俗话说：在商言商。之前过往，皆为序章，股市登场，就见真章。  

就在这两个月，上市突然成了新的风潮。前有筹备许久的小米，后有亏损巨大的美团，现在是刚走出舆论风暴的拼多多，而后还有滴滴出行等，一大群明星公司向香港、美国股市“袭来”。  

毫无疑问，大家在这个时间窗口扎堆上市，抢的是时机，绝不敢儿戏。  

宏观上看，美国四处掀起贸易战，全球经济波动加剧，不确定性加大；微观上看，众多估值数十亿至上千亿美元的大咖，都将加入上市大战。谁家早上市，早得市场认可，早有股价、市值支撑，早安全。  

但也别忘记，香港和美国股市也是“金钱永不眠，拷问永不止”，短期看业绩，长期看格局，无论对谁都是一样。适者生存，不适者团成团，圆润地离开。  

其中，最值得研究的，莫过于拼多多和美团。前者目标估值300亿美元，只发展三年就上市，即便面对各种争议，仍不改上市节奏；后者预计估值600亿美元，称霸外卖市场，挑战携程，又战滴滴。可以说，两者都不缺胆气，也不乏实力。  

关键就看上市这场战役，谁能在业绩、格局上把握现在、定义未来，赢得资本和资源。更优秀的那家，就能威福自操，宸衷独断，执掌未来。  

看业绩，拼硬度  

“向业绩和成功叩头”，股市本就是这样，没有财务数据上的“硬度”，一切都是白瞎。  

分开看，收入方面，拼多多2017年达17.4亿元，2018年一季度达13.8亿元，预计全年在数十亿元水平，这与美团2017年达到的339亿元，还有较大差距。  

但结合成本来分析，业绩优劣却立刻反转。  

2015-2017年，美团收入增长8.47倍，但销售成本却上升17.5倍，也就是用极大的成本飙升，才换来很小的收入扩张，这在商业上叫“规模不经济”，一句话，花钱的效率很差。所以毛利率才从69.2%一路降到36%  

反观拼多多，2017年收入增长3.45倍，成本增长仅1.25倍，2018年一季度收入同比增长37倍，成本增长仅5.85倍，无论怎么看，它用小成本撬动大收入，非常有“规模经济”效应，所以，其毛利由负转正，今年前3月的毛利甚至高于去年全年，达10.66亿元。  

一美国上市公司首席财务官曾告诉小郝子，毛利正是衡量企业主业经营的关键指标，从这个角度来说，拼多多的经营能力要远胜于美团。  

另一方面，对比拼多多和美团的订单效率，也会得到相应的佐证。  

2017年美团外卖+酒旅预定（当时尚未收购摩拜），日均订单数在1200多万，同年，拼多多日均订单在1178万左右，两者体量基本相当。  

但为了获得这样的订单成长，美团从2015-2017年共亏损131.5亿元，而相同时间段，拼多多只亏损了13亿元，连美团的零头都不到。  

由此可见，按创始人王兴的比喻，美团这个“无限游戏”要进行下去，代价及其高昂。  

其中，外卖要与阿里系的饿了么、口碑对战，酒旅要与携程系的携程、去哪儿等竞争，再加上最近出行战滴滴，共享单车战OfO、哈罗单车……四面树敌下，美团补贴烧钱不能断。  

就像意大利历史学家马基雅维利说的：战争因你所需而来，却并不如你所愿而止。美团的对手们绝不会轻易罢休，持续纠缠下，它绝难从亏损的泥沼中脱身。  

反观拼多多，它切入淘宝与微信“盲区”，建立起一块新领地，借社交方式拉用户一起参与团购，不断卷入新用户、粘住老用户，占据其心智、时间。  

它利用微信的流量红利、支付便捷，形成持续“裂变”，两年拿下4.7亿用户，其中很多是县乡里没接触过网购的中老年人。  

相较而言，拼多多这种创新的模式，打动互联网边缘人群，高效、低成本地获客，商业效能上远高于美团的“正面刚对手，烧钱换市场”。  

如台湾经营之神王永庆所说：“你赚到的每一元收入并不是你的利润，但你节约的每一块钱，却全部是你的利润。”在商言商，无利不商，这一点上，美团和拼多多中间还隔着N个eBay的距离。  

看格局，拼深度  

数据有“硬度”，显现当下，而要在资本市场立身立命，还需要更大的格局，定义未来、执掌未来。  

尤其是现在的互联网世界，没有谁能在单打独斗中保持不败，大家都深度介入产业链，构建自己的“英雄联盟”。这样，才能在“联盟的角逐，生态的战争”中，从一个胜利走向另一个胜利。  

但这一切少不了家底支撑，资源禀赋。  

对比来看，2015-2017年美团经营活动产生的净现金流为-40.04亿元、-19.18亿元、-3.10亿元。而拼多多经营活动产生的净现金额2016年为8.79亿元，2017年为3.15亿元，2018年一季度达6.28亿元。  

也就是说，连年经营下来，拼多多每年有大量的现金流流入，而美团每年猛吃投资人的老本。用股神巴菲特的话说：这类现金流健康，才意味着企业“造血”机能完善，有持续发展的能力。  

所以，美团会在招股书中明确：“我们于纪录期间经营活动产生负现金流。倘若无法以适当条款获得足够资金为我们的营运提供资金，我们的业务、财务状况以及前景可能受到重大不利影响。”反观拼多多，则没有这样的难题，未来更有资本结硬寨，打大仗。 

从另一个角度看，美团年交易额3750亿元，由46000多名员工完成，而拼多多年交易额1412亿元，由1159人完成，前者人均支持815万元的交易，后者人均支持1.2亿元交易，显然后者的人力效能高到炸裂。  

要知道，交易用人力堆砌，管理难，成本高，特别在人力成本急剧攀升的当下，美团将为此消耗大量物力、财力。资源禀赋遭吞噬，它更捉襟见肘，难以深化行业影响力，更难以结盟行业小伙伴。  

于是，美团强推更多新功能，比如网约车、共享单车，用“跟随”策略切入更多消费场景。但实际却是动则在摩拜上砸出100多亿元，耗费大量资金，最后，产品规模有了，却无法形成新旧业务协同，刺激出新的有效需求，更没有搞定行业上游小伙伴。由此，美团只能继续在四面楚歌下，做孤独的奋战者。  

“先射箭、再画靶”的激动，终究是虚妄的。  

而拼多多则能留存更多资源，用于产业链重塑。比如，利用“拼团”的形式反向影响生产商，大规模定制商品，低成本地将大蒜、电饭煲、手纸等产品从产地送到县乡消费者手中。如此，绕过经销商，避免商品层层加价，消费者得真实惠，卖家得大订单。  

正如马基雅维利所说：一件事让所有人得利，它就能成功且持久。  

结果，喝“娃娃哈”吃“康帅傅”的人们能买到正品，生产商产品下沉乡镇，大大扩张销量与销售通路，“拼”出全新的供应链。大家共享“消费分级”市场下“消费升级”的红利，自然成为拼多多的深度同盟军。  

当然，拼多多并不完美，它经历的风波，也是各大电商平台经历过的。它就像一个新生儿，需要经历几次发烧，才能建立起免疫系统。  

为此，它引入百度前CEO陆奇“加持”，并招聘人才，借鉴大平台机制，加速快进地处理好商家、用户、商品的各种问题。  

好在，有太多平台事件的前车之鉴，拼多多只要行动及时，处理妥当，就不必再“吃尽了苦，踩够了坑”，才飞越过沧桑。  

是的，今日因，明日果。理性分析下，300亿美元估值的拼多多，对比600亿美元估值的美团，更有优势。说不定，美团也会步小米后尘，折了估值再上市，而拼多多则能保持期望估值，笑到最后。  

一切就像华尔街天才杰西·利弗莫尔所说：如果你追求的目标恰如其分，那么这一切都会朝你走来，回报你的正确性。