联商专栏：1月15日，据路透社消息，京东已经邀请了一批投资者，参与京东物流估值约为100亿美元的一轮融资，计划为物流子公司筹资20亿美元。而早在2017年9月26日，阿里巴巴集团宣布，53亿元增持菜鸟网络股份，增资后阿里巴巴持有菜鸟股权将从原来的47%增加到51%。由此可反推菜鸟的估值是1325亿元，也就是203亿美元。

2017年中，亚马逊测试一项新的快递服务，主要瞄准平台上的第三方卖家，解决其商品从仓库配送到用户家中的物流环节。而这项服务以往均由UPS和FedEx等快递合作伙伴负责。这意味着，亚马逊将直接接管UPS和FedEx在其平台的快递业务，将之前的合作关系变为竞争关系。亚马逊计划于2018年进行大范围推广。该消息一出，UPS股价当天下跌2%至116.52美元，与此同时，FedEx股价也下跌1.6%至217.77美元。

就在美国市场纷纷扰扰地讨论亚马逊进入到物流领域，将威胁UPS、FedEx等传统快递公司的时候，阿里和京东旗下的物流公司已经成为了物流行业的巨头。

去年4月，京东物流宣布独立运营。12月1日京东物流CEO王振辉透露，京东物流SKU数量扩大到530多万个，收入规模接近300亿元，并实现盈利。

来源：京东2017年Q3财报

截至3季报，京东物流共有7大物流中心、仓储面积900万平方米、近7000个自提点/配送站、30万个末端服务网点、25万辆物流服务车辆、405个大型仓库，覆盖全国2830个区/县。

作为一家直营的物流公司，通过把控整条物流体系的每一个环节，京东物流得以向用户输出标准化、高品质的服务，迅速建立起品牌形象。

当然，其缺点也很明显，重资产模式总是伴随着低利率。以顺丰为例，虽然其单件收费是行业整体的两倍，但去年上半年的毛利率仅仅为21%，净利率6%。京东物流的市场影响力显然还不足以让他们收取那么高的价格，否则利润率很可能会更低。

虽然已经从上市公司中分拆出来，但如果想要做到真正独立，京东物流势必获取更多的第三方业务量。这也正是他们的目标，京东物流希望在未来5年，来自非京东订单的业务量达到50%以上，同时收入规模可以破千亿。

想来这真是一个极具挑战性的目标，意味着京东物流要在未来5年复合增速达到35%，而2017年的时候快递行业整体收入增幅仅仅为23.4%。在之前的文章中，我们曾提到国内快递业务量近八成来自电商订单，这其中又以阿里系为最大头，京东要获得阿里的订单当然是不太可能了。那就只能从阿里系之外的电商或者非电商领域进行拓展。

在这两个市场，京东物流都必须面对顺丰。国内体量较大的电商基本都自建物流，相比之下，网易是为数不多的优质客户。不久前，也有消息指出京东取代顺丰成为网易严选的新配送商。而在非电商领域，自然就更不用说了，到底是和三通一达竞争低端市场，还是和顺丰争夺高端客群，答案显而易见。

了解了京东物流的基本情况后，我们再来谈谈这样一家独立公司到底应该值多少钱，100亿美元的估值又是否合理。通过和同行的比较，我们可以做一个基本判断。下表显示的是2017上半年国内主要快递公司的业务情况。

来源：上市公司财报、公开资料

从模式上看，与京东最接近的是顺丰。2017上半年顺丰的收入为321.61亿元。根据王振辉所透露的信息，京东物流收入规模已经接近300亿元，这略微低于顺丰上半年的收入。假设2017全年顺丰实现25%的增速，那么其营收有望达到718亿人民币，即京东物流在规模上是顺丰的40%左右。对应886亿人民币，约合138亿美元。但顺丰的这个估值是二级市场的价格，京东物流才刚刚A轮，所以肯定会有一定的折价。

此外，影响市值的还有增速。以韵达为例，无论收入还是净利润，韵达都不是三通一达中表现最好的，但其市值却是圆通的1.09倍，申通的1.38倍。根本原因就在于韵达的增长速度。

来源：上市公司财报

去年上半年，韵达的收入是国内主要快递公司中最快的，达到43.17%，净利润的增速也仅仅低于中通，为41%。

根据京东的财报，2017上半年其履约成本的增速达到了34.26%，由于物流行业的成本和收入增速基本一致，以此推测京东物流在去年上半年的收入增速约34%。前面谈到，如果京东物流想在未来5年实现千亿收入的规模，复合增速必须达到35%。从我们推测的增速来看，其目前的发展状态还是比较理想的。

由此可见，京东物流估值100亿美元，有两个关键：一是一级市场的折价有多少，二是如何讲一个不依靠京东本身，令人信服的增速的故事。我们咨询了投资圈的朋友，此轮京东物流融资非常火爆，而且这次融资中核心京东物流资产并不在其中。

至于京东物流为什么要分拆独立融资？有三个可能的原因：

一是融资有助于京东物流加大投入更快发展，独立的身份才方便和其它合作伙伴合作；

二是有助于股权激励京东物流员工；

三是对京东自身来说，京东物流是一块很重的资产，需要从成本中心转为利润中心。

（文/联商专栏作者李成东，本文仅代表作者个人观点，并不代表联商网立场，转载请务必注明来源和作者。）