《港湾商业观察》 施子夫

资本“爱酒不爱茶”似乎已是默认的事实。

根据东方财富网信息，目前A股白酒板块共计有44家上市酒企，其中已孵化出的包括贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）及古井贡酒（000596.SZ）等企业，市值均已破千亿。

反观同样是酒桌中常见的茶叶，却在资本市场里并不热络，目前A股暂无一家茶企。

近两年来看，多家冲刺A股上市的茶企公司也苦苦未能获得好消息。

2020年以来，国内三家知名茶企相继争夺“茶叶第一股”。其中主打普洱茶的普洱澜沧古茶股份有限公司在折戟A股后，于今年5月30日递表港交所；中国茶叶股份有限公司的上市进程目前也处于“预披露更新”的审核阶段。

第三家冲刺A股上市的茶企——八马茶业股份有限公司（以下简称，八马茶业）在今年5月10日撤回创业板上市申请文件后的十天，又出现在大众面前，只不过，这次八马茶业选择了在主板上市。

转战主板后的八马茶业会顺利成功吗？

从创业板到主板，3年资本市场梦

八马茶业的资本化脚步从未停歇。

公开数据显示，八马茶业股票曾于2015年12月8日在新三板挂牌并公开转让（股票代码：834754.OC），并于2018年4月24日，因“长期战略规划调整的需要”，正式在新三板终止挂牌。

2019年7月24日，八马茶业重启上市计划，在深圳证监局进行辅导备案，并于2021年4月15日递交招股书，拟深市创业板IPO。

证监会官网显示，从2021年9月至2022年4月，深交所对于八马茶业的上市申请文件进行过三轮的审核问询。内容涉及行业定位、研发投入、加盟模式、采购成本、经营情况等多项问题。八马茶业也在回复问询函中多次更新招股书文件。

2022年5月9日，八马茶业撤回创业板上市申请。5月20日消息，根据证监会公开发行辅导公示信息显示，八马茶业再次发布IPO辅导备案报告。此次将从创业板IPO更换为主板IPO，保荐机构依然为中信证券。

此番IPO，八马茶业计划募集资金6.83亿元，主要用于营销网络建设、物流配送中心建设、信息化建设以及流动资金等。

八马茶业的资本化脚步除了坎坷的上市之路外，也曾经历过多轮融资。

根据企查查显示，八马茶业在2014年曾战略融资1.5亿，投资方包括IDG资本、天玑星投资、天图投资、同创伟业。

企业预警通也显示，2020年12月底，宁波静元壹叁股权曾投资八马茶业6299.64万元，用于茶具、茶桌、展示柜的销售。

经销商模式，虚假宣传、诉讼以及投诉云集

八马茶业是一家知名的全茶类连锁品牌企业，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务。产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。

创始人之一的王文礼是国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺(铁观音制作技艺)代表性传承人。

2019年至2021年（以下简称报告期内）八马茶业分别实现营收10.23亿、12.66亿、17.44亿；同期分别实现净利润9087.6万、1.16亿及1.62亿；近三年公司营业收入和净利润复合增长率分别为19.49%和21.64%。

八马茶业以茶叶销售占据主营业务八成以上。报告期内，茶叶收入分别占公司总产品类别的86.44%、86.36%、87.23%。公司的其他收入主要来自于茶具、茶食品。

报告期内，八马茶业的毛利率分别为53.31%、53.22%、53.72%，总体较为稳定。

公司在销售模式方面，主要分为直营与加盟两种。其中直营模式又分为线下直营和网络销售。

截止报告期末，八马茶业的门店数量已达2613家，其中加盟门店数量达2203家，贡献了绝大部分的营收。

报告期内，八马茶业通过线下加盟模式销售额分别为4.80亿、5.95亿及8.91亿，占主营业务收入比例分别为47.44%、48.07%及51.95，占比较高且逐渐呈现上升趋势。

加盟商对于公司的经营业绩以及品牌形象联系紧密，若重要的加盟商发生变动或出现其他不利问题，则可能会影响八马茶业的商标品牌以及商业信誉。

“一旦重要加盟商发生变动，公司的经营业绩也会受到影响。”八马茶业在招股书中详细披露关于加盟模式的风险问题。

除了经营模式依赖加盟商外，八马茶业的销售费用逐年攀升的现象也较为明显。

2019年至2021年，八马茶业销售投入费用分别为3.58亿、4.29亿和5.76亿，占营收比重分别为35%、33.85%以及33.04%。

同一时期研发投入仅为570.22万元、328.01万元和664.12万元，研发投入占营收比重分别为0.56%、0.26%和0.38%。

截止2021年12月底，八马茶业研发人员仅11人，占八马茶业员工总数仅为0.48%。

除了重营销的商业模式外，八马茶业在报告期内还多次受到来自消费者的投诉。

招股书显示，报告期内八马茶业涉及诉讼、举报，累计共计113起。其中虚假宣传63起，质量问题23起，其他问题（产品执行标准、售假、超范围经营等）27起。

同期，八马茶业共计发生15起诉讼纠纷。其中因食品广告内容问题导致的诉讼纠纷11起，时间集中在2018年8月和2021年3月至4月左右。

在今年4月26日证监会问询《关于八马茶业股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第三轮审核问询函之回复报告》中，八马茶业曾在问询回复中表示，报告期内，除因丢失发票或未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料、未按期申报印花税等被税务主管税务部门处以简易行政处罚（合计罚款1180.00元）的情况外，不存在其他因税务违法违规行为受到税务行政处罚的情况。

《港湾商业观察》查询黑猫投诉发现，对八马茶业的投诉也主要集中在食品质量方面。有消费者在今年4月14日投诉称：“购买的京东超市自营八马茶叶中含有两根长发，套餐为89元两饼，联系八马客服称仅能赔偿其中一饼39.5元的十倍，后又找京东客服称与供货方协商，在395元的基础上再加200赔偿。如果愿意赔偿就同意，不同意他们就保留意见（意思是不管了）。我不同意，我要求根据食品安全法，网络食品销售监督管理办法，进行赔偿。京东作为销售平台，且我购买的为京东自营超市，不是第三方店铺，应进行垫付赔偿，而不是推给供货方。并且京东客服故意拖延时间，每次给我答复都需要两天的时间，现已耽误半个月的时间。”

其后，该消费者补充称，已向全国12315投诉，并且已接受受理。但京东作为销售平台且为京东自营超市，继续推诿。不同意接受他们的处理意见就拖着。

多次涉及虚假宣传、质量问题等投诉，必然会影响八马茶业的公司形象以及品牌声誉。

对于在受到诉讼、举报之后，公司做了哪方面的工作以及未来会如何维护品牌形象及声誉等方面问题，《港湾商业观察》联系了八马茶业相关人士，暂无回应。

3000亿内销赛道，主板上市能否成功？

中国作为茶叶的发源地，不仅拥有悠久的消费历史和广大的消费基础，亦具有丰富的茶叶种植和生产经验。

根据中国茶叶流通协会统计，2021年茶叶销售前景保持看好，全国茶叶内销总量预计将突破230万吨，内销总额有望跃升至3000亿元。从价格角度看，2020年，中国茶叶内销均价为131.21元/公斤，同比减少4.03元/公斤，减幅2.98％。

庞大的茶叶市场，为何A股目前尚无一家茶企上市公司？

香颂资本执行董事沈萌针对《港湾商业观察》提问时表示，“从资本收益角度，会形成‘爱酒不爱茶’的结果，主要是白酒概念在茅台等头部企业的带动下、形成高收益的预期，而茶缺少龙头的示范效应，并且茶企的品牌附加值也明显低于酒企。茶企的业务属于农产品初加工，缺少附加值提升的环节，所以成长性不足，不符合A股的上市标准。”

对于八马茶业转换主板上市问题，沈萌还表示，“主板对拟上市企业的业绩要求更严格，而且仍处于审核制，成功IPO的概率不大。因为第一是要排队，第二是业绩的稳定性和成长性都不够理想。”

目前我国茶行业集中度较低，茶企又以中小、私营企业为主，茶企数量多而分散，市场较为激烈。

处在千亿跑道上的八马茶业不仅要面对行业中的激烈竞争，同时还需保持较高的竞争力，不断加强品牌效应以及扩宽营销渠道和销售渠道，才有望在行业领域内夺得一席之地。（港湾财经出品）