中国零食大王许世辉，将带着他一手创办的达利食品暂别资本市场。

6月底，达利食品与融世国际联合发布公告宣布，公司拟启动私有化退市计划。据公告，许世辉全资拥有的融世国际将以3.75港元/股的价格向投资者回购达利食品的股份，交易共涉及约57亿港元。一旦私有化获批，许世辉将持有96.11%股权，达利撤销上市地位。

图源 雪球-达利园公告

一掷千金，许世辉为何铁了心退市？

公告中，达利食品集团给出了公司私有化的理由——长期被低估。自2015年登陆港股以来，公司股价一直在相对较低的价格区间交易，成交量有限，无法向市场传达其真实价值，私有化利于公司实施长远策略。

2018年初，达利食品曾创下6.17港元/股的最高收盘价，当时市值一度高达1069.51亿港元，此后，公司股价连年下跌，长期在3.5港元/股徘徊，市值一度跌至326.33亿港元。截止发稿前，达利食品总市值约为476.5亿港元。

股价表现不佳，除了估值困局，背后也有达利食品近些年业绩下滑的内在因素。

1989年，许世辉在福建泉州创立了美利食品工厂，这是达利食品的前身，从一家仅有一条生产线的民营小厂，到如今年营收超200亿元，他一手打造了包括达利园、可比克、好吃点、和其正等品牌在内的零食帝国。然而，随着新消费品牌的冲击，达利食品也面临着品牌老化的困境，2020年至2022年这三年，达利食品的净利润连年下降，狂奔30余年后，这家龙头企业显露颓势。

于许世辉而言，达利食品私有化不难，难的是将其带上可持续增长之路。

中国零食大王的崛起

相较于因巨亏、业绩暴雷而退市的企业，达利食品是有底气在的。

放眼整个食品饮料行业，达利食品自有其核心竞争力，特别是在低线市场。其旗下的达利园蛋黄派、可比克薯片、好吃点饼干、和其正凉茶、功能饮料乐虎、美焙辰面包、蓝蒂堡曲奇、豆本豆豆奶等产品，尚属一二线的阵营。

依靠旗下“八大金刚”，达利食品没少赚钱，2022年，其归母净利润虽然下降到29.9亿元，但放眼整个行业，其利润表现不算差。

复盘达利食品的发家史，很多人不曾想到，这家百亿商业帝国的崛起，靠的是模仿。

上世纪90年代，泉州的花生瓜子风靡全国，但许世辉却盯上了冷门的饼干市场。从惠安美利食品厂一个小作坊起步，靠着工业化生产及率先推出独立包装，“美利牌”饼干在福建地区迅速走红。

随着雀巢、达能等国外巨头进入中国市场，区域性的小品牌生存空间被一再挤压，内卷越发严重。

品牌命悬一线之时，韩国品牌好丽友派的出现，让许世辉看到了转机。

凭借精致的包装、香甜的口感和林志颖的代言效应，好丽友派快速占领了中国高端休闲零食市场。但一个巧克力派的单价接近2元，消费群体大多集中在北上广。

“下沉市场必有商机。”许世辉带领工人研发推出了达利园巧克力派，和好丽友巧克力派名称、包装外观、口味几乎一致，连营销策略都非常相似，达利食品邀请了当红明星许晴代言，不同的是，达利园巧克力派的价格只有好丽友巧克力派的三分之一。

推向市场后，达利园巧克力派大受欢迎，甚至一举击败好丽友巧克力派，达利品牌也一炮而红。尝到模仿带来的甜头的达利食品，迅速开始寻找下一个目标。

2003年，乐事薯片风靡全国，达利集团迅速跟进如法炮制出可比克薯片；2004 年，达利模仿亿滋，好吃点顺利面世；2007 年，跟随着王老吉的脚步，达利推出和其正……靠着模仿，这些后浪们挨个把前浪拍在沙滩上。

图源 达利园官网

创新力不足，达利食品却有两个看家本领：一是性价比策略，重视下沉市场；二是强大的渠道。

达利产品的价格制定，往往只有市面其他产品的三分之一至三分之二，走的是典型的用高性价比,解决80%问题的策略。

面向市场后，公司一开始主推三四线城市和乡镇市场，走低端路线，这是一二线城市的外资企业对手鞭长莫及的地域。

在下沉市场，达利编织了一张传统渠道、现代零售渠道和电商渠道相结合的大网。据兴业证券产业报告，其传统渠道带来的销售额占比约三分之二、现代零售渠道销售额占比约四分之一。

目前，达利食品全国范围有6000家经销商与过万销售人员，触及国内大部分县域跟乡镇，子品牌之间采取捆绑粘连战术，产品一经推出便迅速铺货，抢占份额。

时代滚滚向前，“跟随战略”失灵

跟随战略，大大降低了达利食品的试错成本，也的确给许世辉带来了荣光。2018年，他曾凭借627亿元的身价，登上了福建首富的宝座。

但长期以来“螳螂捕蝉，黄雀在后”的模仿，让不少食品饮料企业叫苦不迭。

新消费浪潮下，三只松鼠、良品铺子、百草味等为代表的消费零食品牌崛起，消费者开始追求趣味性的消费体验，逐渐地，部分群体对达利食品的打法不买账了。

其次，健康饮食的风刮了起来，大家开始追捧“0糖0脂”“低糖”等产品。达利食品赖以崛起的蛋黄派，在如今的市场已不占优势，和其正凉茶的市场份额，也逐渐被各种新式饮料蚕食。

达利似乎越来越不懂年轻人了，这点从财务报表上就可以看出端倪。

2018至2022五年间，企业营收起伏不定，2022年总营收为199.57亿元，相比前四年，几乎是原地踏步，甚至出现下滑趋势。其盈利能力也出现疲软，2020年至2022年，同期净利润不断下降，分别为38.49亿元、37.25亿元和29.90亿元，净利润增速分别为8.26%、3.3%、0.2%、-3.2%，整体呈现下滑趋势。

图源 雪球

2022年净利润和营收双双下滑，主要是因两大支柱业务表现不佳。

可比克、好吃点等品牌的休闲食品部分收入90.3亿元，同比下滑9.2%；包括和其正、乐虎等品牌的即饮饮料部分收入51.23亿元，同比下滑22.3%。

“休闲食品属于高频次的大众消费品，是集团未来最大增长引擎。”在投资者会议上，达利食品副总裁田元昕这样表示。而目前，这个引擎似乎有些不给力。

从研发费用看，达利在这方面的支出也长期处于低位。2022年，其研发费用率（研发费用/企业总费用×100%）为0.38%，低于三只松鼠0.52%、良品铺子0.54%，远低于盐津铺子2.4%的研发费用率。

令人唏嘘的是，专注模仿的达利，被各路中小品牌反跟随，比“好吃点”更便宜的“吃好点”，比达利园容量更大的“达禾川”出现在乡镇小卖部。

与此同时，公司引以为傲的渠道优势也在逐渐消散。

据中国经营报报道，部分经销商反馈，达利食品不存在帮当地经销商清理库存的行为，也没有旧货分流机制，很多卖不掉的存货，只能压在库房中，为减少损失，出现了部分经销商篡改产品生产日期的行为。

据新京报，达利食品对经销商收取的费用繁多复杂，渠道商拿货不再具有毛利优势，不少经销商叫苦不迭。

达利不想原地踏步

达利食品，也不甘心将曾经的霸主地位拱手让人。

公司积极推出多款新品，例如“苏哒SOULDAR”苏打饼干、低糖凉茶“萂茶”、达利园“全新小白卷”以及可比克“小弯曲薯片”，覆盖了面包、饼干、花果茶等多个细分领域，但遗憾的是未掀起太大水花。

图源 达利园天猫官方旗舰店

零食、饮料两大支柱产业竞争者众多，达利有所察觉，企业开始在地产、电商等领域进行了诸多尝试。

2018年，达利推出名为“fuluota芙罗塔”的平台，甚至给各地经销商派下了经营指标，最终却不了了之。

次年，企业又因宣传虚假广告被监管部门开出了3673.04万元的罚单，这张罚单引得一片哗然。

许世辉本人也是风波不断。他曾牵头成立湖北达利地产有限公司，跨界地产行业，却因延期、拖欠佣金等原因，被多名消费者告上法庭。

时移势易，对于达利来说，或许上个周期的制胜法宝，很难在下一个周期继续驰骋。

内外遭遇挑战的同时，离开港股或许是当下最好的选择。消息称，对于企业的下一步动向，市场上仍有不同的猜想，A股，或许将成为达利下一个栖身之地。

想得到A股资本市场的认可，达利食品还需持续转型，改变长期形成的跟随战略和低价竞争等惯性，坚持多品牌战略。

不想原地踏步的达利，正在努力跳出囚笼。