《港湾商业观察》黄懿

10月31日，钧崴电子科技股份有限公司（下称“钧崴电子”）深交所IPO注册生效，其保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。

公开资料显示，钧崴电子2022年9月29日递表创业板，2022年11月1日已问询，2024年1月19日首发上会获得通过，历经三个季度，同年10月22日提交注册，10月29日获证监会同意。

在递表期间，钧崴电子发生了不少的变化，一方面是产能利用率的好转和产销率的下滑，另一方面还是产品的市占率出现正反面的变化。

产能利用率上涨，产销率下滑

2021年至2023年及2024年6月（报告期内），钧崴电子的收入分别为5.63亿、5.46亿、5.64亿、3.04亿；净利润分别为1.13亿、8625.49万、8991.79万、5494.40万；主营业务的毛利率分别为48.86％、47.36％、46.23％和47.08％。也就是说，钧崴电子营收陷入停滞，净利润也没有恢复到2021年。

根据目前经营情况、在手订单以及市场环境，公司预计2024年营业收入的区间为6亿-6.8亿元，同比增长6.39%-20.57%；预计2024年归属于母公司股东的净利润区间为1.03亿-1.15亿元，同比增长14.55%-27.89%；预计2024年扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润区间为1.01亿-1.13亿元，同比增长19.51%-33.71%。

同一时期内，钧崴电子主要从事电流感测精密电阻、熔断器的研发、生产和销售。其中，电流感测精密电阻产品的收入占主营业务收入的比重分别为52.20％、60.01％、60.82％、62.22％；毛利率分别为62.21％、61.34％、58.30％、58.64％，为公司的核心产品。

2023年电流感测精密电阻产品毛利率出现小幅下滑，一方面原因是2023年公司推出部分新产品，该部分新产品的产能和良率整体处于爬坡状态，因此平均单位分摊成本有所上升，从而导致电流感测精密电阻产品的毛利率有所下降；另一方面原因是受到客户需求调整的影响，发行人毛利率较高的4T Ceramic产品（2023年毛利率水平76.57％）占比下降（从2022年的23.70％下降到2023年的19.08％），产品结构变动导致发行人电流感测精密电阻产品的毛利率有所下降。2024年上半年电流感测精密电阻产品毛利率与2023年相比整体维持稳定。

此外，电流感测精密电阻产品的销量分别为230.12万Kpcs、262.32万Kpcs、284.11万Kpcs、159.62万Kpcs；销售均价分别为126.98元/Kpcs、124.05元/Kpcs、119.68元/Kpcs、117.69元/Kpcs。

报告期内，公司电流感测精密电阻产品的平均销售单价呈现下降趋势，年化平均下降幅度为2.87％。

有意思的是，钧崴电子在问询函中反复被提及的产能利用率下滑的情况在2024年上半年有所改善，报告期内，电流感测精密电阻产品的产能利用率分别为84.94％、64.54％、70.91％、80.41％。然而，该类产品的产销率却出现了下滑，其分别为82.01％、98.43％、99.04％、91.14％。

公司表示，2024年1-6月，产销率有所降低，主要原因系前期结余产成品已实现消化、第三季度为保护器件传统销售旺季，进行新一轮备货。

在市占率方面，根据QY Research及发行人电流感测精密电阻收入数据，2023年，钧崴电子在全球电流感测精密电阻市场排名第三，市场份额达到7.86％；在熔断器方面，目前全球熔断器行业主要份额由海外企业所占据，根据Paumanok Publications Inc.和开源证券研究统计的全球熔断器市场规模及发行人熔断器收入数据，2023年，公司在全球熔断器市场份额为0.92％。

值得注意的是，在同一数据来源下，2022年，公司在全球电流感测精密电阻市场排名第四，市场份额为7.72％；钧崴电子在全球熔断器市场份额为1.05％。

也就是说，公司目前在全球电流感测精密电阻市场的市占率提升了0.14个百分点，但是在全球熔断器市场份额却下滑了0.13个百分点。

重销售轻研发，客户数量不断下降

报告期内，钧崴电子的期间费用分别为1.38亿、1.49亿、1.54亿、7699.16万，期间费用率分别为24.46％、27.37％、27.27％、25.35％，与同行均值的14.22％、15.63％、17.10％、16.22相比，钧崴电子在该项数据的表现远在同行均值之上。

其中，销售费用率分别为6.35％、7.75％、7.49％、6.68％；远超于同行均值的4.19％、3.68％、4.42％、4.36％，其中差旅费占比该项支出总额分别为4.65％、7.02％、10.07％、10.49％。

然而，钧崴电子上涨的销售费用却没能带来等比例的收益。根据公司以往的回复函显示，2020年至2022年及2023年6月30日，钧崴电子的销售人员数量依次为67个、72个、83个、83个；客户数量依次为432个、350个、233个、210个；每个销售人员平均创收金额依次为609.02万、781.53万、657.60万、294.24万；每个销售人员平均对接客户数量依次为6.45个、4.86个、2.81个、2.53个。可以看出，在2023年上半年，每个销售人员平均创收金额和对接客户数量均为期内最低水平。

总体来看，钧崴电子的客户数量整体呈现下降趋势。公司称，主要原因是报告期内公司将部分直销客户转为由经销商间接销售的方式，以实现资金结算的便利性以及销售回款的及时性，具有商业合理性；钧崴电子的销售人员数量整体呈现一定的增长态势，与发行人营收规模相匹配；公司平均每个销售人员对接的客户数量呈现下降趋势，通过逐步降低客户的数量，发行人能够将销售人员聚焦到更为优质的核心客户上，有利于公司持续跟进下游终端风险识别和控制，进而降低公司经营风险和服务成本。

对于销售费用率高于同行业公司的平均水平，钧崴电子表示，公司控制范围内存在有TFT HK及其子公司、分公司等多个境外销售主体，从收入结构来看，以TFT HK为主的境外销售主体所获得的销售收入占合并层面收入的比重相对较高。由于海外子公司的销售人员平均薪酬、差旅费成本等高于国内同行业水平，因此销售费用率整体偏高。

报告期内，外销收入占比分别为30.31％、30.74％、28.17％、31.05％。若按照钧崴电子的说法以及外销占比增长的迹象，或许公司会继续加重外销的投入扩大收入，而后公司面临的出海挑战也会不断增加。

不管是内销外销，产品才是硬道理。

报告期内，公司研发费用分别为2354.54万、2187.49万、2591.89万、1350.64万，占营业收入的比重分别为4.18％、4.01％、4.60％和4.45％。

钧崴电子称，2021-2022年研发费用有所降低，2023年研发费用增长幅度较大，主要原因系职工薪酬的增长，2023年公司为珠海项目进行人才储备，招聘员工进行前期项目学习，并参与到日常客户指定产品研发中，导致研发人员大幅增加，因此本年度职工薪酬较上年增长较多。2024年上半年，公司研发费用占营业收入比重与2023年基本一致。

尽管公司表明2023年研发费用和研发人员已经大幅增加，但是其研发费用率仍是和同行均值保持着差距，同一时期内，同行的研发费用率均值分别为4.10％、4.89％、5.52％、5.11％。

大额套现之余，出让股权获利2.67亿

在内控层面，监管部门提到了董监高的薪资情况。

2020年至2022年及2023年6月30日，钧崴电子向董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员支付的薪酬总额占同期利润总额依次为23.81％、21.33％、34.48％、35.92％。此外，与同行业可比公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员薪酬水平对比。其中，钧崴电子的整体人均薪酬依次为70.41万、94.37万、110.74万、77.50万；同行均值依次为38.86万、49.84万、52.07万、未披露。

与此同时，监管层在对钧崴电子实控人及其配偶、董监高及关键岗位人员的资金流水进行核查时发现，钧崴电子实控人颜睿志曾存在大额取现的情况。2020年至2022年及2023年6月30日，颜睿志分别取现891.64万元新台币、1317.78万元新台币、1200.58万元新台币、561.97万元新台币，三年半合计取现3971.97万元新台币。

钧崴电子称，颜睿志取现的原因主要是用于生活开支、母亲看护费、孩子家教费、自有房屋土地租金及其他日常开支等。但不仅限于颜睿志，钧崴电子的董监高均存在大额取现用于生活开支、投资开支、亲友间转账等用途。

此外，颜睿志还存在套现的可能性。2022年1月20日，Sky Line将所持有的钧崴有限合计10.022％股权（对应钧崴有限注册资本1139.65万）以2.67亿元的价格转让给了新股东华金资本旗下的华金领越、闻天下科技旗下的无锡方舟、清控金信资本旗下的汾湖勤合、CPE、PuXin One和湖南璞新。其中，Sky Line持股99.66％的大股东EVER-ISLAND，由颜睿志全资持有。

也就是说，2.67亿元股权转让款几乎都归于颜睿志。而在此之余，报告期内，公司未实施股利分配。

至招股说明书签署日，Sky Line直接持有钧崴电子1.49亿股股份，持股占比74.59%，为控股股东。（港湾财经出品）