《港湾商业观察》黄懿

2023年12月25日，胜业电气股份有限公司（下称“胜业电气”）披露了招股说明书，拟北交所IPO上市，保荐机构为申万宏源证券。

2024年9月3日，胜业电气提交了对第二轮问询函的回复。

结合胜业电气8月20日披露的半年报，可见胜业电气目前面临着较大的资金层面的困境，而此番转战北交所是否可以给予公司切实的帮助，值得关注。

销量持续下滑，毛利率先下降后回升

结合胜业电气递交的招股书和披露的财报显示，2024年上半年，公司实现营业收入2.97亿；净利润2383.04万元；毛利率为25.24％；净利率为8.02％。

2023年，胜业电气的收入为5.73亿；归属净利润为4537.83万；扣非归属净利润为4486.05万；毛利率为27.21％。

2020年至2022年和2023年1-6月（报告期内），胜业电气分别实现营业收入3.28亿、4.46亿、5.099亿、2.74亿；净利润分别为2002.43万元、2163.64万元、2900.28万元、2102.64万元。

报告期内，可比同行的毛利率均值分别为28.16％、27.26％、26.50％、28.19％；胜业电气的毛利率分别为27.22％、21.28％、20.67％、26.06％。可见，业内的毛利率均出现了波动，然而胜业电气的波动幅度更大且持续低于同行均值。

胜业电气亦承认，受原材料价格波动、产品结构变化和行业整体环境等因素影响，毛利率呈先下降后回升态势。

报告期内，来自薄膜电容器的收入占比分别为84.57％、79.49％、81.18％、84.94％；来自电能质量治理配套产品的收入占比分别为15.43％、20.51％、18.82％、15.06％。

其中，薄膜电容器作为胜业电气最主要的收入来源，其销售数量却出现下滑，其分别为6301.95万件、7796.36万件、6802.82万件、3686.67万件；销售均价分别为4.39元/件、4.52元/件、6.06元/件、6.30元/件。

同样的情况亦发生在电机电容器产品上，同一时期内，电机电容器作为薄膜电容器收入贡献最高的产品分支，其收入占比分别为62.11％、57.80％、49.44％、51.84％；销量分别为6228.01万件、7690.42万件、6578.48万件、3561.10万件；销售均价分别为3.26元/件、3.33元/件、3.82元/件、3.98元/件。虽然均价有所提升，但是销量波动下滑。

值得注意的是，在第二轮问询函中提到，报告期内公司的部分产品及针对部分客户的产品价格调整幅度低于原材料上涨幅度，主要系该细分领域受国内外市场需求减弱影响导致增速放缓，主要客户经营压力加大，公司在保证合理利润的基础上给予了一定支持所致。

应收账款不断攀升，资产负债率远高同行

随着销量的下滑，胜业电气的存货水平逐渐不理想，并遭到问询。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为6093.02万元、9947.14万元、1.13亿及9972.31万元，占流动资产的比例分别为25.56％、29.94％、27.65％及23.82％。2021年末及2022年末，原材料账面价值分别增长98.69％及29.29％，库存商品账面价值分别增加48.84％及31.20％。

与此同时，胜业电气的应收账款的快速增长同样值得注意。

报告期内，公司应收账款账面价值分别为8713.47万元、1.11亿、1.51亿、1.73亿，占流动资产的比例分别为36.56％、33.31％、36.76％及41.30％；应收账款余额为9193.70万元、1.17亿、1.59亿、1.83亿，占各期营业收入的比例分别为28.07％、26.23％、31.26％和33.31％。

胜业电气指出，2022年末、2023年6月末，公司应收账款余额占营业收入比重有所提升，主要原因为2022年、2023年1-6月公司营业收入增长主要来源于新能源领域客户，由于公司与新能源领域客户的结算周期较家电、电能质量治理领域客户相对更长，期末新能源领域客户的应收账款余额占比随着销售收入增长而提升。

同一时期内，应收账款周转率分别为4.24次/年、4.51次/年、3.90次/年、3.39次/年。与此同时，可比同行均值分别为3.16次/年、3.78次/年、3.93次/年、3.56次/年。显然，同行均值在2022年及2023年上半年已经超过胜业电气，公司在这方面的优势逐渐消退。

据悉，2022年以来，公司进一步拓展了新能源领域市场，向光伏、风电、高压SVG、新能源汽车等新能源领域客户的销售收入持续增长，由于公司与新能源领域客户结算周期相对较长，公司应收账款周转率略有下降。

应收账款的情况同样被监管部门注意到，由此胜业电气补充道，2023年的应收账款为1.95亿；应收账款周转率为3.42次/年，仍低于同行均值的3.60次/年。

在回款情况不理想的情况下，胜业电气的短期借款余额迅速攀升，期末现金及现金等价物余额却不断减少。目前，其资产负债率远超同行均值。

报告期内，公司短期借款余额分别为300.00万元、5490.00万元、9160.00万元、8560.0万元，占报告期各期末流动负债比例分别为2.06％、20.45％、30.91％和27.54％。报告期内，公司短期借款金额呈上升趋势，主要系随着业务规模和生产规模扩大，公司营运资金需求增加，向银行申请短期贷款用于日常生产经营及补充流动资金。

同一时期内，经营活动产生的现金流量净额分别为3267.03万、1704.54万、-2918.58万、1097.998万；期末现金及现金等价物余额分别为2354.99万、4051.75万、6344.00万、3944.78万。

值得注意的是，胜业电气的资产负债率分别为42.19％、57.28％、54.73％、53.31％；可比同行均值分别为24.94％、25.96％、28.59％、27.70％。胜业电气的资产负债率和同行均值保持着非常大的差距，同时并无拉小差距的征兆。

2024年上半年，胜业电气的资产负债率为48.06％。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“不断增加的负债可能会对投资者的信心和热情产生负面影响。投资者可能会担心公司的财务健康状况和偿债能力，特别是如果公司的现金流状况没有得到显著改善。此外，不断增加的负债可能会导致公司的财务杠杆比率上升，增加财务风险。”

2023年销售费用大涨，专利数量有所偏弱

2023年，胜业电气的销售费用为3787.05万，同比增长40.38％；销售费用率为6.61％。公司称，主要系营业收入增加，相对应的销售费用增加；公司为了进一步扩大销售规模，增加销售人员的薪酬及差旅费用投入，以及展会等相关活动的费用投入。

值得注意的是，2022年至2023年，研发人员占员工总量的比例分别为10.94％、10.28％。

报告期内，胜业电气的销售费用为1899.05万元、2495.96万元、2697.74万元、1784.38万元，占营业收入比例分别为5.80％、5.60％、5.29％和6.50％。此外，销售费用率分别为5.80％、5.60％、5.29％、6.50％，远高于同行均值的2.66％、2.28％、2.18％、1.99％。

其中，业务招待费占比分别为8.55％、6.06％、7.03％、8.29％；差旅费占比分别为7.64％、7.25％、9.77％、10.88％；广告宣传费占比分别为3.80％、3.15％、3.30％、4.02％。

胜业电气指出，公司销售费用率较同行业公司平均值较高，主要原因系公司业务涉及薄膜电容器及电能质量治理业务，业务结构与同行业上市公司存在一定的差异。公司电能质量治理业务广泛分布于全国各城市复杂的用电场景中，需要较多销售人员下沉市场以获取合作机会并维持业务增长，由此销售人员数量较多、销售费用率较高；公司整体销售规模相对同行业可比公司较低，由此销售费用率较高。

反观研发费用率，报告期内，公司研发费用率分别为3.73％、3.73％、3.94％和4.55％；相比之下，同行均值分别为4.35％、4.33％、4.19％、4.01％。直到2023年上半年，胜业电气的研发费用率才得以赶超同行均值。

公开资料显示，2023年，胜业电气的研发费用96.85万，同比增长37.82％；2024年上半年，研发费用为38.38万，同比增长123.40％。

与此同时，2022年至2023年，研发人员占员工总量的比例分别为10.94％、10.28％，有所下滑。

截至2023年12月31日，公司及其子公司拥有国内专利共68项，其中发明专利6项，拥有国外专利4项。

然而，胜业电气给出的可比同行公司的专利情况均有更好的表现。截至2022年末，厦门法拉电子股份有限公司上市主体累计获得专利授权63项，其中发明专利授权5项，实用新型专利58项；安徽铜峰电子股份有限公司累计已获授权有效专利112项，其中包含发明专利20项；南通江海电容器股份有限公司累计已获授权专利307项，其中发明专利73项。

香港胜业存在设立程序瑕疵，公司涉及资金占用

在合规合法层面，胜业电气旗下全资子公司在报告期内的设立程序和转让情况遭到监管部门的问询。

根据申请文件，胜业电气（香港）有限公司（下称“香港胜业”）是胜业电气的全资子公司，香港胜业持有胜业电气子公司胜业电气投资有限公司（下称“胜业电气投资”）100％股份，合计持有SY Electric（Thailand）Co., Ltd（下称“泰国胜业”）40％股份。报告期内，泰国胜业生产的薄膜电容器主要通过香港胜业进行销售，并最终销往美国地区。胜业电气设立香港胜业时，未履行发改部门备案手续，目前亦无法补充办理备案手续。

监管部门直指香港胜业设立存在程序瑕疵，根据当时有效的《境外投资项目核准和备案管理办法》第二十四条、第二十九条的相关规定，对于未按规定权限和程序行发改委核准或者备案的境外投资项目，有关部门不得办理相关手续、金融机构不得发放贷款，且发改委及有关部门将有权责令停止项目实施，并提请或者移交有关机关依法追究有关责任人的法律和行政责任。

胜业电气称，尽管有上述规定，但公司及香港胜业因这一事项而面临的法律风险或承担相关法律责任的风险较低。

与此同时，香港胜业为胜业电气的境外销售平台，公司通过境外子公司香港胜业将薄膜电容器销售至北美及南美地区，香港胜业不存在生产职能，亦未拥有任何特殊业务资质，具有可替代性，未来如香港胜业被责令停止经营或面临处罚，公司可安排其他主体替代香港胜业作为境外销售平台。

此外，报告期内胜业电气资金占用的情况亦遭到问询。

2021年3月，胜业电气将其所持佛山市顺德区胜业环境咨询有限公司（下称“胜业环境”）100％的股权转让给其控股股东佛山市顺德区胜业投资有限公司（下称“胜业投资”），胜业环境及其控股子公司佛山市顺德区诚芯环境科技有限公司（下称“诚芯环境”）变为与胜业电气同一控制的关联方。

因合并报表范围发生变化，胜业电气与控股股东胜业投资控制的其他企业胜业环境、诚芯环境形成拆出资金如下，诚芯环境于2020年7月向胜业电气借款的500万元构成关联方资金拆借，该款项用于诚芯环境开办费用、资产购置、启动流动资金等，其本金及利息已于2021年12月归还。胜业环境于2020年6月向胜业电气借款的1000元构成关联方资金拆借，该款项用于胜业环境向第三方支付询证函手续费，相关款项已于2021年12月归还。因涉及金额较小，胜业电气未与胜业环境签署相关借款合同，未要求胜业环境偿还利息。（港湾财经出品）