出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

疫情过后，不少因疫情受益的医药企业纷纷“现出原形”，业绩出现大跌，对于以岭药业而言也是如此。

2022年，因为旗下抗疫产品连花清瘟大卖，以岭药业业绩迎来大爆发。随着疫情退却，以岭药业2023年交出了一份较为糟糕的答卷。

数据显示，2023年以岭药业实现营业收入103.18亿元，同比下降17.67%，实现归母净利润13.52亿元，同比减少42.76%。

由于产品销售不畅，以岭药业产品库存积压，未来很长一段时间内，以岭药业都将面临产品去库存的压力。未来，以岭药业能否摆脱连花清瘟销量下滑带来的影响，考验着管理层的智慧。

1、大单品连花清瘟销量下滑，公司利润回到6年前

以岭药业公司名称来源于公司创始人吴以岭，中药世家出身的吴以岭在父亲影响下，从小便对中草药产生了浓厚兴趣。

1977年，恢复高考后，吴以岭考入了河北医科大学（旧称河北新医大学）中医系。毕业后，吴以岭成为了河北中医院心血管科的一名内科医生。

此后多年，吴以岭在心脑血管领域潜心研究，并创新调配出治疗心脑血管疾病的药方——通心络。凭借通心络，吴以岭顺势组建了以岭药业前身石家庄开发区医药研究所。

由于通心络较为畅销，吴以岭获得了社会资本的支持，在1999年正式创建以岭药业集团。

经过多年发展，通心络逐渐为大众所熟知。2010年，仅通心络一款药便为以岭药业带来了9.2亿元销售收入，占主营业务收入的50%以上。

得益于通心络的成功，2011年以岭药业正式涉足资本市场，在深交所完成上市。不过真正让以岭药业走向全国的还是公司旗下的另一款产品“连花清瘟”。

连花清瘟研发于2003年“非典”时期，并在2004年正式获批上市，该款药主要用于治疗流行性感冒属热毒袭肺证。

2020年，新冠疫情暴发后，连花清瘟被纳入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》，此后该款药品销量迅速上升。

2019年，以岭药业抗感冒类产品收入为17.03亿元，2020年，以岭药业将抗感冒类业务改名为呼吸系统类业务，同年该业务实现收入42.56亿元。据悉，公司呼吸类业务收入99%来自于连花清瘟。

此后两年，连花清瘟一直较为畅销，2022年以岭药业呼吸系统类收入进一步增长至68.72亿元。

在连花清瘟大卖的带动下，以岭药业业绩大幅增长。2019年，以岭药业营业收入和归母净利润分别为58.25亿元、6.07亿元，2022年公司营业收入和归母净利润分别增长至125.3亿元、23.62亿元。

然而好景不长，随着疫情消退，连花清瘟销量开始下滑。2023年，以岭药业呼吸系统类业务收入为33.05亿元，同比减少51.90%。

值得注意的是，2023年上半年，以岭药业呼吸系统类收入便高达30.88亿元，这也意味着2023年下半年公司连花清瘟收入仅2亿元左右。

（图 / 2023年分产品收入明细）

由于大单品连花清瘟收入下滑，2023年以岭药业整体业绩出现下滑。数据显示，2023年以岭药业实现营业收入103.18亿元，同比下降17.67%，实现归母净利润13.52亿元，同比减少42.76%。

2024年一季度，以岭药业实现归母净利润3.04亿元，同比下降74.73%，这份业绩甚至还不如2018年同期的3.11亿元。

这也意味着，疫情消退后，以岭药业归母净利润退回了6年前。在连花清瘟销量下滑影响下，未来以岭药业能否找到另一款支撑业务高速增长的超级单品，仍需时间检验。

2、第一大业务毛利率下滑，公司面临集采风险

对于以岭药业而言，面前可谓是困难重重。

连花清瘟销量下滑，不论是公司还是市场人士都有所预期，但以岭药业心脑血管业务以及整体业务毛利率下滑，却让人始料未及。

2021年，以岭药业心脑血管收入为45.34亿元，毛利率更是高达65.35%。2023年，以岭药业心脑血管业务收入略微增长至47.09亿元，但毛利率却下降至58.36%。

事实上，除2022年短暂被呼吸类业务超过以外，以岭药业心脑血管类业务一直是公司第一大业务。

以岭药业心脑血管业务毛利率下滑与原材料价格上涨有很大关系。据悉，以岭药业心脑血管产品主要有通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三款产品。

以参松养心胶囊为例，该产品原材料包含丹参、酸枣仁（炒）、黄连等。以黄连为例，受天气以及黄连种植面积减少影响，2023年黄连价格大幅攀升。

医药网数据显示，2021年，黄连价格在150元/公斤左右徘徊，2023年12月黄连价格上涨至310元/公斤左右。此外，丹参、酸枣仁等中药材价格均出现不同程度上涨。

在此影响下，以岭药业心脑血管直接材料费用支出明显上升。2023年，以岭药业心脑血管类产品直接材料支出金额为15.78亿元，同比增长29.83%。同年，公司心脑血管业务收入增速仅为12.71%，可见原材料价格上涨是导致以岭药业毛利率下滑的重要原因。

（图 / 心脑血管类产品成本明细）

在心脑血管毛利率下滑影响下，以岭业务整体毛利率也出现下滑。截至2023年底，公司毛利率为57.28%，2021年则为63.62%。

除原材料价格上涨外，以岭药业还面临集采带来的产品跌价风险。

此前山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，牵头全国多个省份开展中药配方颗粒集中带量采购工作，拟中选企业确定的首要依据是申报品种报价降幅，报价降幅达到40%及以上的企业全部获得拟中选资格。

以岭药业曾对《21世纪经济报道》表示，公司将积极参与集采，以此来扩大收入来源。一旦以岭药业部分产品被纳入集采，届时公司相关产品价格必将下跌，以岭药业毛利率有可能进一步走低。

3存货积压，

公司流动性偏紧

经营上，以岭药业遭遇了连花清瘟销量下滑以及第一大业务毛利率下滑，财务上，以岭药业也出现了困境。

「界面新闻·子弹财经」发现，以岭药业存货规模开始增大。数据显示，2023年以岭药业存货高达24.59亿元，2020年，公司存货仅为15.80亿元。

（图 / 2023年资产负债表）

从存货分类来看，以岭药业存货以在产品和库存商品为主，余额分别为8.37亿元10.19亿元。在产品主要是公司现阶段销售的各类药品，而库存商品则是前期生产未销售出去的产品。

（图 / 存货跌价明细）

对于库存商品的上升，以岭药业表示，主要是公司呼吸类产品2022年高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素所致。

以岭药业呼吸类产品主要以连花清瘟为主，结合连花清瘟2023年销售情况来看，公司库存商品大概率也以连花清瘟为主。

如此大规模的存货不免让市场投资者有所担心，此前业内人士指出，接下来以岭药业经营的一大难点便是如何有效去库存。

庞大的存货，让以岭药业深受其扰。数据显示，2023年以岭药业存货跌价准备金额为4045.55万元。

值得注意的是，以岭药业存货跌价计提仅针对于原材料、在产品以及消耗性生物资产，并未对库存商品作减值。

一般而言，连花清瘟保质期为两年左右，以岭药业大规模生产连花清瘟时间为2022年底和2023年初。这也意味着，如接下来一年公司不能对库存商品有效去化，该部分也存在减值的风险。

此外，由于产品销售不顺畅，以岭药业现金流并不好看。2023年，以岭药业实现经营性现金流流入1.55亿元，同期，公司投资性现金流流出9亿元。

经营性现金流流入无法覆盖投资性现金流流出，意味着公司货币资金减少。截至2023年底，以岭药业货币资金为9.41亿元，较2022年底的19.04亿元明显下滑。

值得注意的是，截至2023年底，以岭药业有息负债超14亿元，这也意味着公司现有货币资金无法覆盖全部的有息负债。由于资产负债率不高，且经营较为稳健，公司大概率不会出现债务违约的情形。

但不可否认的是，大单品连花清瘟销售不畅，直接导致公司业绩下滑以及存货规模上升。加之公司第一大业务心脑血管业务毛利率下滑，目前以岭药业处境无疑较为困难。

至于公司业绩何时能恢复增长，需要看以岭药业能否继通心络、连花清瘟后，推出下一款全民“大单品”。

*文中题图来自：以岭药业官网。