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09月26日 11:47
评论数(0)出品/联商专栏
撰文/坦途哥
粉丝:坦途哥,您作为中国零售流通投资并购领域资深人士,如何评价名创优品控股永辉超市这笔投资?这笔投资究竟有没有投资价值?
坦途哥:先说答案——用港股融来的钱控股a股行业龙头,是本次投资最大的价值!
粉丝:名创优品与永辉超市有没有产业协同性?
坦途哥:有,但不多
粉丝:您觉得牛奶国际,京东等三个股东愿意转让股权的原因是什么?
坦途哥:价格合适,就谈呗。一种可能是早期投资已有盈利,另一因子应该是对企业未来不看好。
粉丝:您觉得叶入主永辉之后,会插手/对永辉进行调改么?
坦途哥:从名创角度肯定会介入,从永辉角度干预不定是正向的。
粉丝:从上市公司治理角度,名创控股永辉后,可对永辉施加哪些影响?将对企业(市场/战略/人事/营收/利润/价值/股价等)产生哪些影响?
坦途哥:
1、大股东通过控制股东会,首先有最多董事提名权,所以首先获得最多董事会席位是第一位。
2、与牛奶国际,京东等进入永辉股东层/董事会之后分别给予永辉在全球化供应链、数字化等赋能外,名创优品在供应链及运营领域给予永辉赋能空间有限,但依托永辉体系给予名创优品一些增量,还是有想象空间(类似胖东来供应链进永辉),所以这笔投资是基于名创角度主导的项目,我们需要站在名创企业价值角度而非永辉角度看整个并购交易。
当前超市零售最大的二个趋势在于折扣化与自有品牌化,这方面名创均有基础,但永辉的基因禀赋在于生鲜,所以可预见生鲜产业链还是以永辉现有团队主导,其他领域名创优品有很大可能介入。
粉丝:您一向推崇产融结合,您觉得本交易满足您的产融结合的标准么?
坦途哥:还是那个原则,不同主体,价值不同,对名创而言,是价值极大提升的举措,对永辉而言,名创介入越深,前途越堪忧!名创在港股可以通过市值管理兑现价值,而永辉。。。
粉丝:从中国消费市场(一二级)低迷以及超市大卖场业态被新业态替代角度,永辉当前这个市值被控股并购,叶国富算成功抄底,还是接了个不断贬值的资产?
坦途哥:从产融结合角度,不光看财务面,永辉上半年公告扭亏为盈,基于成熟供应链流程以及全国布局的品牌资产,如调改/运维的当,大概率有希望像当年高瓴私有化并购百丽国际一样,通过重组,再造价值。
粉丝:从这角度来说:您认同叶国富的这笔并购?
坦途哥:
1、二手车低价买回来,怎么翻新怎么开决定价值。。。
2、还是那句话,同一个标的,在不同买家眼里,价值是不一样的!
粉丝:“用港股融来的钱控股a股行业龙头,是本次投资最大的价值!”,怎么理解这句话!?
坦途哥:可以参考下《你们都在为百果园欢呼,只有我看到余惠勇的无奈与悲哀》,圈内有人说控股永辉是叶国富弥补自己名创优品不能在A股上市的遗憾,背后的底层逻辑就是港股与A股的不同价值。
粉丝:“如何看待控股后的股东会、董事会、经营层的管理及变动?您觉得叶跟张之间能融合么?”
坦途哥:股东会、董事会是法律赋予股份(公众)公司大股东的权利,变动是必然的,经营层大变概率不大,本次股权交易一定经过张轩松点头首肯的,否则可能就成恶意收购了。
粉丝:本次交易对后续国内零售流通行业的并购还有哪些启发?
坦途哥:目前只是开了个头,基于产业迭代、资本流动、中国一二代家企业家全面进入传承交接班阶段,后续同类并购还会大量诞生,有想法的可以变现离场,有能力的可以乘机持有 。
粉丝:决胜地商管(坦途哥所在单位)一直参与国内零售流通业的价值评估管理与投资并购业务,您后续也会参与同类投资并购事项么?
坦途哥:当然!大家有这类投资并购需求、问题,可以找我们交流洽谈!!
附:《名创优品并购永辉投资纪要》
Miniso解读永辉为什么亏损:
1、疫情;2、社区团购带来的竞争;3会计准则变化,新租赁准则影响。
过去几年亏损逐步收窄,配合门店调改工作,我们认为永辉有13-14年的盈利历史,具备扎实的盈利条件。
预计对Miniso的财务影响:
不会合并报表,会用权益法核算投资收益。我们从零售的角度看应该有投资收益,安全边际高,Miniso进入后,会更好发挥双方渠道和供应链的协同。优化Miniso投资回报率。
对未来的预期:维持之前的长期和短期目标不变
为什么入股和投资永辉:
看了胖东来对永辉的调改,看了胖东来的永辉人很多,住了一个晚上,看许昌的胖东来,吃了午饭,返回郑州,坚定看好胖东来的模式。也坚定看好胖东来版的永辉一定会很好,是个巨大的机会。
线下超市正面临20年一遇的结构机会。未来属于低价零售和特色零售。名创优品属于特色零售,过去十几年,我走过全球看过各种零售业态后,发现比全球顶尖零售模式更好的,在中国。全球顶级的模式,就是胖东来。与Sam、Costco相比,胖东来也一样重视产品,重视用户体验,但是胖东来更重视用户体验,重视员工,且没有会员制。胖东来也是中国人效和坪效最高的模式,且更适合中国家庭消费。
1.胖东来员工工资,基础员工工资,平均到手8000+,年休假等各类福利一堆。
2.尊重客户体验,买了红薯条,但是包装条码已经模糊了,胖东来的员工又给新的产品,被深深感动。
3.线下超市面临供给侧出清,以胖东来为代表的玩家,正掀起变革,永辉是胖东来手把手亲自调教的大超市。永辉的改革跟胖东来一致,回归产品本质,把产品和服务放在第一位。凭着创业经验,我对线下的感觉一直很准确。永辉调改19天后,首日业绩达到188w,是调改前的日均14倍。人流1.3w人,是之前的5.3倍。另一个门店,调改后,110w,是调改前日均6倍。还有一个门店,调改后第一天也达到160w。三个地区三家店调改成功,可以复制。
4.胖东来和Miniso的文化不谋而合,都是以客户和产品为核心。
带来的战略协同:
1、渠道升级。品牌升级、渠道升级。商业地产里的项目已经很好,但还是不够。有效覆盖率还不够高,永辉调改成功后,商业地产吸引客流的品牌,Miniso可以借助永辉,快速升级渠道,提升门店客流,获得商业地产里项目的最好位置。
2、自有品牌开发。胖东来和Miniso都有大量的自由品牌,可以协同共同开发自有品牌。
目前比较早期,具体整合还没开始。
Miniso的股东回报:
看好永辉成功,希望极大,目前被低估,会为Miniso带来投资价值。永辉超市可以为Miniso带来必需品的拼图,分散周期性产品。全力支持永辉,未来有望成为大型零售公司。我们仍坚持收入增速CAGR 20%+,eps增速快于收入增速。
Q&A
1.规模有点大,是否会有现金流枯竭的担忧?为什么不先内部孵化?
经过财务尽调之后,我们认为永辉已经来到了拐点,时机成熟。我们的创始人坚持长期主义。公司账面现金比较高,拉低ROE。如果有好的项目,比较好的ROIC,会对我们的ROE带来较好的提升。
看到胖东来的改造已经成立了,零售只要方法找对了,永辉未来一定会好,而且除了胖东来之外,永辉已经自己会改造门店了,可以复制。
2.海外的机会蛮多的,为什么寻找投资机会的时候不看看海外,预计未来是否还有投资项目?
我们对胖东来以及海外项目已经看了很久。中国人比较会抄袭,大家都在讲出海,我们相信出海不是唯一的逻辑。我们坚定看好中国!我们认为是20年一遇的线下商业结构性机会。排名前10的超市。到目前为止,没有看到比胖东来更好的模式。胖东来的坪效比Sam和Costco更高,3k多平方,3.8亿销售。永辉调改了胖东来版的永辉,一年也有3亿的收入,在中国零售业是非常顶级的,相信胖东来模式会在中国做的很好。
3.未来Miniso创始人会参与到永辉改造嘛?
不会,主要精力仍在Miniso。相信永辉一定会成功转型,会满足绝大多数消费者的需求。
4.Miniso 800多家店,有没有新开店的机会,永辉是否卖MINISO的东西?
我们会帮助永辉来做自有产品;目前处于比较早期阶段,未来应该有想象空间,每年有几百亿生活家居用品,是完全可以做差异化和毛利率。渠道方面的协同是很大的。永辉经历一些门店关停后,会有很多新门店开业的机会,现在协同不是关键,是跑通模型。
5.永辉在2017年之后,做过很多转型尝试未成功,如何坚信此次能成功
我关注胖东来、Sam、Costco已经很久很久,我观察三个店调改成功之后,就认为这个模式一定是未来。郑州一年3亿,如果开在核心城市呢?销售会成倍再翻番。胖东来熟食、烘焙等,都适合中国家庭消费。胖东来调改永辉的每个门店我都已经跟踪,我们Miniso是可选消费,永辉是必选消费,对未来长期发展和股东回报都将带来客观和稳定收益。
6.投资人不喜欢零售和线下超市,这次从牛奶公司和京东买的股份,永辉创始人是什么态度,如何处理跟永辉创始人的关系?
坚定认为Sam\Costco不如胖东来。永辉两兄弟的关系我们也了解,现在只有一个人管理公司业务。我希望大家相信我的眼光。
7.胖东来自己没有全国运营的经验,只在河南开,永辉是全国连锁,为何认为胖东来能扭转永辉的亏损?
胖东来定义自己是个学校,不希望做大。许昌和新乡已经开了很久,正在不断帮助中国零售业。胖东来自己的定位就是学校,帮助其他人,并没有想在全国连锁。我们会给大家讲好未来公司的财务和发展会怎么样。