随着10月24日国家将区块链技术上升为一项发展战略，“区块链”一词立刻在民间引起热潮。虽然“区块链”早已不是什么新鲜词汇，但是通过在微博、知乎等社交平台上的留言来看，还是有很多人对其表示陌生。

百度会告诉你，“区块链本质是一个去中心化的数据库”。虽然概念核心只有一句话，但解释起来相当麻烦。笔者把区块链技术的概念粗糙理解为：为了实现点对点可靠传输，以不可逆加密技术记录传输数据。

除了概念抽象，区块链底层技术使用的编程算法涉及到专业领域，还是需要专业人士来解答，在这里笔者就不详谈了。

而说到区块链技术很多人容易想到“比特币”——一种由计算产生的虚拟货币。区块链技术被广泛用于比特币交易，两者经常“捆绑”出现。

有人从比特币身上嗅到了商机，由此诞生了一家又一家从事相关业务的公司，其中就包括嘉楠耘智。

嘉楠耘智这个公司，熟悉比特币的人应该曾听过它的名字，在整个币圈内，它的业务成就是比较突出的。

根据美国增长咨询公司Frost＆Sullivan的数据，2019年上半年嘉楠耘智出售的采矿机计算能力占全球总计算能力的21.9％，排行第二。10月20日发布的《2019年胡润全球独角兽榜》中，嘉楠耘智以200亿人民币估值跻身84位，在区块链独角兽中排行第4。

虽然区块链让像嘉楠耘智这样的比特币公司获得了不少关注，但无论是嘉楠耘智还是比特币圈，想借区块链东风“上位”，并没有想象中那么容易。

比特币：时代盲盒

比特币的诞生很戏剧化。2008年11月，一位自称中本聪的人在网站发布了一篇论文——《比特币：一种点对点式的电子现金系统》，届时便有了“比特币”这一虚拟货币的概念。

比特币这一概念能得到传播，主要还是基于其宣传的稳定、自由流通的特性。比特币宣称不受市场通货膨胀等影响。

越来越多人开始囤币，包括前亚洲首富李嘉诚，而对于加密货币这一块他们其实是在下注。

一方面，比特币被一些人认为是“安全港”，由于流通不受监管，与银行货币政策的关联性小，也不再增发，在未来或将成为类似黄金的保值财产。另一方面，比特币等加密货币的流通会对全球经济造成冲击，因此各国的应对政策也将对比特币产生一系列限制。

以中国来说，目前尚未认可比特币。

2018年3月9日，时任中国人民银行行长的周小川在接受有关媒体采访时称比特币以及其分叉产品迅速蔓延可能会造成市场局势的不可控，因此银行暂时不接受比特币相关服务。

事实上，此前国内监管部门对比特币的态度一直趋向于严控，认为比特币更多可能是投机的、负面的。

但随着时间的发展，比特币作为数字货币中的某些积极属性的作用也在逐渐展现，今年7月，周小川接受香港《南华早报》采访时提到，央行也要发布数字货币。

人们隐隐的感觉到比特币将引起一场变革，一场虚拟货币与实体货币的交锋正在我们的时代发生。

在这里也不得不提到Facebook将于明年发行的天秤币（Libra），以Facebook的影响力，Libra未来实现大规模线上支付似乎已成定局，而比特币一类的加密货币或将被连带着继续渗透市场。

比特币就像一个盲盒，尽管对它有诸多猜测，但在打开之前谁也不知道究竟能得到什么，也不能保证无害。比特币背后也伴随着风险，而先受其波及的，正是身处漩涡中心的人们——比特币的从业公司们。

严控下，三次上市接连失败

美国时间10月28日，比特币矿机公司嘉楠耘智向美国证券交易所（sec）提交了招股书，申请在纳斯达克上市。

这已经是嘉楠耘智第四次申请IPO。有意思的是，前三次的失败经历都发生在国内，分别是A股、新三板和港股。

2016年6月，当时嘉楠耘智望借壳A股公司鲁亿通上市，却因自身原因引起深交所监管方面的反复询问，最终与鲁亿通收购案破裂，A股上市梦碎。

但嘉楠耘智并没有放弃IPO，一年后的2017年8月转战新三板，此时恰逢监管政策再收紧，加密货币遭严控。而同样的事情再次重演：嘉楠耘智再遇多次询问，涉及运营等方面的问题。随后，嘉楠耘智宣布放弃在新三板上市。

或许是对“矿机第一股”这一名号志在必得，2018年5月，嘉楠耘智换了个挑战目标——港交所。而这一次，嘉楠耘智是实打实的被拒绝了：港交所宣布其申请失效。

连续三年，嘉楠耘智体会了三次失败。比特币行业在我国仍旧是严加监管的对象，加密货币的盈利模式风险仍高，比特币概念公司要想在中国上市，很难。目前为止，在国内提交了IPO申请的比特币公司无一例外以失败告终。

嘉楠耘智在急切的渴望上市，于是今年，它又来了。或许是已经失去国内上市的信心，嘉楠耘智走上了海外上市这条路。

先不论这次IPO审核结果，以目前的情势看来，嘉楠耘智是铁了心要上市，哪怕试遍所有方法。

而中国的“比特币上市第一股”的王座，现在看来还会空上一阵子。

主业务遇市场危机，避无可避

通过上文胡润独角兽榜还得到一个信息，区块链中估值较高的公司分为两类：挖机公司和交易平台公司。可见，比特币经济目前的商业公司类型还是比较单调。

嘉楠耘智是一家比特币挖机公司，据招股书披露，总收入的99.4%来自矿机及零配件销售。

值得注意的是，嘉楠耘智净收入不断下滑，截至今年上半年净亏损3.31亿人民币。

亏损的原因在招股书中也说明，是由于自2018年起比特币的价格下跌导致矿机需求减少以及降价。

比特币价格波动带来的亏损是业内普遍的。由于缺乏相关机构的监管调控，左右比特币价格的人变成了持币大户，衍生出“炒币”现象，再加之许多其他因素，导致比特币价格具有非常大的不确定性。

而这份不确定性，让比特币市场增加了凶险。而对于像嘉楠耘智这样的挖机公司来说，比特币价格直接影响到整个公司的营收水平，而最惨的是，嘉楠耘智对市场的变化只能听之任之。

号称稳定、安全的比特币，表现在价格方面却不见丝毫稳定与安全，比特币乃至加密货币在抹去相关机构的调控这一属性后，暴露出了问题，而为此买单的除了公司，还将涉及到每一个“币圈人”。

要担心的不仅是嘉楠耘智，当然也包括他们背后的投资人。投资界有句话：入市有风险，投资需谨慎。如果投比特币公司需要谨慎，那么投比特币挖机公司，就完全是在跟市场赌运气了。

由此可见，卖挖机这条路走到黑是不可能的，嘉楠耘智也必须要有其他的业务才行。

另谋生路，AI尚难喘息

比特币区块链公司似乎对AI行业有天生的“好感”，嘉楠耘智与它的对头——比特大陆走上了同一条赛道：做AI芯片。

根据招股书，2018年以前，嘉楠耘智只靠销售挖机一条渠道来盈利。2018年下半年开始，嘉楠耘智的AI产品有了产出，这个入局时间表明，它在该产业的经验尚浅。

这一年内，嘉楠耘智出货量超过26,000个AI芯片和开发套件，但目前AI产品仅带来46.77万元人民币收入，占收入总比0.2%。也就是说，嘉楠耘智目前的AI业务尚未形成规模。

如果把AI芯片业务比作嘉楠耘智的“救生圈”，那么它出现的真不及时。在有溺水趋势了才开始制作，这效果能好吗？

新赛道直接对标新竞争，对于亏损中的嘉楠耘智来说，资金投入和人才抢夺则更加棘手。

而经营状况或也已经影响到了嘉楠耘智的运营计划，招股书显示，今年上半年研发费用同比减少5.1％达6,720万元。处在上升期的嘉楠耘智，研发业务经费却缩水，这对公司来说想必也很无奈。

要想使产品在市场中脱颖而出，渠道搭建、技术资源、销售模式等软、硬件实力如何提升也将成为嘉楠耘智要面对的考验。

嘉楠耘智一条腿带伤，另一条才刚长出来，想要走下去，只有决心那或许不够。

因为前路注定坎坷。

停亦难停，走亦难走

矿机收入的不稳定性加上刚刚开始的AI新业务，这就是目前嘉楠耘智所有的牌。虽然牌局打的艰难，但作为一家寻求上市的公司，停下来是不可能的。

可在这种情况下，接着走下去的它也将面临一些问题。

1、挖矿之路越走越窄

嘉楠耘智业务中最重要的挖矿生意，其实很脆弱。

首先是难挖。比特币这类数字货币通过算法产生，跟市面上可以增发的普通货币有所不同，它是有固定数量的，这个数量是2100万个，不仅如此，它以4年为一个周期，按周期性产出减半。

这就是在说，比特币随着时间推移，会变得越来越难挖取，而随着比特币数量减少，挖机的工作产出率也会降低。

这样看来，挖机公司只能不停地升级IC，生产出计算能力更强的挖机。通过嘉楠耘智的招股书也可以看出，阿瓦隆A7系列到A10系列几乎是每半年更新一次，不仅更新频率快，机器淘汰的频率也快，2019年开始A7已经不再销售。

技术压力自然不用多说，新老库存积压问题也可能加剧亏损。

而招股书指出，下一次减半时间就在明年，预计2140年所有比特币将开采完毕，矿机这行被一眼望到了头。

值得一提的是，全球矿机三巨头：比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际都来自中国，嘉楠耘智的主场上站着同行中的最强者，免不了经历一番激烈厮杀。

其次是费电。比特币挖矿过程需要耗费大量的电量，如果拥有多台矿机，那么需要消耗的电量十分可观，为此，比特币矿场非法获取供电厂电能的事件时有发生。

虽然售卖比特币挖矿机本身并不违法，但客户被取缔也会间接影响到矿机的部分销售渠道，同时，矿机大量消耗国家电能可能会促使有关部门进行销售限制。

最后应该也是嘉楠耘智最担心的问题，加密货币挖矿业务或将被禁止。招股书提到了这一风险，国家发改委在今年4月发布了一篇征求意见，其中把加密货币采矿归类为淘汰行业，即禁止投资或从事加密货币挖矿业务。

如果这一文件最后被落实，嘉楠耘智等比特币挖矿公司在国内的矿机业务就彻底完蛋。这对于中国矿机销售收入占主要收入来源的嘉楠耘智来说，将是毁灭性的打击。

挖矿不易，矿机业务真是吃力不讨好。

2、无晶圆厂的潜在风险

嘉楠耘智作为一家无晶圆IC设计厂，自身没有多余的设备场地，其IC（集成电路）产品的制造和测试都依赖于第三方机构。

以产品生产这一方向为例，招股书指出，目前嘉楠耘智设计的IC主要是由台积电负责制造。其中，属于嘉楠耘智的行业优势——全球首批7nm的ASIC（特定集成电路）在2018年4月交付台积电生产。

可见，台积电拥有行业领先的芯片制造水平，同时也反映了一个事实：能替代台积电的晶圆制造厂商数量稀少。

这样看来，台积电对于嘉楠耘智来说是很重要的一个角色，嘉楠耘智隐性的受制于台积电。

笔者注意到，招股书显示，嘉楠耘智与台积电没有任何长期协议以来保证两家未来的合作，这意味着嘉楠耘智无法保证能从台积电处得到长期稳定的货源。

同时，基于无晶圆厂依赖第三方完成产品制造的特性，不可控的因素增加，诸如交货时间以及质量。

对嘉楠耘智来说，第三方机构仍伴随着一些潜在风险，这就要求其在今后的运营中要更加谨慎。

3、扩展海外的障碍

根据嘉楠耘智招股书中提到的增长战略，公司将继续扩大海外业务。笔者认为，此举的理由更多是受迫于国内政策，嘉楠耘智或想逐步转移市场。

但是现阶段的嘉楠耘智，想扩展海外版图还是不太容易。

首先，嘉楠耘智前几年主要是发展国内市场，其他地区的市场经验相对不够丰富，其来自海外的收入份额较小，占比不到三成。

嘉楠耘智的海外版图中最重要的一块是美国市场。招股书显示，2018年全年和2019年上半年，嘉楠耘智在美国的销售额分别占其总销售额的10.5％和5.6％，这也意味著在除中、美外的许多国家，嘉楠耘智缺乏经验甚至没有经验。

由于市场存在差异和阻力，可以预想到，嘉楠耘智将来免不了会走些“弯路”。

其次，不同国家对待比特币的态度不同。在某些国家，比特币被批准作为“法定货币”，比如德国和日本；但更多的国家对待比特币的态度尚不明确，有的国家甚至是明令警告、禁止比特币流通。

矿机生意自然也不得不遵守每个国家不同的法律与规章制度，这其中的繁琐程度可想而知。

同时，随着加密货币对市场的影响力扩大，近几年不同国家相应政策的调整也越发频繁，例如，去年8月美国新政策出台，对从事加密挖矿设备制销的中国公司上调了出口关税，给嘉楠耘智等矿机公司的营销成本造成了不利的影响。

对于嘉楠耘智来说，如何应对不同国家不断变化的政策将是一件棘手的事。

最后，扩展海外市场意味着受外币汇率波动的影响也将扩大，而这点是所有出海公司都必须考虑的问题。

总之，海外环境的复杂性增加了嘉楠耘智未来发展局势的风险性。基于可能发生的各种不确定情况，嘉楠耘智或将陷入苦战。

总结

区块链与比特币虽然像一对双生子，但要明确的比特币并不是区块链技术应用的全部。

区块链作为一种技术，具有可移植性，其本身大有可为。但比特币却是一种新的货币模式，而这种模式不得不考虑与社会的适应性。

股神巴菲特在5月4日召开的伯克希尔股东大会上表示，认可区块链前景广阔，但并不认可比特币的投资价值，认为比特币行业存在诸多欺诈乱象。

目前，使用比特币交易确实不够安全，除了利用比特币制造的一些欺诈骗局，用户还要担心设备受到来自黑客的攻击，导致账户数据的泄露。

而且，比特币被应用到更多场景也并非都是好事。基于比特币这类加密货币本身属性，其被利用于进行一些互联网上的灰色交易，比如盗版网站交易。

正因为比特币这类加密数字货币携带着潜在威胁，整个行业都不得不活在多双眼睛的注视下。监管限制、业务风险就像一座座大山压在了嘉楠耘智和它的同行身上，要继续前进其实相当需要勇气。

哪怕区块链这个“风口”有十级风力，想要带起被“大山”压弯了腰的嘉楠耘智，还是很有难度的，嘉楠耘智的第四次IPO很可能再次折戟。

文/刘旷公众号，ID：liukuang110