《港湾商业观察》施子夫  王璐

在冲刺深交所主板这条IPO道路上，从2021年8月中旬递交招股书至今，江苏江顺精密科技集团股份有限公司（以下简称，江顺科技）已经耗时了3年2个多月。

事实上，早在2022年7月江顺科技就首发上会获得通过，然而却迟迟未能拿到批文。今年1月12日公司提交了注册申请，到9月27日再度提交注册稿，如今依然没有获得通过。

江顺科技上市之路卡在哪了？即便不断提交注册，最终是否可以圆梦？目前还为时过早。

营收净利润稳定向上，毛利率轻微下滑

江顺科技主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件等产品的研发、设计、生产和销售。公司主要产品为铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件。

天眼查显示，公司成立于2001年10月。截至2024年6月30日，公司及下属子公司合计拥有256项专利，其中发明专利47项。

2021年-2023年及今年上半年（报告期内），江顺科技实现营业收入分别为7.42亿元、8.92亿元、10.43亿元和5.75亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.39亿元、1.46亿元和8361.01万元。无论营收，还是净利润，总体保持稳定提升。

同一时期，公司综合毛利率分别为38.41%、38.63%、38.99%和37.94%，主营业务毛利率分别为37.08%、37.38%、37.48%和36.52%。

业务详细来看，报告期内，铝型材挤压模具及配件业务毛利率分别为43.41%、44.31%、41.46%和41.78%，铝型材挤压配套设备业务毛利率分别为31.82%、32.00%、34.42%和32.35%，精密机械零部件业务毛利率分别为33.59%、33.19%、35.55%和35.62%。

江顺科技表示，2023年度，铝型材挤压模具及配件产品的单位成本上涨12.62%，超过平均单价涨幅，使得当期毛利率有所下降。2022年尤其是四季度以来，模具生产线进行自动化改造，提升生产效率、改进生产工艺，机器设备折旧增加，单位制造费用增长27.41%，叠加本期原材料采购价格小幅上涨，使得产品毛利率下降2.84%。

“若未来出现行业竞争加剧导致产品销售价格下降、原材料价格上升而公司未能有效控制和转嫁产品成本、因客户需求变化导致公司现有产品销售结构发生不利变动、公司未能及时推出新的技术领先产品有效参与市场竞争等情况，公司毛利率将存在下降的风险，将对公司的经营业绩产生不利影响。”

资产负债率远高同行，现金流骤降

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.22亿元、1.61亿元、1.86亿元和2.22亿元，占营业收入的比例分别为16.46%、18.07%、17.80%和19.32%，占公司各期末总资产的比重分别为14.71%、15.57%、14.72%和14.86%。

公司还介绍，合并财务报表中应收账款原值分别为1.31亿元、1.73亿元、1.99亿元和2.37亿元，坏账准备金额分别为889.25万元、1171.96万元、1331.99万元和1498.51万元，账面余额较高。

与不断增长的应收账款相比，应收账款周转率则呈下降趋势，期内分别为6.32、5.87、5.61和5.28。

与此同时，江顺科技的偿债能力也明显弱于同行。

报告期各期末，公司流动比率分别为1.15、1.07、1.16和0.96，速动比率分别为0.71、0.68、0.79和0.65，合并口径的资产负债率分别为70.76%、62.54%、56.75%和57.49%。公司表示，2024年6月末，公司资产负债率略有提高，主要是因为公司补充流动资金，增加了短期借款。

上述期内，可比上市公司流动比率平均值分别为3.34、3.24、3.29和5.00，速动比率平均值分别为2.27、2.24、2.38和3.87，资产负债率平均值分别为34.26%、35.36%、32.44%和26.28%。也就是说，以2024年上半年为例，江顺科技资产负债率比同行平均值要高31个百分点以上。

江顺科技认为，整体而言，公司资产负债率高于可比上市公司平均水平，流动比率、速动比率低于可比上市公司平均水平。主要原因系：一方面，公司的股东权益规模相对较小，设立至今未引入外部投资机构股东，营运资金主要依靠前期的自身经营积累。随着公司在手订单数量的不断增加，对营运资金的需求量亦相对增加，在目前融资渠道较为有限的情况下，公司主要利用银行借款等债务工具保证资金的正常流转，导致流动比率、速动比率相对较低，资产负债率相对较高。可比上市公司则通过资本市场更多地进行股权融资，大幅增强了资金实力和偿债能力。

此外，尤其值得关注的是，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.16亿元、1.31亿元、1.25亿元和1043.91万元，今年上半年可谓迅速减少。

公司的说法是，主要系随着固定资产更新改造及募投项目投资逐步推进，公司为统筹规划营运资金，增加了因销售商品或提供劳务从客户取得银行承兑汇票背书用于支付长期资产购建的应付款项，2024年1-6月累计背书支付金额4069.50万元，该类背书行为在编制现金流量表时，减少经营活动的现金净流入并同时减少投资活动的现金净流出，因此使得本期经营活动产生的现金流量净额下降。

前董秘的特殊身份，或引人联想

外界通常江顺科技上市卡壳很大原因归咎于前董秘的特殊身份。

招股书显示，肖永鹏在2013年7月至2020年5月期间任中国证监会江苏监管局科员，2020年6月入职江顺有限总经办，还担任过江顺科技董事会秘书、副总经理。然而，在2023年4月肖永鹏因个人原因辞任董事会秘书职务，由董事、财务总监陈锦红兼任董事会秘书。

据悉，肖永鹏曾持有员工持股平台天峰管理8.18%的财产份额，离职时根据各方于2020年7月签署《员工股权激励协议》的约定，肖永鹏将其持有的天峰管理的财产份额转让给张理罡，不再间接持有公司股份。

换言之，在证监会江苏监管局工作了近七年后离职，近乎同一时间就加入了江顺科技，这不免引人联想。

而且在公司IPO极为重要的时刻，身为董秘的肖永鹏却突然离职。这背后是否另有隐情？公司表示，基于人事安排调整及肖永鹏个人职业发展规划，经协商公司与肖永鹏解除劳动关系，高级管理人员的变化符合公司经营发展需要。

外界还注意到，肖永鹏入职1个月左右，通过入股员工持股平台江阴天峰管理咨询合伙企业（有限合伙）（简称"天峰管理"）间接入股江顺科技，间接持股比例为0.90%，入股资金或超100万元。但耐人寻味的是，肖永鹏入股资金起初是向江顺科技的实控人、大股东张理罡等人所借，理由是“因出资金额较大，部分合伙人无法在短期内一次性将资金筹集到位”。直到2020年12月前，肖永鹏才偿还该笔资金。而2021年1月，江顺科技就和保荐机构签署了IPO辅导协议。

今年9月6日，证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》（以下简称《离职人员监管规定》），自2024年10月8日起施行。新增三方面规定：一是拉长离职人员入股禁止期。二是扩大对离职人员从严监管的范围。三是提出更高核查要求。

具体来看，拉长离职人员入股禁止期，将发行监管岗位或会管干部离职人员入股禁止期延长至10年；发行监管岗位或会管干部以外的离职人员，处级及以上离职人员入股禁止期从3年延长至5年，处级以下离职人员从2年延长至4年。

江顺科技此次上市计划募集资金5.6亿元，其中2亿元用于铝型材精密工模具扩产建设项目、2.35亿元用于铝挤压成套设备生产线建设项目以及1.25亿元用于补充流动资金项目。

而披露显示，2019年至2021年，公司分红金额分别为3000万元、4000万元和1000万元，合计8000万元。截至2023年末，公司未分配利润为4.17亿元（港湾财经出品）