出品 | 子弹财经

作者 | 追光

编辑 | 闪电

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

8月28日晚间，蒙牛乳业公布了上半年财报，实现收入446.7亿，同比下降了12.6%，经营利润31.2亿，经营利润率同比提升了0.6%至7%。面对行业下行压力的挑战，蒙牛期中业绩仍显韧性。数据公布后，蒙牛股价在随后2个交易日的累计涨幅超过了10%。

作为乳业巨头，蒙牛依靠领先的市场地位和品牌影响力拥有更多穿越周期的实力与底气。

1、逆周期韧性显现

近年来，乳制品行业挑战不断加大。蒙牛总裁高飞在2024年中国奶业大会上指出，中国奶业存在品类多元化不足、供需均衡性矛盾和产业链韧性不足三大顽疾。在日益复杂的内外部环境和竞争越发激烈的当下，乳业存在的问题更加突出。

面对压力，总裁高飞表示，蒙牛乳业上半年主动控制发货节奏，清理渠道库存并稳定价盘。对于价格竞争，蒙牛的态度是“既要、又要、还要”，平衡好收入、利润、现金流的增长。

体现在财报上，蒙牛上半年经营业绩继续保持韧性。由于原奶价格下降，公司毛利率同比提升了1.9%至40.3%。同时费用支出也得到了很好地管控，销售及经销费用同比减少8.8%至126.8亿，行政费用下降了11.1%至19.4亿。

受毛利率提升及公司提质增效影响，EBITDA利润率出现了回升，相较于2023年上升0.6%至10.7%。

在具体业务上，蒙牛主营的液态奶业务收入虽然有所下降，但表现依旧稳健。常温事业部积极推进RTM渠道策略落地，加强渠道掌控和精细化运营，积极把握兴趣电商、内容电商等新兴渠道机遇。上半年线上份额再提升，线上会员总量也超过了8200万。

同时，蒙牛的鲜奶业务继续保持领先优势，实现了平台电商和生鲜电商份额第一。高端品牌每日鲜语和定位年轻市场的小鲜语销售额均实现了双位数增长。每日鲜语创新推出的双蛋白牛乳新品，瞄准功能性赛道，上市首月还荣登天猫、京东、盒马等多个核心渠道口碑推荐TOP榜。

蒙牛低温业务在重点渠道和大单品上表现同样亮眼。线下卖场渠道实现份额第一，在便利店、仓储会员等新兴渠道继续保持高增长。整体业务连续20年保持市场份额第一。

在具体品类上，酸奶份额持续领先，单品冠益乳继续保持“中国保健酸奶领跑者”定位，品牌聚焦功能赛道，布局的山姆、M会员店等新渠道实现增长，“健字号”创新产品还斩获2024年亚太功能食品行业大奖－年度免疫功能产品奖。

此外，乳酸菌饮料优益C全线产品使用中国专利益生菌PC-01，坚持“适合中国人的益生菌”品牌定位，连续三年品牌力行业第一。优益C100ml畅快新品运用行业首创的5株复合中国益生菌，上市后大获好评。每日鲜酪继续占位高端美味赛道，持续开展场景营销，上半年销量同比增速达125%，份额也提升了0.4%。

面对消费者对营养品质需求的不断提升，蒙牛低温酸奶全线升级100%生牛乳配方，积极布局0蔗糖及美味果粒高增细分赛道，产品双拼果粒/0醇继续保持高增长，其中果粒份额实现行业第一。

在品牌建设上，蒙牛以天生要强的品牌精神，作为奥林匹克全球合作伙伴，在巴黎奥运会期间通过一系列传播和营销动作，使蒙牛品牌知名度、美誉度和影响力在全球不断提升。对上半年蒙牛产品动销也起到了一定推动作用。

在行业低潮期，蒙牛作为乳业巨头，多元化业务的稳增长作用凸显，以奶粉、冰淇淋、奶酪为代表的蒙牛第二增长曲线表现可圈可点。

2、第二曲线不乏亮点

在奶粉业务上，通过商业模式变革、强化功能性营养和精益化运营，已经实现扭亏为盈。这离不开蒙牛长期的研发沉淀。

作为蒙牛新增长曲线的重头戏，奶粉业务依托多元化产品矩阵，已经完成了从专注婴幼儿配方奶粉到全方位布局专业营养领域的战略转型，不断加强对婴幼儿、儿童青少年和中老年重点人群的营养需求研究。

报告期内，蒙牛旗下高端婴幼儿奶粉品牌瑞哺恩携手江南大学和中山大学共同发布了全球首个专利亲和配方（MLCT+新型OPO），推动了产品升级迭代。瑞哺恩旗下的恩至系列是全球首款添加该专利亲和配方的明星大单品，2024年奶源也迭代为A2-β酪蛋白奶源。

同时，蒙牛旗下的菁至系列的奶源、有机OPO和产品均获得中国和欧盟双有机认证，是市面上唯一一款拥有三重有机认证的珍稀沙漠有机奶粉。

“经过前期梳理和调整，奶粉业务慢慢开始企稳。未来我们仍会围绕着瑞哺恩和澳洲贝拉米两个品牌，拓展国内外的婴幼儿奶粉市场。同时，我们要做好悠瑞品牌，做好功能性配方开发，拓展银发经济和成人奶粉的蓝海市场。”总裁高飞称。

随着奶粉新国标的实施，行业重新进入洗牌期，蒙牛作为乳业龙头对行业的引领效应日益凸显。

对于蒙牛传统优势的冰淇淋业务，为应对市场变化，上半年蒙牛加大了产品创新和营销力度，持续聚焦年轻消费群体。通过跨界联名营销的方式不断扩大品牌边界。

例如联名NBA推出了电解质饮料雪泥，继迈胜之后再出功能性产品；与勇闯天涯Super X合作推出啤酒冰淇淋；旗下高端品牌蒂兰圣雪与皮爷咖啡联合推出“纯萃咖啡冰淇淋”，是市面上唯一真实添加咖啡浓缩液的包装冰淇淋产品，也加强了对咖啡门店渠道新模式的探索。

此外，蒙牛海外冰淇淋业务也持续取得突破，品牌艾雪不断加强产品的创新开发，全面发展社交媒体、现代渠道进店，整体销售收入增长强劲，利润率大幅提升。并稳居印尼市场份额第一，菲律宾市场份额第二。

奶酪方面，上半年蒙牛奶酪全面注入妙可蓝多，已经完成业务整合，妙可蓝多作为奶酪行业领头羊，市场地位稳固。据凯度调查数据，2023年妙可蓝多的奶酪市场占有率超过了35%，奶酪棒市占率超40%，领先优势明显。

上半年蒙牛奶酪业务继续保持平稳，实现收入21.14亿，占蒙牛总收入的4.7%。妙可蓝多在继续巩固奶酪棒优势的同时，还进军了成人零食领域，定位也从“零食”向“美食”转变，持续扩大消费群体覆盖面。

当前，国内奶酪行业仍是有着巨大增长潜力的蓝海赛道，随着市场培育的不断深入，作为龙头的妙可蓝多想象空间依然很大。

3、创新的品牌基因

蒙牛业绩韧性凸显的背后，创新才是高质量发展的核心引擎。

在企业战略上，蒙牛以“再造一个新蒙牛”为愿景，聚焦“绿色、营养、智慧”三大维度。在营养创新方面，蒙牛持续加强产品营养升级和功能性赛道布局。例如蒙牛母品牌推出0乳糖牛奶，满足广大乳糖不耐受症人群的饮奶需求，尤其适合亚洲消费者。

上半年每日鲜语推出的双蛋白牛乳新品，不仅实现了乳糖白砂糖零添加，同时每一杯350ml双蛋白牛乳都含有6颗精选自美国加州的巴旦木，配方更加简单，营养价值更高。

又如今年5月蒙牛对外发布的中国专利益生菌PC-01，是乳酸菌领域的又一重大突破，斩获第二十四届中国专利银奖及2023年度国家科学技术进步奖二等奖，是目前乳业在专利领域的最高荣誉。

同时，蒙牛自主研发的母乳低聚糖HMO，相继通过了中美两国审批认证，是唯一获批的中国企业，首次实现HMO这一关键原料的国产化，一举打破了国外的垄断，解决了卡脖子问题。

数智化同样是蒙牛发展新质生产力，实现科技引领的重要一环，也是蒙牛“FIRST”战略的核心。蒙牛总裁高飞表示，未来将聚焦科研主导开创新品类、数智赋能塑造新产业和模式创新培养新业态三大方面开展工作，坚决推动新旧动能转换。

近年来蒙牛数智化创新不断取得新突破。2023年蒙牛正式发布数智化3.0战略，实现了从供给侧到消费侧的全面智慧升级。在AI大模型浪潮下，蒙牛还发布了全球首个营养健康领域大模型MENGNIU.GPT，通过对上下游产业链赋能，更好地助力乳业转型升级。

更为重要的是，蒙牛在宁夏建成了全球乳业首座全数智化工厂——蒙牛宁夏工厂，实现了百人、年产百万吨、产值百亿的全球最高“人效比”，为乳业智能制造和数智化转型提供了经验借鉴。

随着蒙牛“再造一个新蒙牛”战略的不断推进，也将给股东带来可观的投资回报。当前蒙牛估值处于低位，投资吸引力较高。蒙牛表示，2023年将派息比例提升至40%，并将拿出最高20亿港元进行回购，均显示了蒙牛积极回馈投资者的决心。

作为乳业国家队，在从“草原牛”成长为“世界牛”的道路上，蒙牛将秉承着长期主义和消费者至上价值观，为实现健康中国和中国奶业全面振兴的宏伟目标持续贡献力量。