3年前，洋河董事长王耀振臂高喊“千亿营收、万亿市值”的宏伟目标，3年后的今天，洋河距离千亿营收还差800亿，距离万亿市值更是遥遥无期，眼看已掉出白酒上市企业第一梯队的洋河，却难掩对信托理财的痴迷，更因“重仓”恒大，导致1.68亿本息逾期，或迎发系列危机……

01,“百亿游戏”引发蝴蝶效应！

当中国著名酒企买了中国最大地产商的信托产品后，原本毫无关联的洋河和恒大，瞬间成了“命运共同体”，近日，洋河“踩雷”恒大事件爆发，这场危机，也让3个月前，史玉柱有感恒大的“先知”预言一语成谶。

2021年12月3日，中国恒大发布无法履行担保责任的公告，其一笔2.6亿美元的美元债将无法及时兑付，消息一出，引发连锁反应，手握多支恒大系信托产品的洋河首当其冲。

12月4日，洋河发布公告，称去年5月出资1.9亿元认购的投向恒大贵阳一项目的信托产品，如今约1.68亿本金与收益到期无法兑付，此外，洋河手头仍持有4只恒大信托产品，将于2022年到期，合计金额达5.93亿元，千亿洋河，就此“踩雷”。

除“恒大系”之外，洋河还精准踩中了宝能、阳光城和中国奥园的“雷点”，这三家房企合计风险额度高达8.4亿元，明知高风险，洋河为何会深陷频频爆雷的地产信托漩涡？

夏娃的苹果：被巨额回报率诱惑

在传统实业中，热衷于投资理财的大公司并不在少数，前有炒股巨亏15亿的云南白药，后有年掷百亿大玩信托的洋河。

当然，也不能一棒子打死洋河的投资乐趣，毕竟，洋河也曾靠投资信托大赚特赚。

2017年，洋河委托理财高达155.1亿元，其中67.75亿元用于信托理财产品，71.76亿元用于银行理财产品的购买，剩余部分存银行和投券商等理财产品，该年度，洋河获得的投资收益达到6.24亿元，占总利润额的7.05%；

2018年，洋河委托理财发生额为199.57亿元，其中，100.4亿元用于购买理财产品，85.67亿元购买信托理财产品。该年度，因理财产生的收益及可供出售金融资产和处置产生的投资收益达9.18亿元，占总利润的8.47%；

2019年，洋河狂砸 185亿委托理财，其中用于信托理财的产品金额达104.4亿元，用于银行理财产品的有78.68亿元，该年度，产生的投资收益达8.51亿元，占总利润的8.71%；

2020年，尽管有疫情的黑天鹅，公司全年营收同比下滑8.76%，但洋河还是委托了160.33亿理财，其中信托理财产品有121.2亿元，银行理财产品发生额39.1亿元，并且靠着投资赚回了约24亿元的净收益，为当年期归属上市公司股东的净利润，贡献了32%的份额；

2021年上半年，洋河委托理财发生金额达193.94亿元，其中信托理财产品发生额127.34亿元，通过股权投资与理财投资在内的渠道获得的收益为5.43亿元，占利润总额7.24%。

梳理到此，不难发现，洋河之所以把投资重心从低风险的银行理财向高风险的地产信托倾斜，归根结底是为了获取超高利益回报，比如，2021年上半年，洋河投的恒大系信托，收益率最高达到了8.7%，涉及阳光城的收益率高达8.7%，涉及宝能系的回报率高达8.9%（2020年，这一数据达到了惊人的9.4%）。

本次恒大系暴雷，当属洋河意料之外的事件，比起洋河曾在恒大系信托产品上赚到的收益，1.68亿即便无法收回，也难伤洋河元气，但明年即将到期的4支恒大系信托，以及陆续要兑付的阳光城和宝能项目等，才是悬在洋河头顶的达摩克利斯之剑。

高收益意味着高风险，“不务正业”的洋河为何如此执着信托理财？

02,千亿洋河之痛！

我们将视野拉回洋河的业绩基本盘后，不难发现，已然掉队的洋河，难言之痛：

亏损的B面：存货高企

依财报数据，2021年前三季度，洋河股份实现营收219.42亿元，同比上涨16.01%，归属上市公司股东的净利润为72.73亿元，同比微增0.37%，单看下来，数据倒也不算差？

但横向比对20家上市白酒企业的财报，不难得出，洋河16.01%的业绩增速和归属上市公司股东的净利润增长率是显然落后于五粮液、泸州老窖、山西汾酒的。

2021年Q3，洋河实现单季营收64亿元，同比增长16.7%，归属上市公司股东净利润为15.51亿元，同比下降13.1%。Q3业绩被拖累有投资亏损的直接原因。

据公开资料，2021年8月10日，洋河重金受让民生信托5.9455%的股权，而民生信托为中国泛海控股集团有限公司控股，实控人正是大名鼎鼎的“泛海系”卢志强，因此，坊间一度传言，洋河成了泛海系的白衣骑士。

2020年，洋河营业收入为211.25亿元，同比下滑8.65%，净利润74.77亿（这其中有24亿左右来自于投资理财），同期茅台斩获455亿归母净利、五粮液拿下199亿归母净利…

在洋河净利润增速下滑的背后，我们仍发现了其存货居高不下的事实：

2018年~2021年9月30日，洋河股份的存货分别高达138.9亿元、144.3亿元、148.5亿元、149.9亿元，呈稳步攀升之势，今年仍然在消化去年的库存，当年新品增长乏力。这些弊病，远比洋河投资失利带来的危害大。

城门失守

洋河曾是酒企营销的标杆，如今，洋河不得不面对营销投放效应递减和渠道分销受限的双重窘境，广告投放的效果下滑后，洋河也曾想坚定地跟随茅台和五粮液的涨价路数，怎奈，品牌影响力尚有差距的洋河最终雷声大雨点小，800元以上的高端白酒产品，迄今并未收获很好的市场反馈，就连引以为傲的深度分销体系也暴露了严重的弊端。

洋河的深度分销，也即靠自有销售人拓展市场，厂商拥有很高的主动权，但是对于渠道经销商按不同市场、不同品牌和不同渠道做精细化差异对待后，终端价格差的问题就暴露出来，甚至引发出频频的窜货事件，而且差别的定价进一步压缩了传统渠道的利润，一定程度上削弱了这些渠道主推洋河的积极性，而洋河非但没有及时安抚经销商，反而推出了针对经销商的刚性考核，令经销商资金承压，也为市场秩序的混乱，埋下了伏笔。

你所忽略的细节，就是友商超越的机会，经销商抱怨声四起时，江苏另一本土白酒名牌今世缘却异军突起，他们给予经销商足够的利润刺激，加速蚕食洋河的蛋糕。

据公开数据，2017年之后，今世缘开启了强势逆袭：

2017年，今世缘省内销售27.75亿，增速12%，洋河省内销售102.3亿，增速10%，虽然绝对值洋河仍然是省内老大，但体量本来就小的今世缘的增长速度，已然不容小劇

2018年，今世缘斩获省内销售35.14亿，同比增长26.2%，洋河销信116.12亿，增长13%，此时的今世缘，增幅已然是洋河的2倍，呈力压之势

2019年，今世缘斩获省内销售45.27亿，强势增长29%，同年，洋河官宣战略调整，业绩回到了2017年的水平，至此，今世缘完成华丽逆袭。

到此，在产品基本盘上承压的洋河，利用宽裕的现金流，押注超高回报率的地产信托产品，仿佛成了其补充公司利润，美化财务报表屡试不爽的奇招，但在“恒大系”和“泛海系”爆雷的当下，合计持有地产信托31亿元左右规模的洋河，还将随时面临再度“踩雷”的风险。

江苏本土市场有今世缘在见缝插针般的猛追，全国市场，又被茅台、五粮液、汾酒和泸州窖等强压一头，昔日的白酒行业“市值老三”，如今净利润增速和市值皆已沦落到“TOP5垫底”，亟待破局的洋河，还有新故事吗？

参考资料：

信源综合中国基金报,蓝腾财经,异评酒,公司研究室等相关报道,图源财报及网络