出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

上市半年多以来，巨星传奇集团有限公司（以下简称“巨星传奇”）交出了一份不太让人满意的业绩报告。2023年，公司在收入同比增长25%的情况下，年度利润意外下滑超36%，即便扣除上市开支及以股份为基础的薪酬开支，巨星传奇经调整利润依旧下滑3.6%。

过去一年，由于疫情好转，各类综艺节目显著增加。2023年，巨星传奇与其深度绑定的明星周杰伦合作推出了《周游记2》，此举也让巨星传奇揽获了8000多万元收入，加上与之合作的明星增加，明星IP管理收入增加。凭此，巨星传奇实现了收入增长。

由于收入增长，巨星传奇自上市以来股价持续上涨。截至4月10日，巨星传奇股价报收9.11港元/股，较发行价4.25港元/股上涨超114%，凭此公司相关创始人身家成功翻倍。

需要警惕的是，巨星传奇核心业务新零售业务收入出现下滑，为公司后续发展蒙上一层阴影。

1、股价涨超一倍，周杰伦母亲持股市值超9亿港元

巨星传奇的成立与发展，与周杰伦有着密不可分的关系。1997年，巨星传奇创始人马心婷在中国台湾最大的电视节目制作商和频道运营商之一东森电视事业股份有限公司（以下简称“东森电视”）任职。

任职期间，马心婷结识了周杰伦经纪人杨峻荣以及其所在经纪公司董事陈中。从东森电视离职后，马心婷在IDG Capital持有的一家公司担任顾问，主要负责投资咨询。

从业多年，让马心婷深谙娱乐行业以及投资行业之道。2017年，马心婷与周杰伦经纪人杨峻荣、其经纪公司董事陈中、周杰伦母亲叶惠美共同出资成立了巨星传奇。

成立当年，巨星传奇便开始以周杰伦为主题打造一档户外生活文化实境秀节目《周游记》。同年，巨星传奇又为周杰伦2017年、2018年世界巡回演唱会《地表最强》提供分包服务。

2018年，巨星传奇开始着手研制魔胴咖啡。该款咖啡主打的卖点便是辅助减肥，虽然产品备受质疑，但并未影响其大卖。在魔胴咖啡销量大增的带动下，巨星传奇收入出现爆发式增长。

2019年，巨星传奇收入仅为8658.5万元，2020年大幅增长至4.57亿元，收入增幅超4倍。4.57亿元收入中，约3.33亿元来源于魔胴咖啡，占巨星传奇当年总收入比例高达72.8%。

（图 / 巨星传奇主要财务指标）

业绩爆发，巨星传奇开始试水资本市场。2023年4月，巨星传奇向港交所递交招股书谋求上市。

最终巨星传奇以4.25港元/股发行1.266亿股，募资5.38亿港元，发行市值为44亿港元。不过相较于第一次招股，巨星传奇不管是发行股价还是募资金额都出现缩水。

由于“周杰伦概念股”的噱头，加之疫情结束后巨星传奇收入增长，上市后巨星传奇很快受到资本市场青睐。上市一周左右时间，公司股价最高涨幅便超过80%。截至2024年4月10日，巨星传奇股价报收9.11港元/股，较发行价上涨超114%。

2023年巨星传奇披露的中报显示，马心婷间接持有巨星传奇24.85%股权，按公司最新市值计算，马心婷身家超18亿港元。

周杰伦母亲叶惠美与周杰伦经纪人杨峻荣控制的企业持有巨星传奇24.85%股权，按双方各持有一半的股权计算，周杰伦母亲叶惠美以及经纪人杨峻荣持股市值均超过9亿港元。

以此来看，巨星传奇围绕周杰伦打造的商业帝国让其亲朋好友挣得盆满钵满，不得不感叹周杰伦强大的吸金能力。

2、魔胴咖啡涉传销风波，产品销量连年下滑

过去几年，围绕周杰伦变现让巨星传奇大获成功。但作为一家上市公司，将业务集于他人一身并非好事，很容易让企业自身遭遇成长天花板，这点对于巨星传奇而言也是如此。

2020年，巨星传奇收入便达到4.57亿元，此后魔胴咖啡销量下滑，加之疫情原因导致周杰伦个人相关活动停办，巨星传奇连续两年遭遇收入下滑。

2023年，随着疫情结束，周杰伦个人演唱会、娱乐节目等接连开展，巨星传奇收入有所复苏。数据显示，2023年巨星传奇收入为4.3亿元，同比增长25%，但未能超越2020年的4.57亿元。

（图 / 巨星传奇2023年主要财务指标）

巨星传奇收入难回巅峰，与其核心业务新零售业务下滑有很大关系。2023年，巨星传奇新零售业务收入为2.398亿元，较2022年的2.401亿元略微下滑0.12%。值得注意的是，2020年巨星传奇新零售业务收入高达3.65亿元。

巨星传奇新零售业务主要以魔胴咖啡销售为主。巨星传奇魔胴咖啡于2019年4月正式在全国范围内推出。

资料显示，魔胴咖啡主要产品是魔胴防弹咖啡，该产品主打的便是燃脂瘦身的“固体饮料”。由于公司本身有周杰伦加成，加之又有瘦身概念，一经推出迅速风靡大江南北，2022年大火的周杰伦好友刘畊宏也在直播间销售魔胴咖啡。

魔胴咖啡减肥源自生酮健康管理制度的产品概念，即通过减少碳水摄入来燃烧脂肪。此前中国医学科学院北京协和医院临床营养科主任医师陈伟曾进行过科普，生酮饮食本质是采用极低的碳水化合物，比例在5%以内，用内脏动员的方式来产生酮体，来消耗内脏脂肪。

因此，在生酮饮食期间，需要减少碳水化合物的摄入，这点魔胴咖啡也是如此。不过一旦停止生酮饮食，体重没多久便会恢复，如此反复会对身体造成伤害。

知乎曾有用户科普，生酮饮食本身就可以瘦，与喝不喝咖啡本身并没有太多的关系，魔胴咖啡属于智商税，奉劝大家慎重购买。

值得注意的是，此前巨星传奇因为多级分销魔胴防弹咖啡，被昆山市场监管局以“涉嫌传销”为由，冻结了旗下子公司银行账户。因没有直接证据表明公司涉嫌传销，后经相关部门调查公司营销行为合法，有关公司银行账户被解除冻结。

魔胴咖啡效果究竟如何，消费者由于使用体验不同，各自看法褒贬不一。但2020年以后，魔胴咖啡销量出现较大幅度下滑是不争的事实。在此影响下，巨星传奇整体收入恐难回巅峰。

3、增收不增利，电视节目制作收入不稳定

面对魔胴咖啡销售下滑，巨星传奇并未坐以待毙。而是继续围绕周杰伦，进一步挖掘其商业价值。

从业务来看，巨星传奇除新零售业务外还有电视节目制作收入、版权收入、活动策划收入、明星IP管理收入等。

其中收入占比较高的有电视节目制作收入以及明星IP管理收入。电视节目制作收入来源于与周杰伦合作的《周游记2》在浙江卫视播出、Netflix及其他在线平台播出产生的许可费及广告收入。

值得注意的是，由于节目录制时间较长，且不确定因素较多，该类业务收入并不持续。2019年至2022年四年时间里，该项业务仅在2020年获得8159万元收入，其余年份没有任何收入，这也意味着巨星传奇电视节目制作收入并不持续。

此外，为了扩大明星IP管理收入，巨星传奇也在增加旗下签约明星。2024年3月，巨星传奇与孙耀威达成合作，合作方向集中在IP授权及内容方面。此外，巨星传奇还与方文山、刘畊宏、南拳妈妈、陈法蓉等明星开展合作。

目前，巨星传奇在明星IP管理收入上发展较为顺畅。2022年，首推便获得了4170.8万元收入，2023年进一步增长至7123.9万元。不过由于该项业务变现方式较为单一，未来能否持续增长还有待观察。

即便明星IP管理业务发展较为顺畅，《周游记2》播出为巨星传奇带来了8000多万元收入，2023年，巨星传奇依旧出现增收不增利的情形。

2023年，巨星传奇实现收入4.30亿元，同比增长25%，年内利润为4141.1万元，同比下降36.19%。扣除上市开支以及股权激励费用，巨星传奇经调整纯利依旧同比下滑3.6%。

仅从巨星传奇财报披露的信息来看，销售开支以及行政开支快速增长是巨星传奇利润下滑的主要原因，2023年公司营销支出以及行政支出合计为2.19亿元，较2022年的1.37亿元增长接近60%，远高于公司同期收入增长。

巨星传奇销售费用主要用途为广告开支以及KOL佣金支出，主要目的还是销售其魔胴咖啡，不过从实际效果来看，销售费用的扩大非但没有让相关产品收入增长，反而出现下滑。

一般行政支出的增长主要是公司员工薪酬支出增加所致，这与巨星传奇业务拓展有较大的关系。

不管是明星IP运营管理也好，还是拍摄《周游记》也罢，巨星传奇最终目的便是用明星IP赋能新零售业务。

但新零售的核心还是在于产品本身，依靠明星光环推出的产品，短期是可以割一波韭菜。但公司若想长远发展，还是要立足产品质量，抓住新零售业务的本质。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。