出品/天下网商

撰文/周晓奇

一双被手工做旧、定价高昂的“小脏鞋”，正成为中国资本集团红杉拿下的又一块时尚拼图。

2025年底，红杉中国宣布将收购意大利时尚品牌Golden Goose集团（Golden Goose Group S.p.A.）的控股股权，淡马锡及其全资持有的资产管理公司淡明资本旗下基金将作为少数股东共同参投，原控股股东Permira仍保留少数股权。

据公开信息显示，这笔交易金额达到25亿欧元（约合人民币203亿元），是2025年中资收购欧洲消费品牌金额最大的交易之一。

“小脏鞋”，图源：Golden Goose官网

值得注意的是，在全球消费市场经历剧烈调整时期，中国资本正在竞逐买下全球消费品牌。

2025年，出现了多起中资收购国际消费品牌中国业务的案例。星巴克以40亿美元（约合人民币284.84亿元）出售其中国业务60%的控股权给博裕资本，CPE源峰注资3.5亿美元（约合人民币25亿元）拿下汉堡王中国83%股份，成为绝对控股股东。

其他传出出售的品牌还有加拿大鹅、迪卡侬中国、哈根达斯中国、Costa咖啡等，而背后无一例外都有中国资本正在竞逐。

“市场上类似可交易标的至少有十几个，正在排队完成交易。”一位并购基金合伙人曾向媒体透露。

中国庞大的市场和消费人群，正为众多具有鲜明定位与特色的品牌提供巨大想象空间，也为红杉中国等资本带来了消费并购时代机遇。

据《天下网商》观察，以及采访投资行业人士认为，红杉中国此次收购Golden Goose是一次精准“抄底”，但这笔交易的精妙之处，不仅在于“买得准”，更关键在于“有能力养得更好”。

01

200亿，红杉中国拿下“小脏鞋”

全球奢侈品市场寒意未消之际，中国资本正向这一赛道的核心品牌出手。

2025年，红杉中国共出手了两笔重磅交易，一笔是刚官宣收购Golden Goose的控股股权，另一笔则是2025年初以11亿欧元（约合人民币89.44亿元）估值收购英国音响品牌Marshall的多数股权。

“我们很高兴能和淡马锡、Permira携手，与Silvio（Golden Goose现任CEO）及其才华横溢的团队并肩，在加速Golden Goose全球化布局的同时，坚守并彰显其独特的意大利底蕴，支持品牌迈入令人振奋的发展新篇章。”官宣收购时，红杉中国合伙人邹家佳对此次并购评价道。

值得注意的是，红杉的出手时机，恰好踩中了Golden Goose的资本困境窗口期。

时间回溯至2024年，彼时的Golden Goose品牌背后的母公司为国际私募投资公司Permira（璞米资本），原计划登陆米兰证券交易所，并已经委任美国银行、摩根大通、Mediobanca和瑞银为此次IPO的全球协调人，承担本次IPO的总体协调工作。

到了2024年6月，Golden Goose的上市申请已获得意大利证券交易所和意大利监管机构CONSOB的批准，预计将于6月21日正式IPO，其股票发行价区间为9.5欧元至10.5欧元（约合人民币77.24-85.37元），市值约为16.9亿-18.6亿欧元（约合人民币137.41亿元-151.24亿元），但低于此前30亿~40亿欧元（约合人民币243.93亿元-325.24亿元）的估值。

但就在临门一脚之际，由于欧洲议会选举引发的市场动荡、奢侈品板块估值承压，品牌被迫紧急叫停了在米兰的IPO计划，陷入“卖不掉、上不去”的尴尬境地，既无法通过上市获得扩张资金，又因市场情绪低迷难以找到合适接盘方。

当市场情绪低迷至谷底，红杉中国以约10倍估值的对价切入，相比2024年市场预期的溢价，这无疑是一次极具性价比的精准抄底。

Golden Goose鞋子，图源：红杉中国官网

“对比同类型奢侈品品牌，十倍估值买下财务表现优异的Golden Goose，红杉中国这笔交易可以说非常划算。”一位消费行业投资人向《天下网商》表示。

红杉中国敢于出手的信心，源于Golden Goose自身穿越行业周期的表现。

在全球奢侈品品牌普遍下行的背景下，2025年前9个月，Golden Goose依旧拿出了营收同比增长13%至5.17亿欧元（约合人民币42亿元），全球各区域均实现两位数增长的好成绩，其中贡献了全集团近八成净收入的DTC直营渠道更是实现同比增长21%。

“红杉中国抄底的不只是一双‘小脏鞋’，更是一个在行业周期中仍能逆势保持两位数增长的优质赛道标的。”上述消费行业投资人表示。

02

9个月揽下42亿，“小脏鞋”是年轻人社交货币

为什么一双故意做旧、甚至看起来有点“埋汰”的运动鞋，值200亿元人民币？

作为一家创立于2000年的品牌，Golden Goose整体定位位于潮流时尚、生活方式和运动风格交汇处，核心产品线围绕标志性的“小脏鞋”（运动鞋）展开，同时延伸至成衣、皮具及配饰。

成立以来，Golden Goose每双鞋的磨损痕迹均为手工打造，独一无二的做旧效果，“不完美的完美”也成为品牌最强识别符号。

由于每一双鞋都经手工打磨做旧，这种反潮流的精致感，成功塑造了高辨识度和强烈的社群归属感，击中了年轻消费者追求个性化表达的需求。

2007年，Golden Goose的爆火单品Super-Star热度席卷全球，蝙蝠侠扮演者本·阿弗莱克、好莱坞演员裘德·洛、韩国演员金秀贤等都曾穿着Golden Goose小脏鞋出现在镜头中。Golden Goose因此一跃成为最早一批布局奢侈时尚运动鞋的品牌。

虽然一双“小脏鞋”价格区间在4000-6000元人民币之间，特殊材质款、联名款价格甚至超过8000元，但依旧挡不住消费者的购买热情。

Golden Goose马年限定老爹鞋在天猫旗舰店标价6500元

Golden Goose财报显示，截至9月30日的2025财年前9个月Golden Goose净营收达到5.17亿欧元（约合人民币42亿元），同比增长13%，连续多年实现双位数增长。

直面消费者（DTC）业务增长强劲，在2025年前9个月同比增长21%，占净营收比重达79%，主要得益于新门店开业及两位数的同店销售额表现。

盈利能力方面，2025年前9个月，调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）为1.736亿欧元（约合人民币14.5亿元），同比增长7%，EBITDA 利润率为33.6%。

在奢侈品行业下行周，Golden Goose依然保持高增长、高利润率的特质，使得Golden Goose被资本视为珍贵的“防御性资产”。

而在亚太市场，Golden Goose在2025年前三季度增速达15%，中国市场作为核心增量区，凭借社交媒体传播与明星效应，成为品牌全球化扩张的关键阵地。

公开资料显示，截至2025年第三季度末，Golden Goose在全球拥有227家直营店，其中在中国市场开设了41家门店，占全球门店网络近五分之一。

“在国内，即便在当前消费分级的趋势下，这类具有社交溢价和松弛感标签的品牌依然在二三线城市高端商圈疯狂吸粉。”一位专注消费行业投资的投资人提到。

目前，亚太市场为Golden Goose集团贡献了约13%的收入，这意味着亚太市场，尤其是中国市场还是一个尚未被充分开垦的良田，未来还有巨大的结构性增量有望被释放。

“红杉中国买下‘小脏鞋’，既看重‘小脏鞋’目前确定性的营收表现，也押注未来其在中国市场的增长空间。”上述消费行业投资人表示。

因此，红杉中国200亿买下“小脏鞋”的商业内核清晰无比。用合理的价格，接管一台已被验证的品牌，然后凭借对中国市场的深刻理解和运营能力，书写一段中国增长新叙事。

03

中国资本，如何养好这只“黄金鹅”？

拿下控股权只是故事的开始。市场真正关注的，是坐拥庞大中国消费生态与全球时尚网络的红杉中国，将如何为这只意大利“黄金鹅”插上新的翅膀。

红杉中国的赋能底气，源于其覆盖消费品全生命周期的投资运营版图。目前在消费领域，红杉中国已经构建起从早期孵化、成长赋能到IPO退出的完整能力闭环。

以红杉中国投资的潮玩品牌泡泡玛特为例，作为第一大外部机构股东,红杉中国对泡泡玛特四度加注，并在其成长壮大过程中提供了资金支持与投后赋能。

一个细节是，2017年，在红杉投资人的陪同下，王宁从日本引进了关键IP Sonny Angel，并完成了与Molly的独家签约。Molly，正是泡泡玛特第一个爆火的IP。

在时尚领域，红杉中国通过控股法国设计师品牌Ami Paris、来自韩国的潮流品牌WE11DONE，积累了宝贵的高端时尚品牌投后管理经验，深谙如何平衡品牌的独特调性与规模化增长。

“作为老牌投资机构，红杉中国在中国市场长期积累的经验，足以让还在依赖传统买手制的欧洲品牌实现效率的代际跃迁。”上述消费投资人表示。

作为联合投资方，淡马锡的加入则补上了奢侈品全球化运营的关键拼图。淡马锡曾成功投资Moncler、杰尼亚等国际奢侈品集团，对欧洲奢侈品牌的基因传承、全球市场扩张节奏有着深刻理解。同时，遍布全球13个办事处的网络资源，也能为Golden Goose的跨区域布局提供本地化支持，尤其是在品牌合规、供应链协同等全球化运营的关键环节，增添新的优势。

“红杉中国与淡马锡在全球时尚品与更广泛的商业领域有丰富的发掘和助力国际领导品牌的经验，他们将帮助Golden Goose释放巨大的发展潜力。”被收购后，Golden Goose现任CEO Silvio Campara在公开信中表示。

随着交易宣布，Golden Goose已经开启了内部改革。品牌CEO Silvio Campara留任，同时任命前Gucci首席执行官Marco Bizzarri为非执行主席。

Marco Bizzarri此前在Gucci实现过颇为辉煌的业绩，曾带领Gucci实现近50%的年增长，销售额首次突破60亿欧元，创造过“业绩神话”。

如今，Marco Bizzarri入局，核心使命正是运用其全球化、品牌升级与零售扩张的经验，为Golden Goose打开新的天花板。

Golden Goose门店，图源：红杉中国官网

这种创始人团队守内核，外援主席拓疆土的模式，也能兼顾品牌的传承与发展。

未来，随着红杉中国的深度运营，也有望将其庞大的科技被投企业网络与品牌结合。例如，利用AI数据分析精准预测区域流行款式和库存，引入数字化供应链工具提升响应速度，或通过AR/VR技术增强线上试穿体验。

在品牌拓展上，在巩固“小脏鞋”地位的同时，红杉中国也可以将中国供应链的优势赋能给Golden Goose，为其拓展成衣、皮具和配饰品类，讲一个更完整的奢侈生活方式故事。

“未来，红杉中国完全可以将中国强大的供应链与运营能力，注入到Golden Goose，这已经是一条经过市场反复验证、具备清晰商业逻辑的可行路径。”上述消费行业投资人提到。

这双曾被赋予“不完美”哲学的小脏鞋，正在迎来它走向“完美”的增长新蓝图。