《港湾商业观察》陆永俊

总有一种执着无法用汉字中的“又叒叕”描述。在冲刺香港的上市路上，纵观整个资本市场能坚持递表六次的企业并不多。

中国口腔集团就是这样的极少数企业。

第六次递表，成长性存疑

5月8日，中国口腔医疗集团（简称“中国口腔”）再次向港交所递交了招股书。这是中国口腔继2020年2月、2020年8月、2021年2月、2021年9月、2022年3月递表后的再次尝试，换句话说，这是三年里中国口腔第六次递表。

“招股书失效后再次递表更新数据的行为其实并不少见，然而几乎不间断地连续六次递表的企业其实并不多。”有业内人士对《港湾商业观察》表示，“一般而言，急于上市可能存在原先投资者退出的需求，也可能存在对赌协议，总之，这种情况需要根据企业的实际情况来分析。”

中国口腔对于上市的执着恐怕与突然高企的业绩有关。

作为温州最大民营牙科服务提供商，中国口腔向个人提供主要涵盖口腔综合治疗、口腔修复科、种植牙科以及牙齿正畸科等综合牙科服务。

招股书显示，2019年至2021年，中国口腔分别录得营收8315.9万元、8455.6万元、1.05亿元。对此，中国口腔在招股书中明确表示，“该增幅主要由于受疫情影响后牙科医院的暂停营运所积累的被压抑的需求被释放以及公司加大的营销和推广力度带来的积极影响。”

与此同时，中国口腔的毛利率在短短5年里累计增长了12.7个百分点。2017年至2021年，公司的毛利率分别为50.9%、56.2%、54.4%、59.9%和63.6%。

众所周知，被压抑的需求不是永久性的需求增长。当被压抑的需求释放结束之后，中国口腔成长性又将如何？中国口腔不断创下新高的毛利率是否存在下滑的风险，值得市场持续关注。

由5家地方民营医院组成的中国口腔

如何给企业命名或许每家企业创始人都各有不同，不过，但凡为企业注册过名称的过来人都知道，有些名称不是一家民企可以随便起的。

当然有些技巧是，可以通过开曼群岛成立获豁免有限公司实现。企查查显示，中国口腔国内运营主体为温州德鸿医疗管理有限公司，创始人为王晓敏。

中国口腔之主要业务在温州地区。不过，即便是在温州，中国口腔在民营牙科市场份额的市占率亦不足三成。招股书显示，按2020年收益计算，作为温州最大私人牙科服务提供商的中国口腔市场份额占温州市民营牙科市场的23.8%。从温州市整个牙科服务市场来看，中国口腔市场份额为12.3%。

更让人差异的是，在中国口腔的盛名之下其实只有5家门店。招股书显示，中国口腔运营的5家民营牙科医院分别为温州医院、鹿城医院、温州口腔、瑞安分院，以及龙港医院。

而且，中国口腔的业绩对于温州医院这一家门店存在严重依赖。可以说，中国口腔的7成营收实际是由一家门店贡献的。招股书显示，在中国口腔的5家医院中，温州医院期内对于收益的占比分别录得72.6%、75.7%、70.2%。

事实上，温州医院不仅营收多，而且毛利率也最高。招股书显示，期内温州医院的毛利率分别录得62%、66.8%和69.1%。

这或许也是为何招股书中，对于中国口腔历史里程碑的讲述是从2011年温州医院成立讲起的原因。

只是，如果温州医院的经营情况不如预期，那么中国口腔将如何避免业绩的大幅波动风险？另外，依靠温州地区却名为“中国口腔医疗集团”的行为背后，是否存在一定误导投资者的意图呢？

分红金额比净利润多，前脚分完后脚借款

除了需要回答是否存在名难副实的问题之外，中国口腔还需要对于分红问题有所回答。

期内中国口腔多次分红，而且分的比赚得多。招股书显示，2019年中国口腔录得归母净利润1542.9万元，但是当年宣派特别股息3200万元；2020年录得归母净利润1490.3万元，却向股东分派1542.4万元。

的确，上市前补偿企业创始团队的分红行为也屡见不鲜。不过，分红金额高于净利润金额的现象却难免落一个“吃相难看”的质问。

值得注意的是，期内中国口腔一边大额分红，一边却又进行借贷。

（图片来源：招股书）

《港湾商业观察》就借贷的原因及前述提及到的区域风险、单一医院依赖较大等问题联系到中国口腔，相关人员表示准备回复，但最终仍未收到回应。

回到募资用途，中国口腔似乎打算收购两家牙科医院。中国口腔在招股书中表示，计划在杭州、宁波及上海寻找业绩良好且享负盛名的牙科医院。只是盯上长三角市场的何止中国口腔一家，其竞争对手可谓四面云集。

总之，六次递表谈不上递表老兵的荣誉勋章，名难副实或擦边球毕竟无法持续，如何解决区域依赖症以及单一医院比例过高的难题，以及应对竞争对手的围剿，中国口腔还需要给投资者讲出更好的故事。时光匆匆，中国口腔已经第6次的上市记录，是否成功或继续更新加码，外界拭目以待。（港湾财经出品）