苏宁/红星/步步高--中国规模商业上市集团的“不约而同”

近日，中国零售圈接连发生了二件大规模并购重组事件，行业震惊一片。。。

一是厦门国企龙头建发集团收购控股红星美凯龙，正式成为红星美凯龙的控股大股东；二是湘潭国资委收购步步高原实控人王填的股权，成为步步高新控股股东。

笔者作为原A股上市商业集团总秘，集团投资部高级经理，曾先后推进多个项目的投资并购工作，但红星美凯龙、步步高的本次并购动作，是继去年苏宁大幅亏损被江苏省国资委控股之后又二个“非典型性并购”。

说上述三起属于“非典型性并购”，指的是这三起控股权转让的并购，均不像传统意义上控股权并购时都会普遍存在“明显的溢价”或“激烈的控股博弈(如宝能与王石的万科控股权之争，笔者所在的上市公司丰琪投资与深圳恩情实业控股权之争)”。

相反，这三起控股权并购，几乎是在一片和谐、庆幸、乃至迫不及待之间完成的，张近东、车建新、王填，几乎都以“终于卸下烫手山芋”的姿态交出“上市公司的第一把交椅”。

业内关于“三位企业家30年心血一夜付诸东流”的说法，究竟是“国进民退”背景下地方国资委在“抄民营企业家的底”？还是这些民营企业家在一路高歌猛进、吃饱喝足拿够之后的撂担子，再一次薅国家、国企的羊毛？

(欢迎留言评论)！！

一、步步高——深谙资本运作之道，困于疫情/跨区跨业经营，败于商业地产

步步高董事长王填

在笔者看来，苏宁、红星美凯龙、步步高，都是各自领域的佼佼者，步步高集团旗下相关零售业务更是我们长期咨询服务的客户，曾经很长一段时间--“可怕的湘军(商)”，都是零售商业圈的一种共识。

步步高从湘潭起家，直捣长沙，引领湖南市场(将同省地处省会长沙的通程股份/长沙友谊二家上市公司远远甩在后面)，剑指云贵川渝，是中国民营零售企业里面，势头仅次于永辉的企业，绝对属于中国连锁商超领域的强势力量！

步步高在王填总的带领下，曾经在股价高位(36块)时进行的股票定增，结合市场热点持续释放的“云猴网电商概念”、“社区店概念”、2022年上半年上演的10天8板的“预制菜概念”（该波动被上交所发函质询，步步高信息披露表示不知情，圈内有人怀疑是腾讯投资减持出货设计的剧本），都显示这家企业和运营团队深谙资本运作之道，将上市公司的投融资工具用到极致，是中国零售上市公司同行业资本运作的佼佼者。

王总曾经在步步高企业内部总结会上提出，步步高之所以落后于永辉，核心是公司没有聚焦于超市主业，而是进行了超市，百货，购物中心，商业地产的多业态全链条布局。

而从步步高入不敷出，资不抵债，拖欠货款的结果来看，除了拜疫情所赐、跨区域跨业态大局并购扩张外，根本原因还是集团大幅布局商业地产开发业务，在国家金融政策(房住不炒，缩贷抽贷)转变之后调整不及所致。

二、苏宁——超越国美成就巅峰，多元化/全业态/全渠道挖坑再挖坑

苏宁集团实控人张近东

而苏宁在聚焦电器主业，赶超国美之后，让企业的势能达到了巅峰，市值一度破千亿元，是中国家电连锁领域当之无愧的霸主。

而在企业市值破千亿之后，在京东、天猫等互联网的大局挑衅之下，苏宁持续进行多元化投资布局：包括涉足商业地产、涉足足球及相关体育产业，更名苏宁易购，涉足电商、布局连锁便利店乃至整体收购万达百货业务；构建了零售全业态、全品类、全渠道等生态。企业家越来越飘，企业战略越来越混乱。。。

可以说，企业在多元布局之时，已经预告企业今天的结局！

圈内有江苏的朋友表示，张近东在操作苏宁扩张之时，曾多次面临崩盘，出局乃至牢狱之灾，最终超越国美，成就中国家电霸业，可惜之后的多元化布局，充满了各种的“非理性与不专业”，不知道其时张近东是另有隐情，身不由己；还是企业家到了那个阶段，认为自己无所不能，战无不胜。

从结果来看，江苏省国资委愿意接盘负债累累的苏宁，绝对是给张近东纾困解绑，苏宁易主后的债务剥离，业务重组，都是替过往的疯狂决策买单、擦屁股。

三、红星美凯龙——家居一哥/商业玩家/商业地产黑洞

红星美凯龙老板车建新

红星美凯龙在宜家/百安居/居然之家/喜盈门等一众国内外巨头、区域豪强林立的家居市场脱颖而出，成为国内乃至全球范围的规模巨头，过程不易/成绩瞩目/仍存在诸多挑战及硬伤。

从当前家居市场情况来看，红星美凯龙的租赁业态模式已经受到宜家/日月星/各类家居电商平台等的蚕食分割，亟待进行模式调整优化(如参考宜家/互联网思维的“高频痛点刚需，广泛引进颗粒度更细品类及带动自然客流的餐饮休闲娱乐等配套业态”)，但正如同高瓴收购百丽国际时所预判的那样:虽然百丽错过了电商和购物中心两大核心新兴渠道，但基于百丽国际过往的品牌矩阵及供应链/人才储备等优势，仍具有巨大商业价值。

同样的，基于红星美凯龙的盘，在中国家居流通领域仍有巨大的应用价值。

企业的高额负债，还是商业地产开发这个重资产业务严重拖累了企业现金流及利润。

公司的挑战在于产业布局层面，而非家居建材领域的运营优化层面。

综上，三个百亿到千亿级企业的“民营大股东不约而同崩盘”，其内在共性在于:

1.不约而同地进行多元化布局。

2.不约而同的高负债率。

3.不约而同地涉足商业地产开发。

4不约而同地被国家限制地产开发，缩贷抽贷所累。

四、业内说

前几天，笔者跟号称资产规模上千亿的融*地产董助交流，该董助对当前的政策/状况义愤填膺:“我们近2000亿的资产，就因为拖欠20来亿的缺口，国家/银行竟然不约而同对我们“落井下石”，要求以极低的价格对我们进行资产债务的重组！！政府摆明了是想让我们暴雷后再在低位抄底我们。。。想当初我们创始人老爷子作为爱国华侨，给国家捐米捐糖，现在转身翻脸就不认人了！！！”

我听了默默地回了二句:

1.为啥李嘉诚没事？为啥香港许多开发商没事？还不是你们企业自己贪！即没有宏观节奏控制的意识，又没有严格控制企业负债率的意识，你不能在中国从十亿滚到千亿，享受了历史红利之时，就说国好党好政策好，在踏错节奏，踩错周期之时，就说国家政党翻脸不认人！要市场经济的是你，不要市场经济的也是你！！

2.据我了解，香港前四大开发商，每家负债率均低于50%，不是平均低于50%.是每家均低于50%，再看看中国前20的开发商，普遍负债率在什么数？？

五、结语

所以，三家百亿至千亿市值大企业的同步暴雷，即可以怪罪于国家金融政策，也可以怪罪于“国企想民企的抄底”。。。

但正所谓“求有不得，反求诸己”，更核心的原因，是企业自身的多元化经营战略，战线布的太长，违反市场的基本规律！

此时各地国资委，国企的纷纷出手，是在为这些企业这些年的疯狂买单，也是为这些企业违反市场规律导致的一片狼藉清理收尾！

对于原实控人而言，吃饱喝足拿够外加能够卸担上岸，就该阿弥陀佛谢天谢地谢党谢国，别得了便宜还卖乖，谈什么“国进民退、政府抄底民企”了！！！

你不能上了牌桌然后要求赢了算自己的，输了算别人的或输了大家一起分担！！天下没有这样的游戏规则。。。

所以，张近东，车建新，王填。。。以及亲爱的各地国资委国企，你说谁是韭来谁是庄？