联商网注：8月7日，高鑫零售如期披露了今年上半年的经营业绩。相比之前，今年的两份财报(半年报，年报)显得尤为重要。

有两个原因：一是在整个大卖场行业遭遇瓶颈的情况下，作为行业老大，高鑫零售的发展情况更加值得去关注；二是高鑫零售在2018年财报里首次提出重构大卖场，成果如何，究竟能不能为行业找到突破口。

为此，联商网零售研究中心从经营业绩、门店拓展、业务进展等多个维度，对高鑫零售的成长、盈利、运营等三大能力进行全面解构。

核心观点：

1、同店销售不断下滑的颓势，致使高鑫零售在规模发展上趋缓；

2、毛利率的不断改善，成为高鑫零售财报中最大的亮点；

3、在门店布局上，高鑫零售变得更加审慎，同时未来将向低层级市场下沉；

4、到家业务模式的跑通，有望给高鑫零售在渠道创新上打开新的思路；

5、重构大卖场初见成效，新型大卖场模式将有效提振行业信心。

一、经营业绩

1、收入构成

高鑫零售的收入来源主要包括销售货品以及租金收入，上半年销售货品产生的收入为485.22亿元，较去年同期减少7.0%;租金收入为20.64亿元，较去年同期增加8.8%，该部分增加主要是租户组合管理改善带动来自现有门店的租金收入增加，以及来自新店的可出租面积增加所致。

需要指出的是，由于家电部门业务模式自2018年8月起从自营转为由苏宁代销，因此，高鑫零售在2018年年报中，首次加入了总销售营收(商品销售总款项)指标，通俗来讲就是在高鑫零售卖场销售产生的现金，该指标包含了来自商品销售、代销销售以及租金收入的总款项，而家电销售产生的收入则为佣金收入。

2、营收净利

从成长能力方面来看，高鑫零售上市后的前三年是加速成长阶段，其营收和净利均保持着两位数的增长，2011年和2012年的净利增幅甚至超过50%；2014年成为转折点，营收净利增速均出现明显放缓；2015年净利首次出现下滑；2018年营收净利首次双降。

一个很明显的特征就是，过去连续八年里，营收一直处于增速放缓的趋势，而这正是大卖场行业过去几年发展的一个缩影。

今年上半年，也未能止住这种颓势，甚至营收有进一步下滑的趋势。不过好在净利方面有了明显改善。

3、同店销售

同店销售增长情况更加直观地体系了这一特征，2010年-2013年，高鑫零售同店销售呈现正增长趋势，而此后的连续五年时间里，同店销售均处于下滑态势。

有意思的是，2017年的同店销售增长，在剔除家电品类销售前后，分别为-0.98%和-0.26%，这说明家电品类对于同店销售增长明显是拖累的。

今年上半年同店销售依旧下滑了1.76%，对此，高鑫零售解释称，一方面，由于大润发和欧尚双品牌从年初开始整合，对业绩产生影响，从目前进度来看，整合已大致完成，预计门店业绩将于下半年重回正轨。另一方面则是非食品类面临不同渠道的竞争，业绩明显承压。

4、毛利率

尽管成长性上趋缓，但高鑫零售在盈利能力方面一直在明显提升，这也是高鑫零售近几年财报里的一个最大亮点。从2011年的20.35%，到2018年的25.28%，过去八年时间里，高鑫零售毛利率提升了近5个百分点。

而今年上半年的24.20%，较去年同期又增加0.3个百分点。对于毛利率的不断改善，高鑫零售表示，主要归功于不断优化商品组合。

5、运营成本

高鑫零售的运营成本主要体现在门店以及B2C业务的运营上。今年上半年运营成本为95.61亿元，较去年同期增加0.6%，这主要是门店扩张以及B2C业务发展，需要投入人力成本等所致。其金额在上半年总销售营收的占比为17.6%，与上年同期基本持平。

6、现金流

今年上半年，经营活动产生的现金流量为24.31亿元，较去年同期减少达到49.5%，不过这其中的13.30亿元与受限制存款有关。

投资活动产生的现金流量为10.89亿元，较去年同期增加30.3%，这主要是发展新门店、改建现有门店及新增无形资产的资本开支8.78亿元以及结算2018年产生的资本开支4.46亿元。

融资活动产生的现金流量为20.32亿元，较去年同期减少1.9%，仍维持稳定水平。

二、门店拓展

在门店拓展方面，高鑫零售上市的前六年基本保持着稳定的扩张速度，从2017年开始，在门店布局上，高鑫零售变得更加审慎，近年来新开店数只有此前的一半左右，今年上半年也仅仅只在华东地区开设两家大润发门店。

除了扩张放缓外，高鑫零售近年来也开始进行关店调整，加上今年上半年关闭的一家南昌门店，目前已经累计关闭门店7家。

截止今年上半年末，高鑫零售在全国的大卖场门店数达到485家，其中大润发409家，欧尚76家，遍布29个省市233个城市，总建筑面积达到1300平方米。其中约70.0%为租赁门店，29.8%为自有物业门店，及0.2%为承包店铺。

区域分布上，华东地区(上海、浙江、江苏)门店最多，为192家，占比达到40%；华南地区(广东、广西、福建、海南、云南、贵州)其次，为89家；华中地区(安徽、湖南、湖北、河南、江西)为75家；东北地区(吉林、辽宁、黑龙江、内蒙古(北))和华北地区(北京、天津、山东、河北、山西、内蒙古自治区(西))分布为52家和51家；而华西地区(四川、甘肃、陕西、重庆、宁夏)最少，只有26家门店。

从城市分布来看，门店中约8%位于一线城市，16％位于二线城市，46％位于三线城市，22％位于四线城市，8％位于五线城市。

门店储备方面，透过签订租约或收购地块的方式，高鑫零售物色并取得了49个地点开设综合性大卖场，其中40家在建。高鑫零售也表示，鉴于公司将于较低层级城市开设更多新门店，因此将提升选址标准，以确保门店质量。

三、业务进展

在财报中，高鑫零售提及了B2C，B2B，重构大卖场，双品牌整合等四个方面的业务进展。以下数据值得关注：

B2C业务：2019年3月底，所有门店完成3-5公里扩区；2019年6月，店日均订单突破700单；6.18大促，线上店日均订单突破1000单；线上生鲜业绩占比超50%；顾客差评及客诉率低于0.3%，送货准达率达到99%以上。总结来看，一小时配送到家模式基本成型，今年下半年将加速扩大规模，提升日均订单量。

B2B业务：已覆盖所有门店；截至2019年6月底，大润发e路发拥有超过50万注册用户；客户开发主要集中在门店20公里辐射范围内，最远可触及100公里；2019年年底，B2B业务将实现营收增长50%。按照高鑫零售的说法，大润发e路发目前已位列B2B行业第一梯队，明年将跻身百亿大军行列

重构大卖场：重构商品的品类及陈列，补强了中高消费人群及适合线上销售的商品；第一家改造的上海门店业绩实现正增长，增长率超出其它未改造上海门店近10%，其生鲜部门的同店实现双位数增长。按照规划，今年将陆续启动40多家门店的改造。

双品牌整合：2019年2月底，成立联合总部，现总部已整合完成；2019年4月中，所有欧尚门店IT系统升级整合完成；2019年上半年，调整欧尚的商品结构、陈列区块及门店组织架构、清理库存、整合物流中心；欧尚门店线上业务逐渐步入正轨。未来，整合重心将是提升业绩及毛利，降低门店可控费用和总部费用。

首都经贸大学陈立平教授不久前接受《联商网》采访时曾表示，大卖场在中国的衰落主要是在一线城市，在三四线及以外的地区还是有很广泛的空间的。

这基本上与高鑫零售未来的发展方向趋同，不过，按照高鑫零售“2018年是基础设施年，2019年是规模提速年，2020年将是收成年”的发展基调，接下来的一年多时间里，高鑫零售需要做出的改变或许还要更多。

（来源：联商网 崔旭升）