来源/壹览商业

作者/蒙嘉怡

“量贩零食第二股”或许要出现了。

近日，壹览商业独家获悉，由量贩零食头部玩家零食很忙和赵一鸣零食组建的鸣鸣很忙集团正准备计划在香港IPO，目前正在筹建相关团队，如果一切顺利，将在今年下半年或者明年初向港交所提交招股书。

公开资料显示，零食很忙创立于2017年，总部位于湖南长沙，赵一鸣零食创立于2019年，总部位于江西宜春，2023年11月，两家公司正式合并，组成了“零食很忙”集团。2024年6月，零食很忙集团全国门店总数突破万店大关，成为零食领域首个达成此成就的品牌，同期，零食很忙集团更名为鸣鸣很忙集团。

根据鸣鸣很忙集团自己公布的数据显示，目前集团已拥有超10000家门店，8000名员工，门店人员有5万多人。

此外，中国连锁经营协会发布的“2023年中国连锁Top100”显示，零食很忙2023年销售规模总计（含税）达到238.65亿元，同比增长196.1%，2023年门店数量为7000家，同比增长159.3%。

可以看出，无论是营收体量，抑或门店规模，鸣鸣很忙都已经做到了行业前列。如果鸣鸣很忙能够成功上市，那么它将成为继万辰集团之后的量贩零食第二股。

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资本助推下的鸣鸣很忙

量贩零食，是当前零食赛道上最大的风口。《2023中国零食量贩行业蓝皮书》显示，中国零食量贩品牌门店的市场规模从2017年的9亿元，快速增长至2022年的407亿元，复合增长率高达114.6%。

在此浪潮之中，鸣鸣很忙无疑是一位领军人物。根据惠投研报调查，截至2024年3月，全国量贩零食品牌门店数量约2.5万家，从门店数量看，彼时的鸣鸣很忙集团市占率超过25%，开放加盟刚满七年，便坐上了行业内的头把交椅。

鸣鸣很忙的高速成长，离不开资本的强力助推。2021年2月，零食很忙正式走出湖南，开始全国化布局，同年4月，零食很忙完成了2.4亿元人民币的A轮融资，由红杉中国与高榕资本联合领投；2023年02月，赵一鸣零食完成A轮融资1.5亿元，同年10月，赵一鸣零食建成9大仓储物流中心，19万㎡仓储空间，全国门店突破2500家；2023年12月，零食很忙获得合计10.5亿元战略投资。

值得注意的是，鸣鸣很忙得到了众多业界“大佬”的青睐。目前，除了晏周和赵定这两位创始人，鸣鸣很忙背后还有红杉资本、黑蚁资本、高榕资本、启承资本四家风投机构持股，好想你和盐津铺子也于去年年底成为鸣鸣很忙股东，分别获得鸣鸣很忙6.64%和3.32%的股权。

在壹览商业看来，如今的鸣鸣很忙在上市路径的选择上，亦是有自己的战略考量。一方面，A股IPO趋严，港股上市条件更宽松。特别是2024年4月以来，伴随着“国九条” 的公布，一系列配套政策相继出台，资本市场“1+N”政策体系加速落地，A股IPO呈现阶段性收窄趋势。

另一方面，香港资本市场正处于政策红利期，港交所不断推出改革举措吸引内地及新兴市场企业，包括增设人民币柜台、降低股票印花税率等，为企业在港上市提供了更加有利的环境。

那么，有着资本支持和明晰路径的鸣鸣很忙，它的IPO之路，会顺利吗？

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加盟商与商品力的悖论

过去，传统零售零食的效率低、成本高，给了零食量贩行业颠覆的机会。从工厂、仓储到终端门店再到消费者，量贩零食缩短了整个交易链条，迎来了爆发性增长。

然而，当我们看这一行业在资本市场的表现时，不难发现资本市场对其持审慎态度。2023年以来，尽管有卫龙和正味集团成功登陆港股市场，但整个零食行业的上市步伐显得相对缓慢，特别是在2024年初至今，尚未有新的零食企业成功上市。

再聚焦到量贩零食行业上，也仅有以菌类业务起家的万辰集团，勉强能够冠以“量贩零食第一股”的称号，这无疑凸显了资本市场对零食行业，尤其是量贩零食模式的审慎态度。

中国食品产业分析师朱丹蓬也并不看好鸣鸣很忙的上市，他指出，鸣鸣很忙在盈利能力、独特性、产品力等层面均存在缺陷，护城河薄弱，IPO之路并不容易。

首先，鸣鸣很忙难以打出差异化。纵观零食很忙、好想你、赵一鸣零食等品牌，虽然商品牌子不同，但在商品品类的选择上却趋于雷同，目标消费群体的定位也高度一致。甚至门店的装修风格也大同小异，唯一显著的差异仅限于品牌标识的色彩。

这种高度的同质化使得品牌难以脱颖而出，只能依赖低价吸引顾客，进而演变成一场对供应链议价能力和拿货成本的比拼。这种竞争模式不仅加剧了行业的价格战，也迫使品牌不得不投身于规模竞赛之中。

其次，鸣鸣很忙的盈利能力还得打个问号。对比其他行业，零食行业的净利润率和营收额并不高，而类似渠道商的量贩零食们的净利润率就更低了。以万辰集团为例，2023年，公司量贩零食业务实现营业收入87.59亿元，剔除计提的股份支付费用后全年盈利3314万元，按此计算，净利率不到1%。在与零食很忙合并前，赵一鸣零食2023年上半年营收27.86亿元，净利润为7631万元，净利率也不足3%。

再次，加盟商们赚钱难，回本也难。多位零食很忙的加盟商表示，店铺的真实毛利率在18%左右，这意味着需要靠量拉动利润，但规模竞赛令门店密度不断提高，销售额也在被不断稀释，赚钱并不容易。

零食很忙的客服人员对壹览商业表示，零食很忙的门店保护距离在500米左右。这对于其主打的下沉市场，并不算友好。下沉市场的商业区非常集中，三线及以下城市只有2%占地面积有商业价值，点位和人流都非常有限，品牌门店的保护距离短，单店营收能力自然下降。

而且，加盟商的前期投入并不小。就算零食很忙给出了高额补贴，保证金、门店装修、采购设备、首次备货的费用，加起来也需要至少40万的成本。同时，按照零食很忙对门店的要求，加盟商仍需承担较高的租金成本。

壹览商业随机询问了多位加盟商，了解到前期加盟至少要投入60万-100万的资金，而行业内预测的回本周期在1.5—2年之间。随着门店密度提高，回本周期也在不断拉长，加盟商们很可能撑不到回本的那一天。

当加盟商们赚不到钱，自然会离去，其构筑的规模优势被消弭，议价优势下滑，价格上涨，消费者离开。一系列连锁反应，无疑为零食很忙的未来发展蒙上了一层阴影，其构建的商业模式和体系面临着严峻的挑战。

值得一提的是，消费习惯也在逐渐改变，消费者追求高性价比的同时，越来越在意品牌的产品品质。但这也是零食很忙的硬伤，壹览商业了解到，零食很忙这类零食集合店主要靠大牌产品引流，这类产品会将价格压到极致，毛利率在8%—10%。而利润大头靠白牌产品，毛利率在30%以上。

白牌产品是零食量贩店的核心利润来源，也是他们的翻车的主要原因，尤其是食品安全问题。黑猫投诉平台上就有不少消费者表示零食很忙产品质量有问题，零食很忙自己的顾客投诉统计中也有体现。

最后，也是最为关键的一点，即赵一鸣零食和良品铺子的纠纷尚未结束。2023年12月6日，良品铺子公开表示，已对赵一鸣零食提起诉讼，且法院已受理。而港股证监会的审核机制要求股权清晰稳定、无纠纷，换言之，不和“前任”断干净，鸣鸣很忙就别想上市。

目前，鸣鸣很忙引资10.5亿元后的估值已达105亿元，超过三只松鼠、良品铺子。然而，在光鲜的估值背后，鸣鸣很忙依旧有不少问题亟待解决，这无疑为其IPO计划增添了许多变数。而且，在壹览商业创始人杨宇看来，目前港股流动性差，他现在的估值会不会打折，也是一个值得关注的问题。

IPO究竟能否成功，投资人究竟是否买账，暂时还没有答案，但可以肯定的是，随着行业竞争的加剧和市场环境的不断变化，必将有一大批门店被淘汰出局。鸣鸣很忙若想走得更远，就必须正视并解决当前面临的一系列问题。