出品 | 子弹财经

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

一粒小小的鱼油也能托起一个IPO。

近期，高龙海洋集团有限公司（以下简称：高龙海洋）递表港交所，越秀融资为独家保荐人，这是一家饲料级及食品级鱼油精炼及浓缩企业。

与众多被投资机构托举的IPO企业不同，高龙海洋是一家纯粹的家族企业。IPO前，黄进、董晴夫妇间接持有高龙海洋100%股权。

在IPO前夕，30岁的女儿黄昕被紧急“召回”公司。2024年2月，黄昕进入集团，6月被调任为执行董事。此前，黄昕曾是一位营养师。

若公司成功上市，黄进一家三口将共享这场资本盛宴。

1、增收不增利，报表出现明显错误

人们常说，靠山吃山、靠水吃水。黄进显然深谙此理，福建靠水，他就从水产业起家。

自1995年以来，黄进已成立多间经营实体，这些实体如今组成Rising Trend集团的成员公司，主要从事水产品供应业务，包括鱼粉、水产饲料、精炼及浓缩鱼油以及其他鲜活和加工的水产品。

2008年至2016年，高龙海洋逐步从Rising Trend集团剥离，专门经营鱼油精炼及浓缩业务。于2016年，彻底完成鱼油业务的划分。

如今，高龙海洋主要生产饲料级、食品级鱼油。近年来，因鱼油富含omega-3（包括EPA和DHA等），被认为有利于心脑血管健康，因而备受推崇，公司无疑踩中了大健康消费风口。

在行业选择上如此敏锐的企业，在招股书编制的关键数据上却连单位都“傻傻分不清楚”。

在以产品分类统计收入时，招股书明确2021财年至2023财年，收入分别为人民币2.46亿元、人民币4.64亿元、人民币5.32亿元。（编者按：4月1日至次年3月31日为一个完整财年，为方便读者理解，将2021年4月1日至2022年3月31日称为2021年财年，其他财年依次类推。）

（图 / 高龙海洋招股书）

但到了综合损益表等若干报表中，计量单位又从人民币换成了港元。2021财年至2023财年，收入分别为2.46亿港元、4.64亿港元、5.32亿港元，数据相同，但单位却不一致。

（图 / 高龙海洋招股书）

2024年7月23日，港元兑人民币的汇率为1:0.9318。这也意味着，不同计量单位下，高龙海洋的收入相差约7%。

据此，「子弹财经」试图向高龙海洋方面了解，公司究竟是以何计量单位编制的招股书？为何出现如此明显的出入？但截至发稿，仍未获回复。

不过，「子弹财经」注意到，在招股书中，报表基本以港元为计量单位出现。

相比于收入单位的“混乱”，高龙海洋的利润问题更为突出——2023年出现明显下滑。

2021年财年至2023财年，其利润分别为1418.5万港元、6962.9万港元、6006.4万港元；经调整净利润分别为1418.5万港元、6962.9万港元、6631.5万港元。

（图 / 高龙海洋招股书）

对于利润的下滑，高龙海洋归结于成本的上升。其中，原材料毛鱼油的成本暴涨。

一般而言，秘鲁的毛鱼油离岸价被认为是全球需求的指标，秘鲁海岸外地区也是高龙海洋的主要供应地。

自2022年起，厄尔尼诺已影响秘鲁渔场的供应，带动秘鲁饲料级毛鱼油的离岸价格由2019年的每吨1550美元增长至2023年的每吨7000美元，而食品级毛鱼油价格达每吨约9900美元。

而这种外界环境因素的变化，是高龙海洋以一己之力难以抗衡的，而这种不确定性也自然而然地会贯穿其未来的发展生涯。

2、黄进家族掌控，关联公司曾是大客户

虽然从Rising Trend集团剥离出来，但高龙海洋仍在黄进、董晴夫妻的掌控之下。

IPO前，Rising Trend持有高龙海洋100%股权，而Rising Trend由黄进、董晴全资持有的高龙集团持有100%股权。因此，股权穿透后，黄进、董晴夫妇控制高龙海洋100%股权。

（图 / 高龙海洋招股书）

只是，一手将高龙海洋送到港交所的黄进、董晴夫妇已经年纪不小。招股书显示，今年，黄进68岁、董晴67岁，年近古稀之年的黄进夫妻在IPO前紧急“召回”了女儿黄昕。

（图 / 高龙海洋招股书）

2024年2月，30岁的黄昕加入集团，担任质量控制及研发部主管，2月6日获委任为董事，并于6月24日调任为执行董事。

在进入公司之前，黄昕曾是营养师。2019年至2023年，她曾先后在香港盲人辅导会、Jeunesse Global Holdings, LLC.、Virtus Medical Group任职营养师。

从招股书披露的经历来看，虽然高龙海洋的根据地在福建，但黄昕此前未在中国内地工作过。公开资料显示，香港盲人辅导会、Virtus Medical Group均是中国香港企业或单位，另一家企业则是中国台湾的企业。

实际上，黄昕和父母均未居住在内地，而是居住在中国香港。

在黄进家族的掌控下，与之相关的关联交易频繁出现。

例如，向Rising Trend租用办公室物业、厂房及油罐。2021财年-2023财年，高龙海洋向Rising Trend租用办公楼、厂房及油罐的交易金额分别为240万港元、240万港元及220万港元。

（图 / 高龙海洋招股书）

另外，公司还向黄进旗下公司高龙贸易购买葡萄酒。2021财年-2023财年，购买葡萄酒的支出分别为17.1万港元、20.8万港元、16万港元。

（图 / 高龙海洋招股书）

更重要的是，Rising Trend曾是公司的五大客户之一。

2021财年-2023财年，高龙海洋向Rising Trend销售饲料级鱼油的历史交易金额分别为1760万港元、2580万港元及1770万港元。其中，在2021财年，Rising Trend是高龙海洋的第四大客户。

（图 / 高龙海洋招股书）

而这种交易还会持续。2024财年-2026财年，Rising Trend供应总协议项下交易的建议年度上限分别约为2500万港元、3000万港元及4000万港元。

在没有登陆资本市场之前，黄进自然可以随意处理包括高龙海洋在内的所有公司业务，但登陆资本市场之后，上市公司的一举一动都与投资者紧密相关，而过多的关联交易显然无法让投资者们放心，未来如何平衡这之间的关系，黄进或许还需再多思量。

3、销售原地踏步仍募资扩产，短债缺口明显

本次IPO，高龙海洋没有明确募集资金数额，但计划将募集资金主要用于配套药用级鱼油、食用级鱼油生产设施，扩大食用级鱼油的产能等。

但实际上，高龙海洋此前并未生产过药用级鱼油，而要扩产的食用级鱼油销售额也并没有明显提升。

2021财年至2023财年，来自食用级鱼油的收入分别为1.16亿港元、8546.5万港元、1.05亿港元，占当期收入的比例分别为47.1%、18.4%、19.8%。

（图 / 高龙海洋招股书）

短短三年时间，食用级鱼油从能顶起“半边天”缩减到不足20%，对高龙海洋业绩的贡献比例越来越少，既然如此，是否还有必要募资扩产？

其实，相比于扩产，高龙海洋的现金流更亟需“解渴”。

招股书显示，截至2024年3月31日，公司的现金及现金等价物为954.1万港元，同期，短期银行借款高达7538.7万港元，短债缺口超过6500万港元。即便加上已抵押银行存款814.4万港元，依然无法覆盖短期银行借款。

（图 / 高龙海洋招股书）

其实，急缺现金流的高龙海洋在IPO前并未获得任何外部投资，融资主要来自银行贷款、关联方借款。其中，来自关联方的借款是银行借款的数倍。

招股书显示，高龙海洋会从Rising Trend集团的成员公司获得计息垫款，为公司购买原材料提供营运资金。2021财年-2023财年，高龙海洋应付关联公司的款项分别为1.47亿港元、1.64亿港元及8190万港元。

（图 / 高龙海洋招股书）

而银行借款甚至没有超过8000万港元。同期，公司的银行借款分别为2038.6万港元、4359.0万港元、7538.7万港元。

（图 / 高龙海洋招股书）

从关联方获得资金之后，高龙海洋也付出了不小的代价。2021财年至2023财年，公司应付关联公司的利息开支高达484.6万港元、630万港元、616.5万港元。

（图 / 高龙海洋招股书）

急缺现金流的高龙海洋对资金十分渴望。在招股书中，高龙海洋直言，鉴于公司相当高的存货水平和存货周转日数，业务需要大量营运资金。

2021财年-2023财年，高龙海洋的存货分别为9222.8万港元、1.27亿港元、2.86亿港元；存货周转天数分别为202天、114天、183天。

（图 / 高龙海洋招股书）

一边是紧张的现金流、一边是亟需大量现金流来保证周转的业务，两相夹击之下，高龙海洋来到港交所门前。只是不知，在消费者群体中备受欢迎的鱼油，能否赢得投资者的青睐？

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。