导语：左右中概股市值的基础是互联网公司的用户数和货币化能力，更重要的是市场对这家公司未来预期的一种定价。或许，已经不再与亏损额等指标强挂钩了。百度不缺用户数也不缺利润，甚至来自互联网服务的收入依然维持在千亿元以上，但由于输给了“市场预期”，所以市值接连被后起之秀们超越……

疫情后的第一波财报来了。

美股大跌，很多人想看看互联网公司又有什么新行情。结果没看到什么不一样，又在新闻资讯中看到了熟悉的身影：京东/网易/拼多多市值超百度。去年以来，这样的新闻隔三岔五出现，让人怀疑这些公司是不是商量好了，组团儿来黑百度。

类似“百度跌出BAT”的论调已经不新鲜。这家曾经的中国第一大互联网公司，是怎么一步步跌下神坛的？百度还有翻盘的机会吗？在问这些问题之前，还需要确认：百度掉队，意思是它不如小巨头了？还是说它不赚钱了，又或者没有希望？

事实上，全国互联网服务年营收破千亿的上市互联网公司，中国还只有百度、腾讯和阿里三家。

百度之所以被后来者“碰瓷”，是因为作为老牌互联网公司，它并有达到市场预期。虽然营收大盘还很稳，但由于错过移动互联网红利期，苦心布局的新技术还在“等风来”，百度缺少一个新故事。人们只看到它已有的领土在缩小，却不知道它辛苦拓荒的地皮，有没有价值。

左右中概股市值的基础是互联网公司的用户数和货币化能力，更重要的是市场对这家公司未来预期的一种定价。或许，已经不再与亏损额等指标强挂钩了。从百度发布的最新财报来看，百度并不缺用户数也不缺利润，甚至来自于互联网服务的全年总收入依然是千亿元以上的三家之一（另外两家是腾讯和阿里），但由于输给了“市场预期”，所以市值接连被后起之秀们超越。

正如马化腾所说，可能你什么错都没有，错就错在自己老了。输给预期、输给自己的百度，其实大可不必有市值焦虑。

频频被“碰瓷”，百度市值过山车

曾有媒体统计2010年以来，中国互联网公司市值的变化。

2011年是百度的巅峰期。那一年原本是腾讯的天下，3Q大战闹得沸沸扬扬。结果谷歌突然退出市场，让出其在搜索市场近五分之一的份额。百度市值升至400亿美元以上，荣登中国互联网市值第一的宝座。

繁荣之下，暗藏危机。2012年，微信接棒QQ拯救迟暮的腾讯，至此拉开和百度的差距。老大的位置丢了，但老二的位置还很稳。百度市值依然一路飙升，从“团购大战”中活下来的美团，刚成立的滴滴和头条，还是小弟。

接下来是电商大年。2014年阿里赴美上市，市值为腾讯的两倍。人们开始用“BAT”来形容百度、阿里和腾讯三家公司。BAT分别代表“人和信息”“人和商品”“人和人”的连接，完成了中国互联网基础设施的建设。第四的位置，则给了垂直电商京东。

当然，百度市值依旧是京东的两倍还多。500亿美元的高峰，只有三家公司相互缠斗——只不过，阿里腾讯已经奔着2000亿美元去，百度却停在了600亿美元。市面上开始有“三国杀变美苏争霸，BAT变AT”的说法。2016年魏则西事件，百度市值再度下降。

好在2017年，百度提出All in AI的战略。除了要守住已有的搜索广告业务，还要大力发展信息流、无人驾驶等业务。今日头条把算法带向一个新高度，人们惊讶于少年头条的冲劲，更相信中年百度的实力。毕竟有陆奇带队，百度的工程师，还是互联网人才市场的香饽饽。

这一年，百度市值达到800亿美元，随后开始走下坡路。今日头条、美团、京东等小巨头频频碰瓷百度，轮番坐镇“中国互联网公司市值第三”的宝座。

首先插刀的是字节跳动。张一鸣带着“短视频三宝”参战。表面看来，媒体业务动了腾讯的蛋糕，那一年“头腾大战”硝烟四起，成为人们茶余饭后的谈资。但分析竞争格局，不是看产品有多像，而是看人群有多像——更直白点，赚的是不是一笔钱。实际上，推荐广告侵蚀搜索广告的地盘，字节跳动抢的是百度的饭碗。

头条估值直接到了750亿美元，但毕竟还没真正上市。直到2019年，百度市值跌到400亿美元以下。自此，百度彻底丢掉“互联网老三”的帽子。每到财报季，人们会看到一连串相似的新闻，今天是“滴滴超百度”，明天是“美团超百度”，后天是“京东超百度”，大后天是“拼多多超百度”。

这些被视为超越百度的公司，都有一个共同点：搭上了移动互联网的列车。

从数据看，百度真的没落了吗？

包括TMD在内的互联网小巨头，都是把人们的线下行为搬到了手机上。

比如，美团在“团购大战”中获胜后，发现虽然用户有到店消费的需求，但更常态化的操作其实是网上订餐。因此，当发现饿了么还有未覆盖的市场时，美团果断杀入外卖市场，抓住了移动互联网这张牌。

同样，智能手机和电商高速发展的日子里，京东抓住机会做了个移动版数码商城。拼多多虽然赶了个晚集，但找到拼购和性价比的路子，农村包围城市。至于滴滴，干脆开启了手机打车的先例，直接冲向传统出行市场。

它们的崛起，会对百度产生冲击吗？其实并不大。

一方面，移动互联网发展很快，但回归到数字上，外卖占餐饮市场的比重不到10%，电商占社会零售总额的比例也只有20%。另一方面，退一万步说，这些小巨头和百度并不在一个赛道，百度的核心营收还是在线广告，未来要打的牌是人工智能。

据中国产业信息网消息，中国在线广告市场规模还在增长，预计2020年将增加26.6%，并有望在2021年接近万亿水平。从构成上看，信息流和电商广告分别占30%，搜索广告占17%。百度能吃到的份额，是部分信息流广告，以及几乎全部的搜索广告。

图源：StatCounter Global Stats（2019.7）

2011年以来，百度一直是中文搜索市场霸主。据StatCounter Global Stats数据，2019年7月百度搜索全平台市占率为76.42%，搜狗、神马等瓜分剩下的25%。百度财报中“线上营销”板块的营收，70%以上来自大搜业务。

信息流广告方面，百度财报显示，去年12月百度App日活接近2亿，同比增长21%。百家号260万创作者，以及前不久投资的知乎，都在提高百度对优质内容的掌控力。这对百度信息流广告的触达率和单价，都有好处。

此外，百度的营收愈发多元化。2015年，百度营收中大搜业务占比超9成，现在不到7成。其中，有爱奇艺和百度云的会员收入。这些加起来，百度2019营收达到1074 亿元。截至目前，也只有腾讯、阿里达到千亿元的高度。这是百度仍是BAT之一的证明，也是百度探索新业务的底气。

重金投入，看似亏本的人工智能业务，才是百度未来要讲的新故事。

市值是市场对未来的期待，百度还需要新故事

2019年年初，百度宣布过去一年营收破千亿。李彦宏在内部信中称：“那个能够做出好产品、那个受用户喜爱的百度，已经回来了”。既然这样，为何随后百度迎来市值下降，轮番被美团、滴滴、拼多多等小巨头反超的一年？

因为市值不是对过去营收成绩的肯定，而是对于未来发展空间的肯定。

比如美团，2018年上市之后股价虽有波动，但整体呈上升趋势。因为本地生活服务市场，美团和饿了么的市占比达到了6：4。阿里收购饿了么，也没有阻挡美团抢占外卖商户，同时向酒店、出行、实物电商扩张的步伐。

通过深耕最苦最累的本地服务市场，避开和BAT的正面交锋，再围绕Food +Platform，建立以“吃”为核心的生活圈。日活7000万的美团，讲了个“高频打低频”的故事。正因如此，美团虽然一度被网约车等业务拖后腿，但股价一直没有大幅度下跌。去年Q2盈利，股价马上就涨了回去。

更典型的例子是拼多多。拼多多营收只有百度的三分之一，但市值却超过后者，原因是大家认为目前的亏损是暂时的。市场投入越高，越证明拼多多是真心实意做补贴。主动让利给消费者，通过C端的需求去撬动供给侧，这是拼多多对抗老牌电商平台的策略。

看懂这个逻辑的普通网民，甚至总结出“拼多多真香定律”：骂得越多，买的越多；财报亏得越多，股价涨得越多。

事实上，从市值对比来看，拼多多在2019年8月以后绝大多数时间当中的市值是超过百度的，但是3月2日，拼多多再度超越百度之后，这个消息竟然还上了热搜。

正因为市场对美团、拼多多有期待，这两家公司才有较高的市值。相反，过去一年营收破千亿的百度，并没有符合市场的预期。虽然人人都明白5G、人工智能是未来，但它们目前还很难落地——人们看都看不懂，何来预期呢？

因此，百度不是输给了现在，也不是输给了过去，而是输给了大家的期待。

好在最近一段时间，很多人看到了AI的价值。根据百度公布的数据，平均每天有超过10亿人次通过百度了解疫情；百度开放AI算法将新冠病毒RNA分析时间从55分钟缩短到27秒；百度AI免费智能外呼平台，还可以自动收集居民疫情信息，生成统计报告。

这只是百度AI应用落地的一小步。靠这些来挽回市场信心，恐怕还很难。不过，科技巨头微软也曾低迷十年，最终放弃死磕苹果、转型云服务逆风翻盘。如果百度在新技术上持续投入，等到5G和人工智能时代到来，是否也有机会像今天的微软一样重生？答案也未可知。

刘旷公众号，ID：liukuang110