出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

自游戏行业加入AI元素后，部分游戏公司受到资本追捧，股价大幅上涨。在此背景下，国内游戏语音行业龙头趣丸集团向联交所递交了招股书，计划在港交所主板上市。

与其它IPO企业正常上市不同，趣丸集团此次IPO拟通过与SPAC公司Vision Deal合并的方式登陆港交所主板。此次IPO，是趣丸集团第三次递表谋求上市，前两次均未在规定时间内通过聆讯。

作为国内游戏语音龙头企业，趣丸集团一直不缺资本关注，腾讯、经纬中国等知名企业均是公司战略投资者。

但2023年趣丸集团业绩罕见出现下滑，这是否会影响趣丸集团上市估值，仍是未知数。

1、腾讯入股，公司7个月估值涨近300%

招股书显示，趣丸集团最早可追溯至2014年，当时宋克、陈光尧及邱志招三人成立了趣丸集团的前身广州趣玩。

其中宋克为趣丸集团实际控制人，并担任趣丸集团董事会主席兼总经理，是公司真正的核心人物。现年38岁的宋克，在创业之前在部队当过兵，并在2008年退役。

在创立趣丸集团之前，宋克曾创建了广州谊游网络科技有限公司，该公司是一家游戏分发公司，宋克在2013年至2018年担任该公司首席执行官。

在游戏行业积累了一定的经验后，2014年宋克与陈光尧、邱志招合伙创办了广州趣玩。由于“英雄联盟”、“吃鸡”等现象级游戏的诞生，游戏行业迎来爆发式增长。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

加之宋克等管理层丰富的管理经验，趣丸集团经营规模持续扩大，在一级市场上也备受资本青睐。

2020年11月，趣丸集团获得了以经纬中国以及Skycus China Fund, L.P.领投的4719.51万美元A轮融资，此时趣丸集团目标估值为2.62亿美元。

2020年12月10日，在A轮融资仅过去一个月的时间，趣丸集团便完成了4000万美元B轮融资，领投机构为经纬中国与Duckling Fund, L.P. 。值得注意的是，趣丸集团B轮融资估值已由1月前的2.62亿美元上涨至4.4亿美元。一月时间，趣丸集团估值上涨67.94%。

2020年12月29日，不到20天的时间里，趣丸集团又完成了2000万美元的B+轮融资，由投资机构Beautiful Success Holdings Limited独自投资，此时趣丸集团估值又从19天前的4.4亿美元增长至5.5亿美元。

2021年6月，趣丸集团又获得了腾讯子公司意像架构、Beautiful Success Holdings Limited以及3W Global Fund4500万美元的C轮融资，此时趣丸集团估值已经涨至10.45亿美元。

趣丸集团从2020年11月获得A轮融资，到2021年6月获得C轮融资，仅耗时7个月的时间，公司估值便从2.62亿美元暴涨至10.45亿美元，涨幅接近300%。

对于短期内公司估值的暴涨，趣丸集团在招股书中并未说明。对此，某券商研究人员对「子弹财经」表示，2020年是游戏大年。由于疫情的影响，游戏公司业绩和股价均出现大幅上涨，二级市场上部分游戏公司一个月内股价就出现翻倍走势。在二级市场的带动下，一级市场上的游戏公司也会有一定溢价。

（图 / 趣丸集团招股书）

随着公司估值的暴涨，不管是公司创始人还是战略投资者都挣得盆满钵满。截至IPO发行前，宋克通过Vanker和Funplus持股36.42%，按公司最后一轮融资估值计算，宋克持有趣丸集团股权价值已经超过3.6亿美元。

2、对手穷追猛打，公司月活、收入数据双降

不过，随着趣丸集团月活以及业绩下滑，公司能否保持10.45亿美元以上的发行估值仍存在变数。

过去几年，在公司管理层带领下，趣丸集团业绩连年大增。数据显示，2020年至2022年，公司收入分别为14.93亿元、26.31亿元、34.02亿元，年复合增长率高达50.95%。同期，公司利润也从亏损1.54亿元变成盈利5.09亿元。

经过连年高速增长后，趣丸集团业绩在2023年上半年按下了“暂停键”。2023年上半年，公司收入为16.27亿元，同比略微下滑1.93%，同期公司利润为1.81亿元，同比下滑37.61%。

（图 / 趣丸集团招股书）

趣丸集团收入下滑与公司平均活跃用户下滑有直接联系。数据显示，2022年上半年，公司平均月活跃用户为1490万人，平均月付费用户为109.6万人。2023年上半年，公司平均月活跃用户下降为1260万人，平均月付费用户则下降至89.7万人。

（图 / 趣丸集团招股书）

对于月活跃用户数下降，趣丸集团给出的解释是，公司将销售渠道获取新用户转为加深现有用户沟通、提升老用户参与度。

不过趣丸集团此类做法是否妥当还值得商榷。由于活跃用户的下滑，趣丸集团不管是收入还是利润都出现下滑。

对于公司而言，调整经营策略目的是为了公司业绩能持续增长。如果调整经营策略导致公司业绩下滑，则得不偿失。

另外，以游戏为代表的社交语音行业本身竞争就十分激烈，一旦市场份额被竞争对手获取，想要再度夺回将非常困难。

弗若斯特沙利文数据显示，截至2022年，趣丸集团主要产品TT语音是国内最大的语音社交网络平台，若按收入计算，TT语音市场份额高达13.05%。

（图 / 趣丸集团招股书）

虽然趣丸集团是国内最大的语音社交平台，但远未到一家独大的地步。其中公司A（根据公司资料描述，公司A为专注线上交友的移动语音社交平台Soul，以下简称为“Soul”）便在身后穷追猛打。

第三方数据显示，仅从月活来看，2022年Soul月活为2940万人，同期趣丸集团1380万人。不过Soul每名付费用户月均收入仅为75.3元，远低于趣丸集团的279元，导致Soul的收入远低于趣丸集团。

仅从目前来看，趣丸集团优势还较为明显，不过收入以及利润下滑对于一家公司而言并非好事，尤其是后面还有竞争对手穷追猛打。

而且趣丸集团正在谋求上市，对于移动互联网企业而言，估值能否提升，平均月活数至关重要。在月活数以及业绩双双下降的背景下，资本市场会如何给趣丸集团估值，还存在变数。

3、低价发行天使股，宋克三年薪酬超2.5亿元

「子弹财经」发现，在趣丸集团发展的过程中，宋克并没有忘记家人和一众高管。前几年，趣丸集团便向公司高管以及宋克亲属低价发行天使轮优先股。

2020年11月趣丸集团进行A轮及B轮融资时，趣丸集团向投资机构发行了部分优先股。其中向投资机构Galaxy Nebula Limited发行了853.50万股优先股，又向私营公司Yun Qu发行了852.43万股优先股。其中，Yun Qu是公司前董事杜国全资拥有。

截至IPO发行前，Yun Qu持有趣丸集团5.19%的股权，按公司C轮估值计算，这部分股权价值超过5400万美元。

（图 / 趣丸集团招股书）

2021年3月，趣丸集团完成B轮以及B+轮融资后，公司又向Dream League Limited发行了1044.09万股优先股。值得注意的是，Dream League Limited是趣丸集团实控人宋克胞兄宋国文控制的企业，宋国文持有该公司51%的股权。

此外，Dream League Limited另一名股东张冬梅是趣丸集团首席财务官吕绍昱的配偶。截至IPO发行前，Dream League Limited持有趣丸集团7.18%股权。按照趣丸集团C轮估值计算这部分股权价值超过7500万美元。

与后续几轮融资相比，天使轮融资估值自然是更低。趣丸集团以低于市场的价格向公司前董事、现任董事家属及实控人亲属发行优先股，有股权激励的因素，但如此大规模地低价发行，是否合理还有待商榷。

除此之外，作为公司实控人，宋克也没有亏待自己，高额薪酬也让其挣得盆满钵满。

2020年至2022年，趣丸集团给董事的薪酬福利分别为9990万元、1.54亿元、5050万元。同期，宋克在趣丸集团领取的薪酬分别高达5769.5万元、1.49亿元、4645.7万元，三年薪资合计超过2.5亿元。

这也意味着，过去几年公司董事会绝大部分薪酬都落入实控人宋克之手。这对于刚在2022年扭亏为盈的趣丸集团而言，宋克三年薪酬超2.5亿元不可谓不高。

作为公司实控人、董事会主席兼总经理，宋克无疑是趣丸集团的核心人物。2020年至2022年，趣丸集团业绩飞速成长，作为核心人物，宋克薪酬高出一点也属正常。

不过随着公司月活以及业绩下滑，实控人宋克若还领这么高的薪酬，无疑会给公司业绩带来巨大的负担。

作为国内最大的社交语音平台，趣丸集团已经累计三次向港交所主板上市发起冲击，不过在月活以及业绩下滑的影响下，趣丸集团能否获得投资机构垂青，还有待观察。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。