出品 | 子弹财经

作者 | 左星月

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近年来，得益于政策的推动，芯片行业发展迅速，也涌现了一批上市公司。

如今，这个队伍再添一员。3月21日晚，星宸科技股份有限公司（以下简称“星宸科技”）发布上市发行结果公告，确定本次发行价格为16.16元/股，发行数量为4211.26万股。

（图 / 星宸科技公告）

背靠世界半导体巨头联发科技股份有限公司（以下简称“联发科”），星宸科技一直备受外界关注。IPO之前，星宸科技历经多轮融资，估值处于相对较高的水平，公司股东多次套现并进行大手笔分红。

但从资本市场的反馈来看，星宸科技并未获得投资者足够的认可。数据显示，公司本次IPO预计募集资金总额为6.81亿元，和原计划募资30.46亿元相比，缩水近24亿元。

不日，星宸科技就要正式登陆资本市场，只是在一个相对冷淡的认购之后，星宸科技又该何去何从？

1、募资缩水近24亿，创始人大额套现

2017年12月，在台交所挂牌的联发科通过其设立的投资机构SigmaStar（开曼）出资200万美元，设立星宸科技前身星宸有限，从事视频监控芯片领域的业务。

恰逢全球芯片热的浪潮，星宸科技成立不久便开启了多轮融资，吸引了多家投资机构进入，估值快速飙升。

2019年5月至2021年2月，星宸科技顺利完成了4轮融资，C轮融资完成时，公司的投后估值达到45.22亿元。

到了2022年，企业间接股东转让股权时，星宸科技的估值已经上涨到226.10亿元。而在2018年时，星宸科技估值仅为2.82亿元。

短短5年内，星宸科技估值暴增约200亿元，增幅约80倍。

（图/星宸科技招股书）

若按照原计划公司拟募资30.46亿元，发行股票4211.26万股，约占公司发行后总股本的比例为10%的比例来计算，本次IPO完成后，星宸科技估值有望站上300亿大关。

（图 / 星宸科技招股书）

但投资者却给星宸科技浇了“一盆冷水”。

数据显示，本次发行最终定价16.16元/股，这一价格对应的企业2022年扣非前后孰低归母净利润摊薄后市盈率为15.34倍，低于中证指数发布的同行业最近一个月静态平均市盈率28.32倍，亦低于A股同行业上市公司2022年扣非前后孰低归母净利润的平均静态市盈率33.97倍。

（图 / 星宸科技公告）

不仅如此，星宸科技的募资额更是大打折扣。公司IPO预计募集资金总额为6.81亿元，和招股书披露的拟募资金额30.46亿元相比，缩水近24亿元。

（图 / 星宸科技公告）

若按照最新的募资金额、原发行比例10%来计算，星宸科技此次IPO的估值尚不到70亿元。

不过，大股东早已在企业估值暴涨时，进行了大笔减持套现。

招股书披露，2020年6月25日，因联发科资金规范及星宸有限引进财务投资人，大股东SigmaStar（开曼）将所持部分股权转让给Elite Star、Melstone、深创投等15家公司，合计对应认缴注册资本438.08万元，转让价格为3.21亿元。

（图 / 星宸科技招股书）

2021年2月5日，SigmaStar（开曼）又一次进行了股权转让。这一次，其将所持部分股权转让给Elite Star、Minos、深圳昆宸、常州泰芯等13家公司，此次对应认缴注册资本合计803.14万元，转让价格1.16亿美元。

（图 / 星宸科技招股书）

接连减持之后，星宸科技已无实控人。只是不知，依托联发科而生的星宸科技，在降低了和联发科的关联之后又该何去何从？

2、连续两年业绩下滑，IPO前夕分红3.6亿

招股书披露，星宸科技为全球领先的视频监控芯片企业，主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。

2020年-2023年，星宸科技的营业收入分别为11.93亿元、26.86亿元、23.68亿元和20.20亿元。不难发现，从2022年开始，企业的营收开始下滑。2022年、2023年，这一数据分别同比下滑11.85%、14.66%。

（图 / wind（单位：亿元））

而公司的净利润跌幅更大。上述同期，公司的净利润分别为2.17亿元、7.54亿元、5.64亿元和2.05亿元。2022年和2023年，净利润分别同比下滑25.13%、63.72%。

对于2023年净利润的剧烈下滑，星宸科技在招股书中解释道，一方面是受市场竞争导致的主营业务产品售价降低；另一方面则是期间费用率上涨。

招股书显示，星宸科技的主营业务收入来源包括智能安防芯片、视频对讲芯片、智能车载芯片。

其中，智能安防芯片、视频对讲芯片是企业收入的主要来源，这两大业务每年为企业贡献八成以上的主营业务收入。

（图 / 星宸科技招股书）

从2022年开始，这两大产品的销量或单价开始出现下滑。

招股书显示，2020年至2023年前6月（以下简称“报告期”），智能安防芯片的销量分别为5223.59万颗、9425.37万颗、8715.86万颗和4205.71万颗，单价分别为13.91元/颗、18.13元/颗、19.86元/颗、17.41元/颗。

由此可见，2022年，公司智能安防芯片产品销量同比下降7.53%。在2023年上半年，这一产品的销售单价也较2022年出现了明显下滑。

与之类似，2022年，企业视频对讲芯片的销量同比下滑41.37%。在价格方面，2022年、2023年上半年视频对讲芯片单价也有所下降。

（图 / 星宸科技招股书）

受这一系列变动影响，星宸科技的毛利率自2022年开始也在下降。

2020年-2023年上半年，公司的综合毛利率分别为42.83%、46.73%、41.00%、34.16%。其中，2022年、2023年上半年，毛利率均呈现下滑趋势。

（图 / 星宸科技招股书）

令外界意外的是，就在公司业绩下滑的2022年，星宸科技却进行了一次大手笔分红。

招股书披露，星宸科技以截至2022年3月21日公司股本总数3.79亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利9.60元，合计现金分红3.64亿元。

2022年，公司归母净利润为5.64亿元。以此来看，2022年股东们分走了当年超6成的净利润。

然而，分红之后，星宸科技又计划募资补流。按照原计划，本次IPO，企业拟募资30.46亿元，其中，8.5亿元用于补充流动资金。

（图 / 星宸科技招股书）

如今来看，这一计划已经落空。因为，星宸科技本次IPO仅募集资金6.81亿元，募资净额6.28亿元，即便将全部资金用来补充流动性，也无法达到8.5亿元。

而星宸科技当前的现金流也不算充裕。截至2023年12月31日（未经审计），企业的货币资金为4.43亿元、短期借款为3.82亿元，并未留有太多的转圜空间。

（ 图 / 星宸科技公告）

3、依赖联发科，高管、业务紧密关联

谈及星宸科技，就不得不提联发科。这个依托联发科起家的企业，仍脱离不了对联发科的依赖。

在星宸科技的股权结构以及高管团队中，处处都有联发科的影响。

首先，星宸科技的多家股东背后都有联发科的影子。例如，SigmaStar（开曼）、昆桥半导体、深圳昆宸等6家企业都由联发科间接持股，或通过委托资产管理公司投资。

（图 / 星宸科技招股书）

高管队伍中，星宸科技的多名董事出身于联发科及其控股子公司。

比如，星宸科技董事陈恒真，2008年3月至2017年10月，担任联发科财务处处长，2019年9月至今担任联发科财务本部总经理；公司监事蔡秉宪，2012年3月至今，先后担任联发科财务处经理、财务处副处长、联发资本股份有限公司投资处处长。

在业务上，星宸科技的研发同样离不开联发科的支持。

按照星宸科技的说法，由于公司成立初期团队尚在搭建过程中，公司委托联发科及其控股子公司提供非核心的产品开发服务，主要包括低端基础功能开发、边缘非核心功能开发及通用型产品开发。

报告期各期，公司向联发科采购产品开发服务的金额分别为3845万元、3030.8万元、2311.23万元和967.36万元，占当期研发费用的比例分别为14.31%、6.68%、4.75%和4.03%。

（图 / 星宸科技招股书）

不仅如此，企业的核心研发人员也与联发科关系紧密。

据悉，星宸科技董事孙明勇曾任上海晨熙软件有限公司（以下简称“晨熙软件”）资深经理；监事会主席孙凯曾任晨星软件研发（深圳）有限公司（以下简称“晨星软件”）上海分公司资深工程师、主任工程师、副经理。

截至招股书签署日，星宸科技共有4名核心技术人员，其中就包括孙明勇和孙凯。

据了解，2019年，晨星半导体被联发科吸收合并，而晨星软件、晨熙软件则是晨星半导体的子公司和孙公司。也就是说，星宸科技一半核心技术人员都有联发科关联方工作背景。

过往，无论是企业的估值暴涨还是业务的顺利发展，都不开背后的联发科。如今，联发科及SigmaStar（开曼）表态在任何情况下不会通过任何途径谋求星宸科技的控制权，降低了和联合科的关联之后，星宸科技未来还能否独当一面？

*文中题图来自：星宸科技官网。