出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

3月6日，国内六氟磷酸锂龙头企业多氟多新材料股份有限公司（以下简称“多氟多”）宣布旗下子公司与韩国电池企业共同出资成立子公司。该合资子公司拟投资总额为7.01亿元，双方各占50%股权比例，该子公司主要生产六氟磷酸锂。

六氟磷酸锂是生产电解液的重要原材料，而电解液则是锂电池的重要组成部分。过去几年，由于下游需求旺盛，加之公司大规模扩产，多氟多挣得盆满钵满。

2023年，随着六氟磷酸锂价格大跌，多氟多归母净利润出现大幅下滑。此次，多氟多在行业下行时逆势扩张，对于公司而言，无疑是场豪赌。多氟多是否能成功上岸？

1、业绩大跌，实控人身家蒸发超40亿元

公开资料显示，多氟多成立于1999年，由国营厂焦作市冰晶石厂改制而来。企业能成功改制，离不开公司实际控制人李世江的努力。

（图 / 多氟多官网）

1968年，年仅18岁的李世江应征入伍，在部队锻炼几年后转业回乡进入温县化肥厂当工人。在温县化肥厂李世江工作能力得到了提升，并逐步升任至设备科副科长、技术科科长。

此后，李世江又借调至化工部下属企业担任厂长。李世江的人生转机出现在1994年，彼时焦作市中站区冰晶石厂效益不佳，企业濒临倒闭。中站区领导为了挽救企业，邀请李世江担任冰晶石厂厂长。

李世江临危受命，带领厂里员工成功研制出氟硅酸钠法制取冰晶石联产优质白炭黑生产技术，让企业成功扭亏为盈。

1999年，众多国营厂开始国企改造，冰晶石厂也不例外，李世江成功将冰晶石厂改造成为多氟多化工有限公司。此后，通过多次并购，李世江终于将多氟多收入麾下，成为公司实控人。

在李世江带领下，多氟多发展迅速，并在2010年成功登陆深交所。上市以后，由于公司扩产较慢，公司一直不温不火，直到2020年，多氟多迎来了爆发。

彼时，在“双碳”政策刺激下，新能源汽车销量大爆发。多氟多主要产品六氟磷酸锂是锂电池电解液的重要原材料，下游需求旺盛，六氟磷酸锂供不应求，产品价格一飞冲天。

在产品量价齐升的带动下，多氟多业绩出现爆发式增长。2020年，多氟多营收仅为42.45亿元，2022年增长至123.6亿元，年复合增长率为70.64%。同期，公司归母净利润也从4862万元增长至19.48亿元，累计增长超40倍。

由于公司业绩大爆发，多氟多股价一飞冲天。2020年8月，多氟多股价仅为8元/股左右，2021年11月，公司股价一度突破46元/股，一年多的时间里，公司股价累计涨幅接近500%，市值最高超500亿元（PS：股价均为复权后价格，下同）。

由于股价大涨，多氟多实控人李世江身家一度突破60亿元。凭此，李世江家族成功挤进河南焦作市十大富豪之一，亦是焦作市温县首富。

好景不长，随着六氟磷酸锂产能过剩，多氟多产品价格快速下跌，业绩出现大幅下滑。2023年，多氟多实现归母净利润5.09亿元，同比下降73.89%。在此影响下，公司股价一跌再跌。

截至3月12日，多氟多股价报收14.35元/股，较最高点下跌69.27%。若以李世江持股数计算，李世江身家蒸发超40亿元，损失惨重。

2、扩张背后，多氟多靠供应商“输血”

多氟多经营规模扩大，除新能源汽车行业景气外，与公司大规模对外扩张有很大关系。从收入来看，多氟多收入主要由新材料、锂电池以及铝用氟化盐三类为主，其中新材料是公司主要收入来源。

2023年上半年，多氟多新材料业务实现收入32.60亿元，占公司收入比例为61.92%，新材料业务中，主要以六氟磷酸锂为主。

（图 / 多氟多收入明细）

2015年，多氟多六氟磷酸锂产能只有几千吨。2016年至2020年，由于新能源汽车补贴退坡，多氟多六氟磷酸锂产能扩张较为缓慢，2020年年底多氟多六氟磷酸锂产能仅为1万吨左右。

2020年，锂电池需求火爆，多氟多开启了扩张之路。2021年，多氟多宣布与山西阳泉高新技术产业开发区管委会签订了《年产2万吨六氟磷酸锂及添加剂项目投资合作协议》，该项目分为两期，总投资10亿元。

2021年10月，多氟多计划定增55亿元，其中44亿元用于年产10万吨新型电解质锂盐项目，11亿元用于补充流动资金。由于监管层对再融资的限制，加之企业自身业绩、股价均表现不佳，多氟多只完成了20亿元的募资。

得益于连年对外扩张，多氟多六氟磷酸锂产能大幅提升。截至2023年6月底，多氟多已经具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，公司也是全球第二大六氟磷酸锂企业，仅次于天赐材料。

除扩产电解液外，多氟多还加码新能源电池生产，2021年公司锂电池收入只有9.87亿元，到2022年增长至19.80亿元。

由于企业连年大规模对外扩张，多氟多也频繁对外“要钱”。仅从资产负债率看，截至2023年9月30日，多氟多53.87%的资产负债率并不高。

不过较低的负债率背后是公司频繁的股权融资。东方财富choice数据显示，自2018年多氟多累计股权融资高达38.55亿元。

截至2023年三季度末，多氟多负债总额为122.6亿元，其中短期借款、长期借款等有息负债金额仅45亿元出头，占公司总负债比例仅为37%左右。

多氟多有息负债不高，除公司频繁股权融资外，也与公司背后的供应商有很大关系。

截至2023年9月底，多氟多应付票据及应付账款总额为50.28亿元。不管是应付票据也好还是应付账款也罢，大多数都是供应商给多氟多供货后，公司未把资金及时交给供应商。

大规模靠供应商“输血”并非好事，如不能及时付款，后期在产品议价上，多氟多话语权或会变弱。

在多氟多股权融资以及供应商“输血”之下，公司财务压力并不大。2023年前三季度，多氟多财务费用仅为3530万元。作为对比，同为电解液企业的天赐材料财务费用高达1.01亿元。

仅从财务运作来看，多氟多无疑是高手，较低的资产负债率，让公司后续在融资上更加得心应手，也让多氟多有更足的底气应对行业下行危机。

3、疯狂扩产，“豪赌”六氟磷酸锂

目前来看，短期内多氟多财务压力并不大。但在经营上，多氟多不得不面对行业产能过剩的困境。

以多氟多主营产品六氟磷酸锂为例，根据ICC鑫椤资讯数据统计，2023年全球六氟磷酸锂（LiPF6）的产量为15.9万吨，有效产能为36万吨，实际需求量仅为15万吨左右。

根据现有主要厂家规划，到2027年六氟磷酸锂产能将达到46.6万吨，远超实际需求量。在产能严重过剩影响下，六氟磷酸锂价格出现大跌。

据Mysteel数据，截至2024年3月4日，六氟磷酸锂价格报收6.6万元/吨。较2022年巅峰期接近60万元/吨，下跌近90%。

此外，多氟多布局的锂电池业务与六氟磷酸锂类似，也陷入严重的产能过剩，产品价格一跌再跌。

在此影响下，多氟多业绩大幅下滑。数据显示，2023年多氟多实现营收119.37亿元，同比下降3.41%。实现归母净利润5.09亿元，同比下降超70%。

（图 / 多氟多2023年业绩快报）

即便如此，多氟多未曾放弃扩产计划。2023年8月，多氟多宣布了年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目建设。此次与韩国企业成立合资企业，意味着多氟多再次加码六氟磷酸锂生产。

相较于产能过剩，周期型企业更害怕在规模竞争中，因为产能问题被竞争对手抢占市场。对于多氟多而言也是如此，为了保证市场份额不被竞争对手抢占，公司只能继续扩产。

2023年，多氟多六氟磷酸锂市场份额为23%，仅次于天赐材料，是全球第二大六氟磷酸锂生产商。到2025年，多氟多计划扩产到20万吨，市占率达40%。

此外，为了避免六氟磷酸锂价格大起大落影响业绩波动，多氟多加码布局新能源电池业务。2022年多氟多表示，2023年公司新能源电池业务要达到50亿至60亿元销售收入。

2023年上半年，多氟多锂电池收入仅为8.13亿元。以此计算，公司锂电池收入想要达到50亿至60亿元几乎不太可能。

曾几何时，多氟多与另一家六氟磷酸锂龙头天赐材料还在同一起跑线。但与多氟多直接扩产锂电池不同，天赐材料将资源放在了六氟磷酸锂下游产品电解液上。

正是这一选择，使得天赐材料拉开了与多氟多的差距。2023年，天赐材料实现营收155.06亿元，实现归母净利润19.08亿元，远高于多氟多同期的5.09亿元。截至发稿，天赐材料市值也是多氟多的2倍以上。

在六氟磷酸锂持续过剩的背景下，多氟多选择再次扩张。公司如此“豪赌”六氟磷酸锂，多氟多与天赐材料的差距是缩小还是拉大，「界面新闻·子弹财经」将持续保持关注。

*文中题图来自：多氟多官网。