作者 | 嬛嬛

出品 | 子弹财经

最近，洽洽食品向全体股东“送瓜子”的举动在投资者交流平台刷屏了。

据了解，洽洽这次送给股东们的葵珍礼盒是公司的高端系列产品，赠送对象则为截止2022年5月12日下午收市前登记在册的股东。

某投资者平台中，许多围观投资者们除了表示“羡慕嫉妒恨”以外，还发现“洽洽用心了，申请表里面竟然还有咨询股东对洽洽食品的建议”。

1、读懂洽洽的增长数据

说到包括洽洽食品在内的消费龙头股，今年以来的表现都差强人意。

毕竟前两年消费赛道热度太高，催生出了许多资本市场的抱团现象，经过市场的沉淀，投资者和消费者今年逐渐趋于理性；另外，疫情也进一步加剧了外部环境不确定性，人流、物流受到较大制约，这也是消费行业遇冷的原因之一。

但在细分赛道上，对比其他零食品牌的盈利营收大幅下滑来说，洽洽食品能保持净利润和营收增长，已经在市场中难能可贵。

首先，我们要学会读懂洽洽这类零食企业的一季报，对于洽洽来说，一季度看似只增长个位数，实则因为去年春节较晚、去年一季度基数较高导致了“时间错配”；而今年的春节又比较早，渠道备货、消费者大批购买则在去年四季度就开始行动，到2022年1月中旬时购买行动已经基本结束。

所以我们看到的结果是21年第四季度业绩极其超预期，去年底洽洽的市场表现比较好。随之而来的是今年一季度就是个位数增长，市场表现又开始波动，实际这种波动跟基本面无关。完全是由于很多投资者不甚了解零食行业在春节前的时间错配问题，以至于“错杀”洽洽。

其实排除春节错位因素影响后，洽洽食品2021Q4和2022Q1的合计收入同比增长+17%；合计净利同比增长15%这么看来，整体增长其实是超预期的。

其次，洽洽给很多投资者的惊喜是在成本压力上行的情况下，毛利率仍然升高。

海通证券的财报显示，食品行业的重要原材料棕榈油，今年一季度的价格同比去年一季度增长了53.89%之多、环比去年四季度增长18.69%；且今年一季度毛利相对偏低的坚果营收占比高，但是洽洽毛利率依然实现同比提升，说明洽洽的瓜子业务的毛利率保持较好的提升趋势。

2021年十月，洽洽宣布对瓜子产品进行提价，当时有人质疑提价策略的成功与否，今年一季度的财报中的数据则显示消费者完全可以为洽洽的产品和品牌买单。

有投资者笑谈：“咱们吃瓜子，要求的就是坏果少、吃的香、出门就能在附近的超市买到，所以对价格微调不甚敏感，试问，有谁会因为出去野餐时瓜子涨了五毛钱而决定不买吗？”

所以对于洽洽来说，2022年一季报透露出的信息显示，能在消费行业降温期维持好运营质量，这是洽洽的第一重定力。既然在市场冷静期洽洽都能跑到头名，接下来在疫情好转、政策引导消费逐渐复苏的逐渐乐观环境下，可能会跑得更快。

2、消费行业，更需要供应链+渠道“双轮驱动”

去年洽洽食品曾在投资者沟通会中立下flag，要做到百亿收入、百万终端，对于洽洽来说，供应链+渠道“双轮驱动”的是完成“双百”目标的不二法门。

消费者眼中，洽洽食品是卖瓜子坚果的；一般投资者眼中，洽洽食品是做零售、做品牌的；在资深消费者眼中，洽洽食品做的不仅是零食，它的本质是一家“食品供应链”公司，其强大的供应链能力是站稳市场的关键所在。

不知你有没有注意过，刷抖音时应该会看到一类视频“深扒XXX大牌零食背后的代工厂，因为代工厂的价格便宜”，知名零食品牌几乎都在列，但洽洽除外，因为洽洽早把供、产、销掌握在自己手中。

我们都知道洽洽是安徽企业，但中国最主要的葵花籽产地则是内蒙古，所以洽洽早在内蒙建立“金种子”种业公司以保障优质葵花籽品种和生产原料的供应。此外，洽洽还在新疆、甘肃等地打造了向日葵种植基地，其国内葵花子种植基地整体超过100万亩；在海外扩展方面，洽洽也已在俄罗斯打造了1.5万亩的葵花种植基地，而且俄罗斯有着葵花籽生长的优渥条件，很多人都推测洽洽未来很可能会进一步扩充海外规模。

（图 / 洽洽原料种植基地（洽洽食品官网））

所以相比于其他零食品牌依赖代工，洽洽在原料采购、产品加工和包装上有极大的主动权。

随着持续在原材料端和原料贸易端的布局，洽洽不仅能把握成本，也能在提升毛利率的同时将坚果的上游供应链整合，从而增强竞争优势、提高效率以及确保食品质量。

在渠道端，洽洽主要以线下经销渠道为主，在2021年时已经可以覆盖的终端达到40-50万家。虽然终端已经足够多，不过洽洽还是在不断拓展。从今年3月以来局部地区的疫情导致物流阻断以及线下消费场景减少，零食行业整体受负面冲击比较大。但瓜子的居家消费场景属性以及洽洽较强的线下供应链，反倒使得洽洽疫情期间瓜子收入加速增长。另外，对于零食行业来说，只要终端多、抗风险能力就强，理论上产品可以不断试错，最后总会出现爆款。

坚果的增长则是同理，2020年疫情爆发，由于送礼等社交场景减少、坚果业务短期承压。所以洽洽在去年完成了对公司架构的调整，逐渐在坚果上采取更加灵活的打法。现在，洽洽的品类BU（业务单元）与销售BU可以自由充分的合作，区域促销方案、品牌传播、定价的决策速度等会大大提升，能更加灵活、快速地响应渠道变化，提升效率。

而且目前洽洽坚果渠道主要集中在一二线城市，终端覆盖率仅仅相当于瓜子渠道数目25%-30%。许多分析机构都认为，疫情时代休闲零食消费升级趋势不可逆，所以未来坚果品类在二三线城市仍有较高下沉空间。随着今年6月后疫情影响逐步改善，他们都看好后续坚果需求回补和瓜子在渠道精耕下的稳定发展。

可见，在疫情的不确定中有勇气定下“双百”的高目标，并制定详细计划破除困难完成，这是洽洽的第二重定力。

3、密集调研洽洽，是消费复苏的信号吗?

最近有一个信号——200多家机构密集来洽洽食品调研。仅仅是5月18日一天，就有48家机构，多个知名基金经理前来调研洽洽，这几乎是最近消费股中的“殊荣”，也被看作是消费复苏的信号。

从宏观经济上来说，全国一季度GDP4.8%的增量中，基建贡献了很大力量，外贸今年的表现也一直稳定，但受疫情影响消费遇到了阻力，所以待疫情好转后，全年5.5%的增长目标核心发力点大概在消费上，或将在政策端利好洽洽。

从微观上来看，机构青睐洽洽的理由主要有两个：

第一，洽洽90%的产品在线下销售，已打造全国性的渠道网，很难被取代，这让投资的安全边际升高。且洽洽食品的基本面已经在去年三季度完成反转，三季度基本面有了很大的改善，四季度涨价也顺利的实施，现在受困于市场情绪，所以被错杀，更符合许多机构投资者寻找低估值标的逻辑。

第二，对于消费行业来说，大家在选择投资标的时，快消品爆款是重要的考量因素。而爆款可以打造、但无法预测，所以选择标的方法上就是找打造爆品有经验（保证收入）、现金流充沛（保证运营质量）的企业。

曾经洽洽打造经典红袋和蓝袋系列新产品，后来不断进行风味化延伸，持续发展焦糖、海盐瓜子、陈皮瓜子等新风味产品，一度受到消费者追捧，可见洽洽具有让爆品“长红”的经验。据说在疫情期间，洽洽的焦糖味瓜子也像可乐一样，成了“紧俏货”，而且洽洽小黄袋的身影则多次出现在抗疫一线。

此外，洽洽食品还是一个现金流充裕的企业，不然它也没有实力去建立种植基地、打通供应链。截至2021年年末，洽洽食品账面的现金高达17.46亿元现金，同时还有20.59亿元的理财产品。对了，今年一季报中洽洽的经营现金流为负的原因是付款节奏的调整，即把去年四季度的原料应付账款安排在一月份付款，这是企业正常的财务规划调整。

据统计，一季度共有84只基金的十大重仓股中持有洽洽食品，不论是持股金额还是持股数量，都较2021第四季度环比上升2位数，可见机构投资者对恰恰的信心十足。因此，普通投资者也有理由等待更多积极变化的发生、等待洽洽业绩的显著增长，这也是在疫情不确定下，洽洽的第三重定力。

4、写在最后

在今年巴菲特股东大会上，喜诗糖果代替可乐占据了C位，因为老爷子给股东带来了11吨喜诗糖果。

据说巴菲特当年投资喜诗糖果时，很多人都表示不解，但经过时间的证明，糖果年均增长不算高，但因为单价的提升以及品牌力的渗透，然消费者一直可以为它买单。

巴菲特自己解释道，优秀的产品质量和服务让喜诗糖果品牌深入人心，定价能力也是喜诗能够稳健增长、带来源源不断的现金流的原因，后来喜诗糖果至少给巴菲特带来了至少百倍以上的投资回报。

我们把目光转换到中国的快消领域，洽洽食品也符合巴菲特对于喜诗糖果的预判。多家券商展望22年的洽洽食品都表示，疫情好转加之目前提价顺利传导，可以拉动洽洽瓜子的终端需求；同时其供应链对于加持品质、坚果类产品扩充、渠道完善，也让洽洽有了“子弹”。如果未来原料及包材的价格趋于平稳，品牌红利及规模效应都能释放，洽洽利润的弹性也能显现出来。

所以，洽洽送出的每份瓜子对于股东可能并不是瓜子，或许还是一份类似于“巴菲特喜诗糖果”的礼物哦~

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。