出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

定增是上市公司融资的重要手段，A股每年都有多达数十家甚至上百家上市企业通过定增完成融资。不过像博爱新开源医疗科技集团股份有限公司（以下简称“新开源”）这样定增资金由董事长、副董事长“包揽”的情况比较少见。

2月20日，新开源发布公告称，公司拟定向增发不超过5000万股，募集资金总额不超过6.23亿元，本次发行对象为公司董事长张军政以及副董事长杨洪波两人。

张军政、杨洪波不单是公司董事长及副董事长，更是公司实际控制人王东虎、杨海江亲属。其中张军政是王东虎女婿，杨洪波则是杨海江的儿子。

值得注意的是，早在2022年，王东虎与杨海江就在公司股价较高时多次减持公司股份，如今其家属张军政、杨洪波又参与公司定增，意欲何为？此外，原实控人之一王坚强被踢出局后不断套现公司股权，也对公司股价造成不利影响。

1、实控人之一因内斗出局，减持致公司股价下跌

公开资料显示，新开源成立于2003年，2009年正式完成股改。公司主要发起人包括王东虎、杨海江、王坚强、北京翰楚达及晋城信泰。

成立至今，新开源一直从事PVP系列产品的研发、生产和销售。截至目前，公司绝大部分收入来源于PVP系列产品（一种化工产品，主要用于化妆品、新能源、医药等领域）。

由于经营得当，新开源快速发展壮大，并于2010年成功在创业板上市。此后多年，新开源一直在PVP领域深耕细作，管理层之间配合默契，公司业绩逐年增长。

直到2021年12月3日，新开源一纸公告，揭开了公司内斗的“遮羞布”。当日，新开源宣布总经理张军政接替王坚强，成为公司新任董事长。

2021年12月20日，王坚强决定不再续签《一致行动人协议书》，其与王东虎、杨海江间的一致行动关系到期解除，不再是公司实际控制人。

自此，公司主要发起人之一王坚强正式“出局”。此后，根据公司回复深交所问询函以及张军政接受采访信息，得知王坚强被罢免董事长，是因为其与公司其他董事对公司未来发展方向意见相左。

新开源一直是以PVP为主营业务的精细化工企业，2015年公司踏入精准医疗赛道。

按照其他董事意见，新开源应该坚持PVP和精准医疗双主业。但王坚强却认为公司应该往PVP产业链上游走，去开拓大化工领域。

由于投资金额巨大，且已经公告的产能超过市场需求，经其他董事数次与王坚强沟通无果后，董事们使用了紧急罢免议案。被罢免后的王坚强随后不久便公布了200万股减持计划，最终减持159万股。

此后，王坚强因为与实控人之一杨海江有债务纠纷，被法院要求平仓、司法拍卖、司法划转了482.70万股。

（图 / 新开源公告）

王坚强又多次减持新开源股票，截至2023年9月30日，王坚强持有新开源1050万股，占公司总股本比例为3.25%，较其被罢免之前的2095.02万股，减少了近一半。

新开源股价也在内斗以及股东减持影响下，一直萎靡不振。截至2月26日，公司股价报收17元/股，与公司2021年平均股价相差无几。

2、父辈大额减持，子辈超6亿元参与定增

如果说王坚强减持公司股份是因为失去公司控制权，那王东虎、杨海江的减持就更令外界难以捉摸。

2020年9月至10月，王东虎累计减持公司323.07万股，套现资金约6000万元。

（图 / 新开源公告）

2021年6月，王东虎又通过协议转让的方式将旗下969万股转让给海通证券。2023年3月，王东虎再次减持260万股，套现资金超5000万元。

自2020年以来，王东虎通过协议转让以及减持等方式，减持公司股份超1500万股，占公司股权比例超4.79%。据不完全统计，自2020年以来，王东虎累计套现资金3亿元左右。

除减持外，王东虎还通过股权质押的方式来获取资金。截至2023年9月14日，王东虎将原持有股权解除质押并进行再质押后，最新质押股数为1400万股，占合计股份比例为31.82%。

相较于王东虎1500万股的减持，杨海江减持数量则要少很多。数据显示，2019年12月31日，杨海江持有新开源1465.12万股。截至2023年9月30日，杨海江持有公司股权比例下降至980.62万股，减少约484万股。

作为公司实控人，王东虎与杨海江持有公司股权比例过低，一直是公司治理结构不稳定的重要因素。在此背景下，王东虎与杨海江非但没有增持扩大持股比例，反而持续通过减持降低持股比例。

根据公告披露的信息，王东虎与杨海江减持新开源股份的理由大部分都是个人资金需要。不过，作为上市公司实际控制人，是否真的如此缺钱值得怀疑。

根据2024年2月20日新开源公布的定增方案，公司董事长张军政以及副董事长杨洪波两人包揽了新开源6.23亿元的定增。张军政是王东虎女婿，杨洪波则是杨海江儿子。

从这点来看，之前王东虎以及杨海江的减持很难说是因为缺钱所致。从两人减持时间来看，大部分都在公司股价相对较高时完成。

按照上市公司相关定增规定，只要定增基准日确定，便能享受基准日前20日平均股价8折左右。

值得注意的是，2024年2月5日，新开源股价一度跌至12.03元/股，股价创下1年半左右新低。虽然该股价不能作为最终参考价，但在此区间宣布定增，对于张军政以及杨洪波而言，无疑十分适合。

父辈高价减持，子辈又计划低价定增接回，不得不说王东虎家族及杨海江家族“炒股”本领要远胜普通投资者。

3、持续扩产，新开源优势明显

虽然公司实控人之间内斗，又大手笔减持公司股份，但并未影响新开源业绩持续向好。

2020年，新开源归母净利润仅为4457万元。2023年据新开源预计，全年将实现归母净利润5亿元至5.4亿元，较2020年增长11倍以上。

从收入来看，新开源收入主要由精细化工和精准医疗两部分构成。精细化工是新开源主要收入来源，2022年，精细化工收入为12.85亿元，占公司收入比重达86.53%。

新开源精细化工主要产品为PVP，即化工一类产品，下游应用市场主要为医药、日用化妆品、食品饮料等。其中医药和日用化妆品是PVP最大的两个应用领域，近两年PVP也逐渐应用在锂电池、光伏行业。

根据新开源披露的信息，截至2022年底，新开源是全球第三大、国内第一大生产厂商。

2022年，新开源PVP产销量达到1.4万吨，较2014年4600吨增长204.35%。2023年，新开源预计公司PVP产销量将达到2万吨，较2022年进一步增长。若公司试产项目完全投产，新开源PVP产能将达到3.5万吨，若成功达产，新开源将成为全球最大的PVP生产商。

（图 / 新开源年报）

新开源近几年业绩大幅增长的重要原因，便是PVP产销量持续扩大。2022年，由于全球最大的PVP生产商巴斯夫德国工厂出现停产，造成了PVP市场供应紧缺，使得PVP价格一路走高。

新开源通过积极扩产的方式来抢占竞争对手的市场份额，加之公司逐步加大高端化PVP研发和生产，近几年公司盈利能力逐年变强。数据显示，2023年前三季度，公司毛利率为59.92%，较2022年同期的49.85%提升10%以上。

仅在国内PVP领域，新开源可以说毫无对手。不过与其他大化工产品不同，PVP在医药、化妆品生产中使用的量并不多，因此整体需求量并不大。相关统计显示，目前全球每年PVP的总消费量仅为10万吨，成功投产后，新开源自身的产能便达到3.5万吨。

目前，对PVP需求增长较快的行业是锂电池，1GWh电池PVP使用量约15吨。根据公司相关负责人介绍，2022年新开源PVP在锂电池行业出货量为2000吨，2023年有望增长至5000吨，占据国内锂电池PVP供应的80%市场。

因此，公司新增PVP产能能否充分消化，需要看新能源汽车销量增长情况。值得注意的是，巴斯夫PVP部分产能停产，造成供应紧缺，使得该产品价格持续上涨。

未来，一旦巴斯夫复产，供应紧张得到缓解，PVP价格大概率会下行。此外，PVP主要原材料电石价格已经跌入谷底，行业已经开始被动去产能，未来电石价格大概率上行。

在诸多不利因素影响下，未来几年新开源还能否维持60%左右的毛利率存在很大疑问。

不过可以肯定的是，伴随着新产能投产，新开源在国内PVP领域优势将进一步加大，国际上也将超越巴斯夫，成为全球最大的PVP生产商。

未来，只要新能源汽车销量持续保持高增长，或者PVP进一步应用于其他领域，新开源必将充分受益。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。