出品/连线Insight

撰文/周晓奇

编辑/子夜

在债务危机即将爆发前，苏宁迎来了转机。

2月28日晚间，深圳国际控股有限公司发布公告表示，其间接持有的全资附属公司深国际控股（深圳）有限公司（以下简称深国际控股），以及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简称鲲鹏资本），与包括张近东在内的4位苏宁易购股东订立股份转让框架协议，拟以每股6.92元的价格，分别收购苏宁易购8%、15%已发行股份，交易金额约为148亿元人民币。

据连线Insight了解，深国际控股由深圳国资委间接持股43.39%，而鲲鹏资本则由深圳国资委直接间接持股100%。这表示，此次向苏宁施以援手的是深圳国资。

交易完成后，张近东及其一致行动人手中合计持股21.83%，苏宁控股集团董事长张近东仍为第一大个人股东，而深圳国资与鲲鹏资本共有23%的表决权，苏宁易购将处于无控股股东、无实际控制人状态。

受此消息影响，3月1日开盘后，苏宁易购一字涨停，当天收盘时股价报7.70元。这意味着，苏宁在一天内高涨65亿元，总市值达到了716.9亿元。

苏宁3月1日股价，图源富途牛牛

“虽然苏宁获得了148亿的资金支持，但此后苏宁如果不能扭亏或者减少亏损，那这些钱也只能撑两三个季度，关键在于苏宁需要调整经营模式。”零售行业资深人士、百联咨询创始人庄帅告诉连线Insight。

这些年，苏宁一直在兼并扩张。在零售领域，苏宁先后收购了万达百货和家乐福中国，还进军便利店行业启动了苏宁小店项目，并开展了对标盒马鲜生的苏鲜生精品超市。

除零售业务之外，苏宁集团也在扩大产业，至今旗下有苏宁易购、苏宁物流、苏宁金融、苏宁科技、苏宁置业、苏宁文创、苏宁体育、苏宁投资八大产业板块。

看似热闹，但这些业务并没有给苏宁带来高额营收，反而加重了苏宁的资金压力，尤其是在其主营业务也并不乐观的情况下，根据其财报显示，苏宁易购已经连续六年扣非亏损，主营业务长期未盈利。

为此，张近东在团拜讲话上表示，今后将聚焦零售服务业务，“针对不在零售主赛道的，就要主动做减法、收缩战线，该关的关，该砍的砍。”

此次深圳国资入股后，苏宁易购也强调有利于公司进一步聚焦零售服务业务。值得关注的是，同属深圳国资阵营的深免集团拥有稀缺的免税牌照，苏宁在深圳建立华南地区总部后，或许能够推动其在免税业务上的发展，这也将是苏宁未来几年最大的机遇。

不过，如今苏宁不仅需要解决自身危机，还面临阿里、京东、拼多多，以及国美等强劲对手，今后要想重现往日辉煌，并不是一件易事。

1、148亿，能否帮苏宁打赢零售之战？

这些年，苏宁一直在扩张零售版图，但代价是亏损逐年扩大。

根据苏宁易购发布的2020年业绩预告，2020年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润亏损65.8亿元至60.8亿元。

除此之外，截至2020年前三季度，苏宁易购短期借款达281亿元，一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券分别为46.16亿元、62.48亿元、79.95亿元，其流动负债总额高达1099.67亿元。

“这些年，苏宁采取了快速扩张的战略，在原本的零售基础上，开展了众多不同的零售业态，但不同零售业态要想做到一定规模，并长期稳健发展，需要一定的经营时间。”庄帅向连线Insight表示。

早期的苏宁，也想稳健发展，但在时代浪潮袭来临时，其不得不选择迎战。

2012年8月，京东创始人刘强东连发两条微博，向苏宁、国美宣战，表示未来三年京东家电商品零利润，所有大家电保证比国美、苏宁连锁店便宜10%以上。

对此，苏宁被迫应战，当时苏宁易购副总裁李斌在微博上表示，网友若发现苏宁价格高于京东，苏宁将会即时调价，并给予2倍差价赔付。

虽然这场价格大战很快被喊停，但京东由此一战成名，让众多用户形成了上京东买家电的习惯，同时还带动了其他品类的崛起。

苏宁却在投入了大量资源后，不仅没能让电商业务崛起，还因投入了大量营销费用导致当年扣非利润率下滑了45.6%。

此后，苏宁开启了全面互联网化，在2013年宣布线上线下同价，但转型并不容易，电商业务前期投入巨大，盈利周期也长，还会陷入补贴漩涡中，苏宁的线下经验并不适用线上业务。

这些年，虽然苏宁不断在线上业务投入各种资源，为此还引入了阿里为战略投资者，但目前其线上份额还是远远低于京东和阿里。

根据易观分析发布的《中国网络零售B2C市场季度监测报告》数据显示，2020年第四季度，天猫成交总额排名第一，占市场份额63.8%；京东其次，市场份额为25.9%；苏宁第三，其市场份额为5.4%。

2020年第四季度中国网络零售B2C市场交易份额，图源易观分析

从市场份额看，虽然苏宁位居第三，但与前两名差距明显，且在短期内看不到快速上涨的可能性。

“在线上生态，苏宁本身已经有很强大的竞争对手，如今国美掌舵人黄光裕回归后，苏宁在线下生态又多了一个强力的竞争对手。”庄帅表示。

此前，京东已经在发力家电市场，去年7月，京东完成对五星电器剩余54%股份的收购，正式将五星电器的线下渠道收入囊中。这意味着京东正在加速拓展线下渠道，而这冲击的正是苏宁的线下市场。

根据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心联合发布《2020年中国家电行业第三季度报告》，苏宁易购以23.3%的市场份额夺得家电市场龙头的位置，其次为占据15.4%市场份额的京东，天猫则占据9.7%的市场份额，其中五星电器排名第五，占有1.1%的市场份额。

从当前线下市场看，苏宁还处于家电市场老大的位置，但随着国美引入拼多多与京东作为战略股东，黄光裕更是宣称将在18个月内恢复国美原有市场地位。

当下，苏宁虽然获得了148亿的资金支持，但这只能解决其短期困境，长期还需要其守住已有市场份额，不被竞争对手蚕食，为此苏宁已经在剥离其他资产，聚焦零售业务。

2、苏宁多元化败了

苏宁易购发布股权变动的同一天，苏宁体育旗下江苏足球俱乐部宣布停止运营。

“如果一家公司想要聚焦主营业务，最核心的动作就是变卖资产。”庄帅向连线Insight解释。

随着俱乐部的解散，既标志着苏宁开始正式收缩战线，聚焦零售主业，也意味着其多元化战略的失败。

据AI财经社报道，知情人士表示，苏宁如今的困境与张近东的野心不无关系，张近东想要构建一个商业帝国，进取心很强，但多元化有点太激进，不少以亏损收尾。

2017年，苏宁跟随新零售号召，提出“智慧零售”战略，并于当年上线了苏鲜生精品超市。

苏鲜生门店，图源苏鲜生官网

2017年底，苏宁易购副董事长孙为民曾公开表示，2018年苏鲜生精品超市将新开50家线下门店，2020年累计达到306家店，覆盖全国各大重点城市。但在2020年第三季度财报显示，苏鲜生仅剩8家门店，已全部纳入家乐福中国统一运营。

这一年，苏宁还启动了苏宁小店业务，开始进军便利店，但当年苏宁小店就亏损1492.61万，到了2019年上半年，苏宁小店亏损已经高达22.13亿元。为了不影响上市公司苏宁易购的业绩，当年苏宁直接将苏宁小店从苏宁易购剥离。

除此之外，苏宁还陆续进入了文创、电竞、体育等产业，踏入多元化发展道路。

早在2013年，苏宁联合弘毅投资4.2亿美元战略投资PPTV，收购后者约74%的股权，其中苏宁占到44%的股权，成为PPTV第一大股东，苏宁借此进入网络视频行业。

此后，苏宁通过PPTV花费2.5亿欧元拿下2015-2020西甲中国区独家全媒体版权，2016年又以7.21亿美元总价取得2019-2022赛季英超联赛在中国大陆及澳门地区独家全媒体版权。

苏宁在体育产业的野心，不仅体现在赛事版权上，更是亲自下场收购、培养球队。

2016年，苏宁先是花了5.23亿人民币，买下当时的江苏舜天俱乐部，后又斥资2.36亿欧元，拿下国际米兰68.5%的股份。

国际米兰球员，图源国际米兰官网

根据国际米兰公布的赛季财报显示，2018-2019财年，国际米兰俱乐部整体营收4.17亿欧元，创下队史新高，但依旧有4840万欧元的净亏损。

此外，为了加强在物流领域的发展，苏宁还在2017年以总计42.5亿元人民币收购天天快递。但天天快递被收购后亏损持续扩大，到2019年亏损额达到17.86亿元。

2018年，苏宁还将物流业务升级为集团产业板块并独立运作，并设立了苏宁科技集团。经过调整后，苏宁集团旗下形成八大产业板块，分别为苏宁易购、苏宁物流、苏宁金融、苏宁科技、苏宁置业、苏宁文创、苏宁体育、苏宁投资。

经过多年发展，虽然苏宁形成了八大产业板块，但根据相关统计显示，从2013年至今，苏宁累计在百货、文娱、体育等领域的投资支出高达383亿元。

苏宁无法持续支撑其继续亏损下去。据外媒报道，苏宁集团正在与英国私募基金BcPartners就国际米兰俱乐部的收购事宜进行谈判。

苏宁易购也公开表示，将对天天快递承接的低价值、高亏损的外部业务单量计划进行快速调整，包括PP体育以及苏宁旗下的足球俱乐部都在加速调整。

“审视各项业务，只要不在零售赛道、脱离商品和用户，都要大胆调整，该砍的砍，该转的转。”去年苏宁30周年公益庆生仪式上，张近东就表示将聚焦零售业务。

如今，随着苏宁战略调整，其多元化布局已然宣告失败，而重回零售业的苏宁，随着国资入局，或许还有一线生机。

3、免税店将是苏宁最大机遇？

“深国际、鲲鹏资本作为公司的产业投资人，将与其他相关方共同围绕商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域，对公司进行综合赋能。”针对苏宁为何选择深圳国资的问题，苏宁易购如此回复证券时报。

值得注意的是，同属深圳国资阵营的深免集团拥有为数不多的免税牌照，而与深圳国资合作后，苏宁易购也将在深圳设立华南地区总部、建立全球采购中心，完善深圳市新零售产业布局。

根据苏宁金融研究院数据显示，目前我国每年超过6000亿人民币的奢侈品消费流入境外，而国内免税业务规模仅有400亿人民币左右，按照外流规模来计算，假设消费回流20%，也是千亿级的消费市场。

近年来，由于疫情缘故，免税市场受到严重影响。

为此，在去年，财政部、海关总署、税务总局于6月29日发布离岛免税新政策，规定自7月1日起，离岛旅客每人每年的免税额度从3万提升到10万，取消单件商品8000元免税限额规定，还新增手机、平板等七大类免税商品。

这一政策的发布，大大刺激了国内免税市场。

根据浙商证券发布的报告显示，2020年，海南离岛免税销售额275 亿元，实现翻番；加上离岛补购后超过325亿元。

“深圳国资入股苏宁后，其有机会与深免合作，甚至不排除合并的可能，但一张牌照很难扭转苏宁的经营压力，何况苏宁本身还在整合收缩阶段。”庄帅向连线Insight表示。

他提到，虽然在短期内免税牌照不能对苏宁的零售业务形成较大改变，但对资本市场却有快速推动作用。

去年6月，王府井发布公告表示获免税品经营资质，当天股价即涨停，随后股价翻了三倍，一路飙升至最高每股79.19元/股，总市值一度超过610亿元。

庄帅提到，王府井依靠免税牌照的利好，在股市融到钱后，慢慢调整做起了免税业务，不排除苏宁也能依靠免税牌照从股市融到钱的可能性。

当前，对国内零售企业来说，拿到免税牌照，对营收和利润的提升很有帮助。

在免税市场占据绝对支配地位的中免（中国免税品有限责任公司），2019年实现总营收469.67亿元，其中免税商品销售贡献了458.18亿元，毛利率高达50%；净利润则从20年前的3.13亿元增长至2019年的46.54亿元。

相比之下，沃尔玛的毛利率为25%，而苏宁易购毛利率则在15%左右。

2009-2019年苏宁易购毛利率，图源亿牛网

可以说，如果苏宁与深免（深圳市国有免税商品（集团）有限公司）达成合作后，免税业务不仅将提高苏宁易购的毛利率，还将大大提升其营收。

不过，在当前的免税市场中，中免、日上免税行与海免均为中国国旅集团旗下公司，运营北京机场免税店、上海机场免税店等国内最知名的几个免税店，占据了全国免税业90%的市场份额。

与此同时，在现有免税市场格局中，中免是唯一被授权可以在全国范围内开展免税业务的企业，拥有口岸免税、离岛免税、市内免税店等业务，其他几家拥有免税牌照的企业，在业务范畴和地域上均有所限制，海免、深免、珠免属于地域性运营商，中出服和港中旅仅能经营市内免税店。

由此可见，苏宁即使获得深免的免税牌照，也只能在特定地域经营业务。

“从当前苏宁的零售业务来看，免税牌照对百货业务有很大推动作用，但对超市、小店业务并没有作用。”庄帅表示。

庄帅认为，苏宁或许能靠免税牌照撑过一段时间，但长期还是要聚焦零售业务，甚至要砍掉自身不擅长的零售业务，才有可能重新回到舞台中央。