出品/联商专栏

撰文/坦途哥

粉丝：坦途哥，您作为中国零售流通投资并购领域资深人士，如何评价名创优品控股永辉超市这笔投资？这笔投资究竟有没有投资价值？

坦途哥：先说答案——用港股融来的钱控股a股行业龙头，是本次投资最大的价值！

粉丝：名创优品与永辉超市有没有产业协同性？

坦途哥：有，但不多

粉丝：您觉得牛奶国际，京东等三个股东愿意转让股权的原因是什么？

坦途哥：价格合适，就谈呗。一种可能是早期投资已有盈利，另一因子应该是对企业未来不看好。

粉丝：您觉得叶入主永辉之后，会插手/对永辉进行调改么？

坦途哥：从名创角度肯定会介入，从永辉角度干预不定是正向的。

粉丝：从上市公司治理角度，名创控股永辉后，可对永辉施加哪些影响？将对企业（市场/战略/人事/营收/利润/价值/股价等）产生哪些影响？

坦途哥：

1、大股东通过控制股东会，首先有最多董事提名权，所以首先获得最多董事会席位是第一位。

2、与牛奶国际，京东等进入永辉股东层/董事会之后分别给予永辉在全球化供应链、数字化等赋能外，名创优品在供应链及运营领域给予永辉赋能空间有限，但依托永辉体系给予名创优品一些增量，还是有想象空间（类似胖东来供应链进永辉），所以这笔投资是基于名创角度主导的项目，我们需要站在名创企业价值角度而非永辉角度看整个并购交易。

当前超市零售最大的二个趋势在于折扣化与自有品牌化，这方面名创均有基础，但永辉的基因禀赋在于生鲜，所以可预见生鲜产业链还是以永辉现有团队主导，其他领域名创优品有很大可能介入。

粉丝：您一向推崇产融结合，您觉得本交易满足您的产融结合的标准么？

坦途哥：还是那个原则，不同主体，价值不同，对名创而言，是价值极大提升的举措，对永辉而言，名创介入越深，前途越堪忧！名创在港股可以通过市值管理兑现价值，而永辉。。。

粉丝:从中国消费市场（一二级）低迷以及超市大卖场业态被新业态替代角度，永辉当前这个市值被控股并购，叶国富算成功抄底，还是接了个不断贬值的资产？

坦途哥:从产融结合角度，不光看财务面，永辉上半年公告扭亏为盈，基于成熟供应链流程以及全国布局的品牌资产，如调改/运维的当，大概率有希望像当年高瓴私有化并购百丽国际一样，通过重组，再造价值。

粉丝:从这角度来说:您认同叶国富的这笔并购？

坦途哥:

1、二手车低价买回来，怎么翻新怎么开决定价值。。。

2、还是那句话，同一个标的，在不同买家眼里，价值是不一样的！

粉丝：“用港股融来的钱控股a股行业龙头，是本次投资最大的价值！”，怎么理解这句话！？

坦途哥：可以参考下《你们都在为百果园欢呼，只有我看到余惠勇的无奈与悲哀》，圈内有人说控股永辉是叶国富弥补自己名创优品不能在A股上市的遗憾，背后的底层逻辑就是港股与A股的不同价值。

粉丝：“如何看待控股后的股东会、董事会、经营层的管理及变动？您觉得叶跟张之间能融合么？”

坦途哥：股东会、董事会是法律赋予股份（公众）公司大股东的权利，变动是必然的，经营层大变概率不大，本次股权交易一定经过张轩松点头首肯的，否则可能就成恶意收购了。

粉丝：本次交易对后续国内零售流通行业的并购还有哪些启发？

坦途哥：目前只是开了个头，基于产业迭代、资本流动、中国一二代家企业家全面进入传承交接班阶段，后续同类并购还会大量诞生，有想法的可以变现离场，有能力的可以乘机持有 。

粉丝：决胜地商管（坦途哥所在单位）一直参与国内零售流通业的价值评估管理与投资并购业务，您后续也会参与同类投资并购事项么？

坦途哥：当然！大家有这类投资并购需求、问题，可以找我们交流洽谈！！

附：《名创优品并购永辉投资纪要》

Miniso解读永辉为什么亏损：

1、疫情；2、社区团购带来的竞争；3会计准则变化，新租赁准则影响。

过去几年亏损逐步收窄，配合门店调改工作，我们认为永辉有13-14年的盈利历史，具备扎实的盈利条件。

预计对Miniso的财务影响：

不会合并报表，会用权益法核算投资收益。我们从零售的角度看应该有投资收益，安全边际高，Miniso进入后，会更好发挥双方渠道和供应链的协同。优化Miniso投资回报率。

对未来的预期：维持之前的长期和短期目标不变

为什么入股和投资永辉：

看了胖东来对永辉的调改，看了胖东来的永辉人很多，住了一个晚上，看许昌的胖东来，吃了午饭，返回郑州，坚定看好胖东来的模式。也坚定看好胖东来版的永辉一定会很好，是个巨大的机会。

线下超市正面临20年一遇的结构机会。未来属于低价零售和特色零售。名创优品属于特色零售，过去十几年，我走过全球看过各种零售业态后，发现比全球顶尖零售模式更好的，在中国。全球顶级的模式，就是胖东来。与Sam、Costco相比，胖东来也一样重视产品，重视用户体验，但是胖东来更重视用户体验，重视员工，且没有会员制。胖东来也是中国人效和坪效最高的模式，且更适合中国家庭消费。

1.胖东来员工工资，基础员工工资，平均到手8000+，年休假等各类福利一堆。

2.尊重客户体验，买了红薯条，但是包装条码已经模糊了，胖东来的员工又给新的产品，被深深感动。

3.线下超市面临供给侧出清，以胖东来为代表的玩家，正掀起变革，永辉是胖东来手把手亲自调教的大超市。永辉的改革跟胖东来一致，回归产品本质，把产品和服务放在第一位。凭着创业经验，我对线下的感觉一直很准确。永辉调改19天后，首日业绩达到188w，是调改前的日均14倍。人流1.3w人，是之前的5.3倍。另一个门店，调改后，110w，是调改前日均6倍。还有一个门店，调改后第一天也达到160w。三个地区三家店调改成功，可以复制。

4.胖东来和Miniso的文化不谋而合，都是以客户和产品为核心。

带来的战略协同：

1、渠道升级。品牌升级、渠道升级。商业地产里的项目已经很好，但还是不够。有效覆盖率还不够高，永辉调改成功后，商业地产吸引客流的品牌，Miniso可以借助永辉，快速升级渠道，提升门店客流，获得商业地产里项目的最好位置。

2、自有品牌开发。胖东来和Miniso都有大量的自由品牌，可以协同共同开发自有品牌。

目前比较早期，具体整合还没开始。

Miniso的股东回报：

看好永辉成功，希望极大，目前被低估，会为Miniso带来投资价值。永辉超市可以为Miniso带来必需品的拼图，分散周期性产品。全力支持永辉，未来有望成为大型零售公司。我们仍坚持收入增速CAGR 20%+，eps增速快于收入增速。

Q&A

1.规模有点大，是否会有现金流枯竭的担忧?为什么不先内部孵化？

经过财务尽调之后，我们认为永辉已经来到了拐点，时机成熟。我们的创始人坚持长期主义。公司账面现金比较高，拉低ROE。如果有好的项目，比较好的ROIC，会对我们的ROE带来较好的提升。

看到胖东来的改造已经成立了，零售只要方法找对了，永辉未来一定会好，而且除了胖东来之外，永辉已经自己会改造门店了，可以复制。

2.海外的机会蛮多的，为什么寻找投资机会的时候不看看海外，预计未来是否还有投资项目？

我们对胖东来以及海外项目已经看了很久。中国人比较会抄袭，大家都在讲出海，我们相信出海不是唯一的逻辑。我们坚定看好中国！我们认为是20年一遇的线下商业结构性机会。排名前10的超市。到目前为止，没有看到比胖东来更好的模式。胖东来的坪效比Sam和Costco更高，3k多平方，3.8亿销售。永辉调改了胖东来版的永辉，一年也有3亿的收入，在中国零售业是非常顶级的，相信胖东来模式会在中国做的很好。

3.未来Miniso创始人会参与到永辉改造嘛？

不会，主要精力仍在Miniso。相信永辉一定会成功转型，会满足绝大多数消费者的需求。

4.Miniso 800多家店，有没有新开店的机会，永辉是否卖MINISO的东西？

我们会帮助永辉来做自有产品；目前处于比较早期阶段，未来应该有想象空间，每年有几百亿生活家居用品，是完全可以做差异化和毛利率。渠道方面的协同是很大的。永辉经历一些门店关停后，会有很多新门店开业的机会，现在协同不是关键，是跑通模型。

5.永辉在2017年之后，做过很多转型尝试未成功，如何坚信此次能成功

我关注胖东来、Sam、Costco已经很久很久，我观察三个店调改成功之后，就认为这个模式一定是未来。郑州一年3亿，如果开在核心城市呢？销售会成倍再翻番。胖东来熟食、烘焙等，都适合中国家庭消费。胖东来调改永辉的每个门店我都已经跟踪，我们Miniso是可选消费，永辉是必选消费，对未来长期发展和股东回报都将带来客观和稳定收益。

6.投资人不喜欢零售和线下超市，这次从牛奶公司和京东买的股份，永辉创始人是什么态度，如何处理跟永辉创始人的关系？

坚定认为Sam\Costco不如胖东来。永辉两兄弟的关系我们也了解，现在只有一个人管理公司业务。我希望大家相信我的眼光。

7.胖东来自己没有全国运营的经验，只在河南开，永辉是全国连锁，为何认为胖东来能扭转永辉的亏损？

胖东来定义自己是个学校，不希望做大。许昌和新乡已经开了很久，正在不断帮助中国零售业。胖东来自己的定位就是学校，帮助其他人，并没有想在全国连锁。我们会给大家讲好未来公司的财务和发展会怎么样。