联商专栏：在吃下万达百货之后，苏宁易购在全场景智慧零售的探索仍然挑战重重。后者收购前者的逻辑是什么？前者具备哪些可挖掘潜力？后者+前者具有哪些想象空间？这都是本次收购行为的主要看点。

不买不行

苏宁易购收购万达百货的背后，或许可以从财报上看出些端倪。

苏宁易购近几年的财报数据非常好看，但也透露出一些隐忧。

其2017年财报显示，2017年苏宁易购商品销售规模为2433亿元，同比增长近30%;实现营业收入1879亿元，同比增长26.46%;利润总额43.32 亿元，归属于上市公司股东的净利润42.13亿元，同比增长498.09%。

利润直接比上一年翻5番，是零售主业取得了空前突破?答案是否定的。

年报中还提到，2017年苏宁易购投资收益达43亿元，占其利润总额的比例高达99.27%。如果扣除投资收益，净利润为负。而在这一年仅出售阿里550万股，就获得了净利率32.85亿。如果扣除非经常性损益净利润，2017年依旧亏损0.88亿元。

显然，如果没有来自投资理财的收益，苏宁易购的利润完全是另一番景象。

就算是2018年也同样如此。苏宁2018年半年报显示，上半年归属于上市公司股东净利润为59.97亿元，比上年同期的2.91亿元大增1957.38%。但如剔除出售5月出售阿里股票获得的56.01亿元，其净利润仅为3.96亿元。

第三季度的情况也并没有乐观到哪里去。

而苏宁易购2018第三季度报显示，1-9月实现营业收入1729.7亿元,同比增长 31.15%。归属于母公司净利润61.27亿元,同比增长812.11%。但数据也显示，剔除出售阿里股票的收益，1-9月归属于上市股东的扣除非经常性损益的净利润，仅为1441.8万元。

事实上，近两年苏宁易购的巨额利润主要来自阿里巴巴的投资收益，根据苏宁易购公告显示，苏宁易购2018年前后两次抛售阿里的股票，便轻松获利近110亿元。

从近三年的财报数据看，苏宁易购在业绩上的增长依然比较明显。比如2016年营业收为1485.85亿，2017年为1879.28亿元，2018年1~9月为1729.70 亿元，逐年稳步增长中。

尤其是线上业务的增长幅度则更大，2016年线上业务自营收达到618.7亿，2017年达到974.6亿元，2018年1~9月三个季度实收997.07亿元，超过2017年全年。需要注意的是，苏宁易购线上业务仍然处于持续亏损。根据广发证券的一份研报，参考同行毛利率及费用率水平,测算得出，苏宁易购线上2017年自营亏损约40亿元。

相比于线上的高增长，苏宁易购2017年线下营收约996亿元(税后,含海外),同比增长8%。整体净利率达到4-5%(含金融&物流),贡献40亿以上净利润,线下门店盈利能力回到历史高点水平。

可以发现，苏宁易购线下营收在近几年内并没有特别大的增长——2016年约为867亿元，2017年约为905亿元，2018年前三季度约为733亿元。也就是说，在线下门店的创新与转型上，苏宁易购并没有取得太大的成效。

从另一个角度来说，线下门店业绩虽未增长，但盈利能力有所提升。而且线上业务占比上升，也映衬出苏宁易购在业务转型上有所突破。

但此一时，彼一时。互联网线上流量已经见顶，未来的增长同样会放缓。所有的线上巨头都开始转攻线下，对有着线下先天优势的苏宁易购来说，如何在线下门店的营收上重新突破，获取增量市场，是未来必须要面对的一个难题。回头来看，不管是阿里投资银泰，还是腾讯投资家乐福、万达商业，苏宁易购收购万达百货，无疑是一步不得不走的棋。

万达百货的价值

万达百货是万达广场在快速发展阶段的特殊产物。

2007年5月8日，万达百货成立，当时和商业地产、酒店、文旅三大业务同为万达的支柱产业。而如今，万达集团的四大支柱产业已变为商管、文化、地产和金融。

曾担任万达商业地产高管在万达商业2015年的公司业绩会上曾表示，万达百货是在万达商业地产发展初期，为了支持万达广场而衍生的业态。但随着万达商业十多年的发展，万达商业自身招商能力有明显增强，同时在商业零售市场上，商业业态模式也在创新。万达商业地产从广场经营的角度考虑，希望引进体验性更强的业态，从万达集团的角度，也将逐渐退出传统行业，发展更具创新性的行业。

但当这一阶段过去之后，万达百货的使命也就完成。也就是说，之前陪伴万达拿下半壁江山的万达百货不再是新一代万达广场的标配。

据公开资料显示，万达百货有限公司经营范围主要涉及到针纺织品、服装、鞋帽、日用品、体育用品、机械设备、五金交电、电子产品、化妆品家用电器、办公用品等。品类丰富，涉及范围广泛。

据万达集团年度报告显示，在2014年底，万达百货累计开店99家，收入达到256亿元，同比增长65.3%。在万达集团2015年工作总结中，受关店影响，万达百货收入降至230.5亿元。

实际上，在2011-2013年期间，是万达百货的鼎盛时期，当时它与商业地产、文化产业、高级酒店共同作为万达集团的四大支柱产业，门店规模曾接近百家。

然而，到了2015年，万达百货就开始逐步卖店了。2015年年初，万达百货关闭10家门店。2015年7月中旬,万达集团关掉了全国约90家百货门店中的46家。盈利门店暂时保留，并将持续调整。至2015年11月，万达百货的关店数量达50多家，占到万达百货全国的近50%。

大规模关店的原因，据接近万达集团的人士表示，一是从2014年以来，万达百货大量店铺出现亏损，并在此后几年内鲜有改善。相比万达广场的租金收益率，万达百货的盈利水平几乎不值一提。

需要注意的是，作为万达百货对标企业百盛集团2014年利润达到2.46亿元，2016年虽有所减少，但也有1.54亿元。

虽然不盈利，但是营收规模摆在那儿，万达百货虽然懂商业地产，但是不懂零售运营，而这却是苏宁易购的强项，所以营收上升空间还是较大。

另外，按照官方的说法，万达百货在全国的37家门店大都位于一、二线城市的CBD或市中心区域，会员数量超400万。线上流量见顶，寻求线下场景构建成为行业共识。苏宁易购此举战略意义巨大。

押注全场景智慧零售

虽然收购万达百货，让自身的产业越来越重，但对于苏宁易购来说，却是一步不得不下的棋。

众所周知，自从2010年开始加速转型以来，苏宁一直致力于打造全场景的百货零售业态。此次收购对于苏宁来说，可以在百货业提升自身竞争力，实现全品类、全业态布局的目标。

近年来，电商行业发展如火如荼，尤其是苏宁易购。据了解，仅在2018年，苏宁就新增了2000多家智慧零售门店，这些零售云门店覆盖全国27个省，近1000个县镇，实现销售额的大幅增长。

并且，苏宁小店、苏宁biu店、苏鲜生、苏宁极物线下智慧门店的落地，更是加快了苏宁在智慧零售方面的布局。据悉，苏宁小店主要是为消费者提供生鲜、果蔬、热鲜食品等品类，以满足消费者的多样化需求。目前，苏宁小店的开店速度非常之快，在2018年五月份就已经开出500家分店。

苏鲜生是苏宁超市线下门店的延伸，其经营的商品类目有生鲜、休闲食品、饮品等，还结合当地特色，推出一些具有地域特征的商品，以此来满足不同地区消费者的消费需求。苏鲜生的核心优势在于“鲜”，通过原产地直采的方式为消费者提供最新鲜的食材。目前苏鲜生门店已遍布全国多个城市，南京、西安均有苏鲜生线下门店。

苏宁极物更是涵盖多种商品品类，从手机、数码、家电、家居日百到休闲饮食、购物等，涉及面非常广泛，始终坚持为消费者提供一站式服务。苏宁biu店则是采用人脸识别、智能感应等高科技技术，让消费者设身处地的感受技术带来的魅力，迄今为止苏宁已开出6家无人店。

布局智慧零售门店，对苏宁来说是当下发展的一个重要方向。通过线上线下渠道相结合，打造智慧零售场景，让更多消费者都能享受到苏宁易购带来的全方位服务，此次收购万达百货门店亦是如此。苏宁通过不断加快门店落地，持续丰富商品品类，从而推动智慧零售业的发展。

回头来看，成立29年的苏宁易购目前已经构建了一个庞大的产业链，涉足业务包括电商、文化、地产、超市、金融、体育(足球产业)。过去一年，苏宁还全资收购了天天快递、迪亚天天的中国业务，斥资300亿参股万达商管和中国恒大——在投资上，苏宁易购的布局也已不亚于主业。对于苏宁易购来说，下一份财报的数据好不好看，或许并不那么重要，重要的是看到各个落子之后的正向变化。变化有多大?有多好?这些都需要时间的检验。