《港湾商业观察》李镭 王心怡

虽然首发上会获得通过，但对上海紫燕食品股份有限公司（以下简称，紫燕食品）来说，发展道路上的挑战仍然不小。

而其中，备受外界关注的是食品安全问题是否能得到较好处理。

与此同时，过于依赖经销商的模式现状，是否将衍生出众多问题，是否具备较强的管控能力，以及这其中的关联交易风险疑云，也是投资者需要密切关注的可能。

7月7日，证监会披露显示，紫燕食品IPO首发过会。

毛利率大幅弱于同行

官网显示，紫燕食品是一家全国性的熟食连锁企业，发源于四川，发展于江苏，现总部位于上海。30多年潜心耕耘，紫燕食品现已在全国20个省、直辖市，100多个城区开设"紫燕百味鸡"品牌连锁店超5000家，建成多座大型标准工厂，旗下还开设多个涵盖休闲餐饮、休闲卤味品类子品牌。

外界印象中，街头巷尾众多的“紫燕百味鸡”成为公司最主要的销售渠道。

招股书显示，紫燕食品拟募资近8亿元，分别建设宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期、仓储基地建设和研发检测中心、信息中心、品牌建设及市场推广等项目。

紫燕食品招股书仅更新到2021年上半年。财务数据上看，2018年-2020年及2021年前六个月，公司分别录得营收20.02亿元、24.35亿元、26.13亿元和14.05亿元。对应净利润分别为1.23亿元、1.36亿元、3.88亿元和1.73亿元。

报告期内，华东地区分别录得收入14.82亿元、18.23亿元、19.42亿元、10.3亿元，分别占到营收74.49%、75.23%、74.81%和74.11%。

报告期内，公司综合毛利率（剔除运费影响）分别为25.40%、25.46%、30.45%和27.09%，紫燕食品表示，公司综合毛利率有所波动主要受公司价格政策、原材料价格波动等因素影响。

与同行相比，紫燕食品毛利率显得偏低。上述期内，同行业公司综合毛利率分别为42.10%、42.69%、43.21%、42.53%。

紫燕食品表示，毛利率水平低于同行业可比上市公司水平，毛利率波动趋势与同行业存在一定差异。公司与煌上煌、绝味食品、周黑鸭均属于卤制食品行业，整体具有一定可比性，但公司在业务模式、销售渠道、产品定位方面与同行业公司存在一定差异，使得公司毛利率水平及变动情况与同行业之间存在差异。

前员工经销模式，关联销售金额大

值得提及的是，紫燕食品主要是以经销加盟模式。截至2021年6月底，公司拥有超过4700家门店，然而其中只有25家是直营门店。换句话说，公司超过九成的门店是通过加盟门店形式经营。

与此同时，紫燕食品的经销商又以“前员工经销商”为主。报告期各期，紫燕食品对前员工经销商销售收入占营业收入比例分别为89.23%、86.61%、84.44%和79.58%。

此前，发审委会议就此提出，要求紫燕食品结合与经销商的历史关系、资产和业务的独立性以及商品风险报酬转移情况，说明发行人不控制经销商的依据是否充分；说明前员工经销商的注册资金来源、经销权转让是否公允，经销商合法合规经营风险是否由发行人承担；说明对前员工经销商与其他经销商的管理模式和销售政策是否存在差异，对前员工经销商主要产品售价均高于非前员工经销商的原因及合理性；结合报告期向前员工经销商销售金额占比达80%的情况，说明对前员工经销商的销售是否持续、稳定，是否构成重大依赖；说明报告期内互联网推广引流费用、电商外卖平台促销费用、开店返利等营销费用确认的完整性，是否存在由经销商代为承担营销费用等成本费用的情况。

另外还需要注意的是，紫燕食品关联交易费用也不低。报告期内，公司发生的关联交易金额分别为 3.79亿元、4.75亿元、4.88亿元以及2.75亿元，占营收比重分别为18.95%、19.49%、18.68%和19.54%。

“过高的关联交易难免会引发外界猜想，在财务层面可能会出现相关问题。”有业内人士告诉《港湾商业观察》。

监管部门也对此提出说明，是否存在通过关联交易调节发行人利润，对发行人利益输送的情形；是否存在经销商系由发行人的控制人继续控制的情况，是否影响发行人的独立性，是否构成对部分经销商的依赖。

刚递交招股书2个月，就吃食品安全大亏

庞大的经销商网络，对于食品类企业而言，利弊都较为明显，利的方面是可以迅速开成全国性企业，且盈利有加盟方做保证，现金流也相对较好；弊的方面是如何管理，如果稍微管理不善，则可以给品牌带来巨大负面效应。

某种意义上，对紫燕食品而言，经销加盟商与品牌主体可谓“一荣俱荣，一损俱损”。

而且，紫燕食品已经在食品安全问题上吃过大亏。

2021年9月12日晚，有市民路过紫燕百味鸡上海沪光路店时，发现店内食品橱窗有老鼠在四处游窜。

很快，紫燕百味鸡发布致歉声明称，该店已停业整顿、并全力配合有关部门的调查，共同查找老鼠出现的具体原因、加强食品安全管控，加大检查和处罚力度，严厉查处违规行为。

值得说明的是，这已经发生在紫燕食品递交招股书后2个月了。紫燕食品递交招股书时间为2021年7月1日。

目前来看，紫燕食品的食品安全问题是否得到较好改善？

《港湾商业观察》查询黑猫投诉发现，搜索“紫燕”有115条结果，紫燕食品投诉量有81条，已经完成67条。

今年来看，对于紫燕食品出现异物的投诉占据多数，包括夫妻肺片中有铁丝，白斩鸡内有异物，无骨鸡爪里有头发以及其他食品安全不合格等。

总体上看，在食品安全问题上，紫燕食品离消费者所期待的目标恐怕仍有距离。如果不能对此进行百分百高度重视的话，即便紫燕食品上市后，但相关风波可能仍会存在风险。

就如何从源头生产、经销商管理以及售后服务方面加强食品安全；如何建立健全食品安全保障体系，以及与消费者建立更可持续的信任关系等问题，《港湾商业观察》联系了紫燕食品董秘办，包括品牌总监钟勤川、董事会秘书曹澎波等，未能收到相关回应。（港湾财经出品）