出品/联商专栏

撰文/和二

市值来自于企业在资本市场上的表现，更重要的是资本对于其面向未来的预期。但是，在某种程度上，市场是用脚投票的，二级资本市场的股价涨涨跌跌，同样具有很多不可用理性分析的非理性因素。

虽然市值并不能直观代表企业在消费市场上的影响力，更不能反应企业品牌在目标人群心智中的认知定位，但硬邦邦的数字毕竟摆在那里，可以横向对比，多多少少，老前辈被后来者超越，总是一件让大佬们深感尴尬的事。

这段时间，拼多多的市值站到了中国电商第一位，甚至马云也祝贺拼多多过去几年的决策，执行和努力。甚至开始反思，“阿里会变，阿里会改，所有伟大的公司都诞生在冬天里”。刘强东前些日发声虽不是因拼多多而起，但其更是直截了当地“刀刃向内”，甚至自我批评“出现这么多问题，当然都是我管理不善，我非常自责”。

拼多多真的要全面超越了吗？

01
三家巨头核心数据对比

如前所述，市值是被“用脚投票”得出的结果，甚至只代表了某一个阶段的“高潮”。一家公司到底有多大的可持续驱动力，面向未来的发展空间能长到多大，当下的四个数据具有重要的“现实意义”：

第一是GMV(包括涨幅)，第二是活跃用户(包括涨幅)，第三营收，第四是利润。

GMV和活跃用户数，表现了其在市场上的江湖地位，GMV是市场规模，而活跃用户是用户的消费频次，从某种意义上代表着用户与平台的粘性；营收和利润则是企业自身在经营上的财务表现。从某种程度上说，当竞争进入白热化，线上流量越来越稀缺的时候，GMV和活跃用户数可能比企业内部的财务数据更重要。

11月16日，阿里巴巴集团发布了2024财年第二季度(7-9月份)业绩公告，数据显示，2023年第三季度，阿里巴巴实现收入2247.9亿元，同比增长9%；归属于普通股股东的净利润为277.06亿元，净利润为266.96亿元，非公认会计准则净利润为401.88亿元，同比增长19%。

11月15日，京东公司发布其2023财年第三季度财务业绩(截至2023年9月30日)，第三季度收入为2477亿元，同比增长2%；非美国通用会计准则下归属于上市公司普通股股东的净利润为106亿元(约15亿美元)，同比增长6%。

11月28日，拼多多2023年第三季度财报显示，集团营收688.4亿元，同比增长93.9%；实现美国通用会计准则口径净利润155.4亿元，净利润率为22.6%。

从三家的营收来看，京东最高，但是由于京东是自营电商，大量商品销售形成的GMV算是自我营收，所以该数据最高。其次是阿里营收，高达2247.9亿，而拼多多只有688亿，从营收规模来看，拼多多跟京东、阿里完全不在一个量级。

营收数据，代表了公司实际业务规模的大小，从数据上看，京东的业务规模，约等于3.6个拼多多。

再看利润规模，这一数据是阿里最大。毕竟，阿里是平台型电商，收入除了人工成本之外大部分是自己的利润，而京东的利润水平低于拼多多。不过这也难怪，京东属于“大型重资产型”电商，自有商品、自建仓库和物流，光56万的员工人数就要高出拼多多1.3万人的43倍。

GMV数据需要从更长的周期内进行比较。财报显示，2022年京东的GMV约为3.47万亿；拼多多约3万亿；而阿里2022年的GMV数据为8.32亿元。可见，在交易规模上，阿里高出京东和拼多多近三倍。

再看活跃用户数，2022年，阿里的全球年度活跃消费者13.1亿，其中超10亿来自中国市场，3.05亿来自海外；京东2022年的活跃用户数据未曾公布，但截止2022年第三季度末，京东活跃用户数量为5.883亿；截至2022年3月31日，拼多多年活跃买家数达到8.819亿。

从活跃用户规模比较，依然是阿里第一，而拼多多第二，京东第三。

综合以上四项数据分析，在当下的时间框架内，阿里依然是当之无愧的老大，GMV、活跃用户数、利润规模都远高于拼多多和京东。在财务数据上，京东只能说略优于拼多多，而市场的活跃规模京东甚至已经略逊于拼多多。在短期内，京东面临的压力会更大。

02
为什么资本市场买拼多多的账？

11月29日晚，拼多多市值一度涨至1924亿美元，超过阿里巴巴1918亿美元市值，成为美股市值最大中概股。当时京东的市值为435亿美元，拼多多的市值相当于4个京东。

投资者买股票，都是为了短期获利，拼多多市值一举超过了阿里，说明资本市场对其更加“看涨”。从企业发展的生命周期分析，拼多多作为后来者，而且面向低值高频的下沉市场，可能在未来半年甚至一年期内增长幅度要高于阿里和京东。

就眼下短期内，拼多多成为市值最高的电商企业，如何解读该现象，笔者觉得有三点：

第一，在财务表现上，拼多多的利润率高，会赚钱。虽然只有688亿的营收，但是利润规模甚至超过了京东。

第二，拼多多的活跃用户数量多，尤其在增长幅度，低单值，高消费频次这些领域的优势明显，这意味着在相对的短期内——未来半年或一年，依然有更大的可增长空间。

第三，在如今经济温和复苏，消费两极分化，甚至消费降级的大环境之下，拼多多迎合了大量主流的消费趋势。

但是，笔者认为，拼多多市值超过京东可以理解，超越阿里就有点不可思议。或者从另一个角度看，阿里的市值依然被严重低估。

拼多多只是单纯的电商，未来需要寻找到更多的成长空间。阿里除了电商，还有阿里云，本地生活等极其丰富的业务领域，未来的空间巨大；另一方面，随着经济的大幅度回暖——相信绝大部分人是看好中国经济可持续发展的，国内市场的消费升级，消费扩大必然会到来，这对于品质电商而言是机会。

03
京东动作频频背后

京东是重资产型互联网企业，京东养着大量的员工，有大量硬件基础设施，单就这一点，在社会价值上，京东是独一无二的。

刘强东在京东内部的“大动作”已经不是第一次。早在2016年7月份，刘强东在京东内部开启整肃，彼时的标志性事件是京东商城CEO沈皓瑜、集团市场副总裁熊青云调任。徐雷、王振辉等高管“临危受命”，分别担起营销和物流的重任。

2019年3月，刘强东痛斥高管“人浮于事、拉帮结派……”，京东内部推行10%末位淘汰制。声称要淘汰三类人：不能拼搏的人、绩效差的人、性价比低的人。

今年以来，京东动作不断，继续调整人员，优化组织。许冉接任CEO之后，京东成立创新零售部，整合七鲜超市、拼拼等业务成为独立业务单元；京东物流取消了原本按七个大区划分的区域组织模式，每个省将成为独立的经营单元，省份负责人将拥有更大的经营决策、管理、人事任免等权利，并直接向总部相关事业部负责人汇报。

许冉在此前财报会上透露，组织架构调整的目的是为了激发一线团队的企业家精神。经过组织架构调整后，京东物流、零售组织层级更加扁平化。京东物流普通员工与CEO的汇报层级由4级缩减到3级，京东零售普通员工与CEO的汇报层级也进行了缩减，最多只有3级。京东内部人士表示，京东的组织调整还将持续，预计明年2月还有调整，将会更加扁平化。

纵观阿里，京东，拼多多这国内电商的三极，拼多多开启的下沉市场，吸引了大量的用户，低单值商品创造了巨大的流量，但拼多多总体业务体量以及未来的发展空间并没有想象的那么可怕。

而且，对于消费者认知，从高端定位向低端定位辐射不难，但是，想要从低端向高端迈进，前路漫漫。

对阿里来说，最重要的是合规，是稳住，是新业务的持续做大做强；而对于京东，重要并不是折腾人头，而是战略方向和业务模式的创新与突破。