在消费电子的背面，依靠消费电子ODM发展起来的厂商，不仅赚到钱，还迈进了二级市场。

据IPO早知道消息，上海龙旗科技股份公司将于2024年2月21日开启申购，择日将在上交所主板挂牌上市。

事实上，早在2015年12月、2017年12月龙旗科技曾两次递交招股书，拟在创业板上市，但被证监会发审委否决IPO申请，2023年是龙旗科技第三次IPO。

2023年2月，龙旗科技再次转战上交所主板重启上市，募资金额也由此前的4.27亿元扩大到了18亿元，涨幅超300%。

不过，历经三次IPO的龙旗股份，虽然在2024年迎来了光鲜的一面，但品牌数据面上的不足，也被关注这部分市场的人看在了眼里。

一、“小米代工厂”

在业内，根据Counterpoint数据显示，龙旗科技与华勤技术、闻泰科技为全球智能手机ODM/IDH（原始设计制造商/独立设计公司）市场的龙头厂商。

对于龙旗科技来说，最为关键的是在2022年。首先，在2022年上半年龙旗科技的市场占有率为25%，超过闻泰科技，仅次于华勤技术。

依靠小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信、中国联通、中国移动、中国电信等企业。龙旗科技2022年智能手机出货量1.38亿台，占全球智能手机 ODM/IDH出货量的28%，位居全球第一位。

其次，龙旗科技还被称为“小米的代工”。

小米不仅是龙旗科技关联方，还是公司第一大客户，公司与小米关联交易占比较高，2020—2022年占比均超过四成。

这也就注定了2023年冲刺IPO，想要在智能手机领域死磕的决心。

根据公司招股书，龙旗科技此次募集的18亿资金中，除了用来补充流动资金的4亿元，将8亿元投入惠州智能硬件制造项目，4亿元用来改扩建南昌智能硬件制造中心，2亿元用于上海研发中心升级建设，预计完工后每年至少新增3080万台手机产能。

到了2023年，龙旗科技似乎缺少了一些运气。在2023年大客户小米手机出货量勇夺国产手机厂全球第一的时候，龙旗科技营收不增反降。

2023年，小米手机年出货量达到1.46亿台，成为国产手机全球第一，但龙旗科技上半年营收却同比下降29%，来自小米的销售额占比降至37.83%，净利润占比降至26.62%。

不仅如此，2023年上半年TOP5客户中，在小米的销售占比下降明显之外，三星的销售占比也从2022年度的21.77%降至7.06%，A公司跌出前五大客户名单，新开拓的荣耀和OPPO两个新客户，销售额比例并未补足三星和A客户损失。

这也就导致在2023年上半年，龙旗科技的营收和净利润分别为108.00亿元和3.34亿元。

图片来源：龙旗科技财报

如果仅仅是观看上半年的营收和利润，2023年下半年仍然存在200亿元的营收可能性，但如果2023年前三季度营业收入同比下滑24.41%，那么2023年全年，龙旗科技营业收入将大有可能出现下滑。

更关键的是，小米通过天津金米、苏州顺为增资后分别持有公司9.13%以及8.18%股份，合计持股17.31%，系公司第二大股东。

单一的客户，实际上也意味着龙旗科技在抗风险能力上存在着一定的弊端。

二、自我画地为牢

而且在代工产品中，Redmi系列虽然作为龙旗科技拿出手的代工产品之一，但Redmi系列是小米系列产品中性价比最高的，所以这也就意味着龙旗科技所获得的毛利率，相对于旗舰系列来说，更低。

基于此，最令人不解的是，龙旗科技为何会继续押注智能手机ODM？

可能为数不多的解释就是，通过提升智能手机产能，扩大规模效应的方式，可以提升抗风险能力。但这也需要基于其能够拥有绝对龙头的能力，坐拥大量代工订单的前提下。

依照目前的形式看，这其实很难。抛开歌尔股份、立讯精密等企业不谈，仅仅是华勤科技的规模就在龙旗科技的三倍以上。

另一方面，在智能机高渗透率的当下，购机需求实际上已经很难回到前几年。还是那句话，除非龙旗科技能够做到将大部分的市场抢过来。

不过，细看也能明白，在没有成长为真正的巨头之前，大家都在围绕着自己最有优势的方向努力。例如华勤科技，偏向于围绕AloT产品发展。

根据华勤技术三季度报告，公司服务器业务实现营收41.53亿元，同比增长达670%，实现了头部互联网客户TH5主流交换机中标，完成交换机大客户的突破。

而在AloT领域占比不到一成的龙旗科技，好像也只能是拿着674项技术，一头扎进智能手机ODM市场。

但龙旗科技需要进一步思考的是，智能手机ODM的增幅，除了会受到消费市场换机周期的影响，还存在很高的同行竞争风险。

根据潮电智库统计，前十大ODM厂商市占率合计95%，其中苹果系的立讯精密和歌尔股份两家市场份额共占半壁江山。

况且，在对比行业内的其他企业，无论是营业收入还是毛利率，龙旗科技的优势都并不明显。说白了，龙旗科技很难拿18亿，砸出一个属于自己的智能手机ODM市场。

此外，龙旗科技的客户集中度不只是在小米一家上，放宽到前五大客户收入占比上，在手机ODM三巨头中，龙旗的前五大客户收入占比是最高的，而且对比业内也仍然如此。

再回过头来看AloT就会发现，龙旗科技虽然占比不到一成，但是能在2023年上半年销量达到104.49%，多少都存在着一定的希望。

即便Redmi watch曾带给龙旗科技的毛利率不高，但也仍然无法阻止整个AloT市场正处于高速发展时期的事实。

根据researchandMarkets发布的数据显示，全球AIoT市场规模预计在2027年达到836亿美元，复合增长率为39.1%，中国是最具潜力的AIoT市场。

三、第二增长曲线难寻

如今最明显的是，在智能手机、笔记本电脑和平板电脑智能增长空间有限，业内马不停蹄发展第二增长曲线的当下，市场看到的却是继续押注智能手机ODM，对增长曲线丝毫不着急的龙旗科技。

但仔细了解就会发现，作为企业自身的龙旗科技怎么可能会对此视而不见？

2020年，龙旗科技试图寻找第二曲线，提出“1+Y”发展战略，“1”代表其核心产品智能手机，“Y”代表以平板电脑、智能手表、VR/AR设备、TWS耳机、汽车电子等为代表的极具市场潜力的智能产品。

其成果众所周知，在业务营收组成中，龙旗科技对智能手机业务依赖愈发加深，到了2023年6月，智能手机占比达83.84%。

再回到上文所说的AloT。

确实，在2023年上半年中，龙旗科技的AIoT产品代工业务毛利率达到29.66%，远超智能手机的10.51%和平板电脑的15.5%。

但背后却是龙旗科技对小米销售的AIoT产品毛利率仅在10%左右，如果基于此，在日后进一步提高Redmi Watch的出货量，很难说AIoT业务的盈利水平不会陷入如今智能手机的困境。

毕竟近些年来，在AloT领域中，龙旗科技也主要是为小米、A 公司、OPPO、荣耀提等企业供智能手表ODM服务。

图片来源：龙旗科技财报

综合起来看，或许这就是导致龙旗科技对于第二增长曲线，似乎没有过多关注的原因所在。

当然，回到智能手机ODM上，ODM厂商智能手机出货量也存在一定的增长空间。

根据Counterpoint数据显示，2022年ODM/IDH厂商智能手机出货约为4.83亿台，同比下降5.44%，占全球智能手机市场份额为39.4%，较去年增长2.71%。2021年全球智能手机 ODM/IDH市场总营收约为306亿美元，同比增长16%。

根据Counterpoint预测，全球智能手机ODM/IDH市场将持续增长，2025年出货量有望增至超6亿台，占整体智能手机市场超过40%。

最终，龙旗科技能否自身现有的智能手机ODM市场规模，获得更多的订单，还得看2024年。

参考：

雅乐挖掘：龙旗科技603341：背靠小米，智能手机、平板电脑、AIoT 产品ODM厂

华尔街见闻：三大ODM巨头能否齐聚 A 股，龙旗科技 IPO难摆脱手机依赖症

财闻网：龙旗科技IPO：只有“一条腿”的小米代工厂已是进退两难？

芯师爷：浙大学霸卖手机，三年半入账812亿元

手机市场分享：龙旗科技IPO：募投项目是战略还是短视？