品，数量为13盒，药品经检验及鉴定为假药。

（图 / 市场管理局官网）

这些事件反映出药师帮在药品质量管控方面曾存在一定的漏洞和问题，也对其平台的信誉和形象产生了负面影响。

当然，药师帮也在寻求新的变化。10月15日，药师帮发布公告，公司就收购一块医药100%股权签署交易协议，收购总对价为10.35亿元，其中现金对价为人民币4.20亿元，股份对价为6.15亿元。

药师帮称，此次收购是药师帮深化产业布局的关键一步，将进一步增强其市场竞争力和盈利能力。

公开信息显示，一块医药成立于2019年，定位于医药B2B供应链平台，总部位于长沙，专注于为下游连锁药店、多体药店和单体药店提供医药健康产品及服务，其自有药品品牌元典、安泰邦、杏林泰等涵盖了中成药、化药、滋补等多个类别。

对于这笔交易，双方还签署了对赌协议。其支付条件分为三个条款，而第二、第三个支付条款均有相关对赌条件。

比如，一块医药2024年核心业务增长率至少达到20%，2024年第四季度的净利润至少达600万元，2025年核心业务增长率至少达到50%、净利至少达到2000万元，2026年核心业务增长率至少达到20%、净利至少达到3000万元等绩效目标实现后，可获得相应的现金及对价股份。

（图 / 药师帮公告）

但值得注意的是，2022年、2023年、2024年前七个月，一块医药未经审核的净利润分别为-4815万元、328万元、-1500.2万元。

一块医药能否完成业绩对赌，还有待验证。同时，药师帮决定将上市募资未动用的所得款1.674亿港元的用途，变更为投资或收购与本公司主要业务相关的项目，来扩大公司业务。

综合来看，药师帮面临不少挑战，虽然公司已经实现了正向盈利，但从商业模式上来看，公司自营业务占比大，但毛利率较低，导致公司整体毛利率仅在10%左右，再加上高额的营销费用，这使得公司利润空间非常有限。不过，药师帮也通过收购的方式扩大业务规模。

未来，药师帮将如何发展，「界面新闻·子弹财经」将长期关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。