风来了，不仅猪上了天，连大象都在飞。今天（12月3日）的深沪股市，再次创出单日成交量的历史记录。这些天，各地证券部里挤满了新开户的股民。这些菜鸟们带着虔诚、希望和身家性命，挤进了一片前途未卜的莽原。

“政策支持+资金推动”的牛市，我们见得多了。事实上，每届政府上来都要玩至少一轮，这其中还必然附带一轮国企改革（国企永远在改革）。这种传统意义上的、中国特色的牛市，最终让中国经济实现转型升级了吗？让股民普遍实现资产增值了吗？似乎都没有。

但中国股市却从来不缺少奇迹。市值上，我们创造过中石油、工商银行等神话；成交量上，单日7000亿不算什么，今天就干到了9150亿，这是连美国股市都非常罕见的成交量！至于股市里一夜暴富的牛人，从“327国债”至今屡见不鲜。但遗憾的是，中国最有竞争力的企业，比如阿里、腾讯、百度，都选择远走他乡上市。

如今，这个市场又将走向何方？当前让人震惊的行情，又将以一种什么方式结束？在每天接近万亿成交的狂热里，理性的声音显得微弱、单薄而又不合时宜，但我还是希望提醒一下股市里的“升斗小民”们，看好你的钱袋子，别让他们把你洗劫一空。

这轮波澜壮阔的行情背后，大概有这么几个致命的bug，随时可能导致“系统崩溃”，你不得不防：

第一、宏观经济仍然非常不乐观。未来两年，都将是比较困难的年份。中国原有的“宽松货币政策+房地产+地方债”模式已经难以继续，广义货币M2年增速正在从2009年的27.7%逐步降低到目前的12.6%；房地产在绝大多数城市已经基本熄火，现在只能靠中心城市支撑；地方债也很难加杠杆了。国家希望通过改革，限制乱伸的“有形之手”，激发民间创业活力，从而切换经济增长模式。但这需要时间。也就是说，目前不具备牛市的经济基础。

第二，从“印钞票促增长”切换到“印股票促增长”（也就是我前几天说的“财富配置方式大逆转”），当然是比较好的思路，但需要法制化保驾护航。“宽松货币政策+房地产+地方债”的增长模式，如果用句不太准确的话表述，可以表述为“印钞票促增长”；而激发民间创业热情，通过直接融资解决“加杠杆”的瓶颈问题，则可以表述为“印股票促增长”。

要实现“印股票促增长”需要两大前提条件，一是全面改革目前股票发行机制，降低门槛，或者说推行IPO注 册制；二是用真正的法制化管理市场。说白了，就是“执法必严、违法必究”，不要让权贵在股市里胡作非为。今年以来，证监会在这方面做了大量工作。但我觉 得，仍然远远不够。比如近期对新股的恶炒，降息消息的“疑似走漏”，都没有一个说法。所以经济学家吴敬琏近日在一个论坛上表示，目前牛市的制度基础不存 在，很容易出现偏差，很容易出现大起大落。

第三，IPO注册制后的市场估值，已经很难跟现在的估值对接。我们知道，如果IPO注册制不被加载“中国特色”，完全按照市场经济国家做法操作，大牛市中的苹果公司也才18倍市盈率。那么，现在的A股估值，可以跟注册制后对接吗？

中小板、创业板恐怕很难了。虽然成熟市场里，少数科技股也可以估值很高，但普遍很高是比较困难的。目前A股中的蓝筹股也许还有上涨空间，但这些行业大都面临比较大的问题。比如银行股，目前市盈率只有5到7倍，但中国的银行股又怎样跟欧美比呢？你没有利率市场化，没有对民营资本开放，事实上是半垄断状态呀！所以，如果用未来市场态势衡量，现在价格未必便宜多少！

所以，如果A股继续上涨，最终是很难跟IPO注册制对接的。到时候，只能用暴跌，或者延缓改革来解决问题。

第四，美元加息可能在3个月后随时发生，到那时，热钱回流美国，新兴经济体会出现普遍的经济动荡。黑天鹅事件会发生，上涨到高位的中国股市会随时被“绊倒”。

当然，未来一两周内可能会有首次“全面降准”（会在这个周末吗？）。而且到了2015年，还会有一到两次降息，两到三次降准。但只要M2增速不超过13%，就难言真正的“货币宽松”。如果说2014年事实上是“中改革+中刺激”，那么2015年将会是“强改革+准强刺激”。“强改革”在短期内，会戳穿“假牛市”。

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