《港湾商业观察》黄懿

6月29日，深圳北芯生命科技股份有限公司（下称“北芯生命”）提交首轮问询回复，更新2023年年报财务数据，保荐机构为中国国际金融股份有限公司。

据悉，北芯生命曾向港交所递交上市申请，后又在2023年3月转战上交所科创板。

结合公司披露的问询函和招股书的内容，可察觉北芯生命目前并不乐观。

持续亏损，毛利率始终低于同行，

根据问询函回复显示，2021年至2023年，北芯生命的收入分别为5176.21万、9245.19万、1.84亿；毛利率分别为58.90％、63.51％、65.02％。

将时间线拉长，招股书显示，2019年至2021年及2022年1-9月（报告期内），收入分别为2.91万、167.46万、5176.21万、6091.32万；净利润分别为-1962.65万、-4993.44万、-4.49亿、-2.52亿。

北芯生命的主营业务为心血管疾病精准诊疗创新医疗器械的研发、生产和销售。公司首款产品FFR系统作为金标准FFR领域内中国首个获国家药监局批准的国产产品，于2020年获批上市并实现商业化落地，成为报告期内销售收入的主要来源。

结合问询函和招股书显示，2020年至2023年，FFR压力微导管的收入占比分别为88.09％、94.78％、86.14％、42.28％。显然，FFR压力微导管作为核心产品，其收入贡献在下降。

其中，2020年至2021年及2022年1-9月，FFR压力微导管的销量分别为497根、1.67万根、2.04万根；销售单价分别为2814.10元/根、2935.49元/根、2906.30元/根。

2021年至2023年，FFR导管境内平均销售单价分别为2947.02万、2990.39万、3329.16万；境外平均销售单价分别为2333.04万、2260.38万、2149.01万。

可以看出，FFR压力微导管的销售单价在下滑，而在境外平均售价下滑是拉低整体单价的原因之一。

2020年至2021年及2022年1-9月，北芯生命的境外收入亦不断增长。公司境外主营业务收入分别为29.52万、82.51万、365.78万。公司来自于境外的收入规模逐年上涨，主要系公司持续加大境外市场开拓力度，新开发渠道数量、新完成准入的国家及地区数量不断增加所致。

与此同时，在核心产品商业化后，北芯生命的毛利率迅速上涨，然而，其毛利率水平始终低于同行均值。2020年至2021年及2022年1-9月，北芯生命的毛利率分别为8.06％、58.90％、63.73％；而可比同行均值分别为73.83％、71.39％、68.91％。

高额会议费、差旅费

同样是在核心产品商业化后，北芯生命的研发费用逐年增长之余，研发费用率断崖式下跌。

报告期内，研发费用分别为2340.79万、3114.43万、5897.08万、9926.93万；研发费用率分别为80367.16％、1859.83％、113.93％、162.97％。

招股书显示，截至招股说明书签署日，北芯生命拥有121项境内外授权专利，其中发明专利50项，同时公司还拥有12项PCT国际专利申请。

此外，北芯生命最近一次取得的发明专利的时间是2021年9月份，此后的两年半时间内，公司再无取得发明专利。

结合问询函的数据显示，2020年至2023年，销售费用分别为0、1658.01万、5404.49万、7588.79万、1.03亿。

同时，报告期内，销售费用率分别为0、990.11％、104.41％、86.75％。与此同时，可比同行均值分别为27.17％、25.99％、27.98％、23.48％。

更具体来看，2020年至2023年，会议费分别为277.15万、834.26万、925.86万、1445.31万；宣传推广费分别为211.89万、567.17万、687.73万、528.11万；差旅费分别为116.13万、475.36万、731.39万、1114.06万；业务招待费分别为69.09万、342.86万、494.85万、556.98万。

其次，报告期内，在其他应付款项中，差旅及招待费分别有4.29万、48.99万、124.01万、258.75万；会议及推广费分别有7.84万、65.41万、98.29万、73.46万。

2021年，公司持续加大各地销售人员招募并不断完善营销体系建设，新增销售人员40余人并对引入的核心销售人员进行股权激励，使得职工薪酬及股份支付费用大幅增长；并在FFR系统市场推广方面开展具有学术影响力的活动，使得会议费、宣传推广费、差旅费业务招待费均有所增长。

截止至2022年9月30日，公司拥有近110人的营销团队，涵盖境内外销售、市场、商务、医学事务和用户服务等职能，以专业化分工实现对终端客户的教育、销售及服务。

也就是说，在不到一年的时间里，北芯生命的销售人员从40余人增加至110人。

这也引起了监管部门的问询，其要求北芯生命回复，详细分析公司在以买断式经销模式为主的情况下，销售费用支出的合理性；是否存在不当的利益输送。

存货水平高，产能利用率不理想

然而，高额的销售费用支出并未能为北芯生命减轻存货压力。

报告期内，北芯生命的存货账面价值分别为308.25万、829.87万、2918.97万、4183.03万；存货周转率分别为0、0.27次/年、1.13次/年、0.83次/年。

同一时期内，库存商品分别为0、41.72万、191.26万、371.10万。此外，根据问询函披露显示，2022年至2023年，库存商品分别为489.27万、1187.35万。也就是说，库存商品在2023年迅速增长。

除了存货水平上升，北芯生命的产能率也堪忧。招股书显示，此次IPO，北芯生命计划募集资金12.7亿，其中4.6亿用于介入类医疗器械产业化基地建设项目，3.8亿用于介入类医疗器械研发项目，1.9亿用于营销网络建设项目，2.5亿用于补充流动资金。

虽然北芯生命将用至少4.6亿元用于扩大产能，但是其产能利用率并不理想。

2020年至2021年以及2022年1-9月，公司的FFR系统中，FFR主机的产能利用率分别为41.11％、42.67％、66.14％，产销率分别为6.93％、22.5％、18.67％；FFR压力微导管的产能利用率分别为34.84％、61.32％、64.83％，产销率分别为25.59％、68.54％、104.45％。

而新产品的相关数据同样不理想，2022年1-9月，新产品IVUS系统中，IVUS主机和IVUS成像导管的产能利用率分别84.59％和35.89％；两者的产销率分别为6.67％和4.22％；同期，单腔微导管和双腔微导管的产能利用率和产销率分别为54.43％和7.15％。

新增产能后是否会出现产能过剩，这一问题值得正视。

现金流承压，股权分散存风险

在现金流层面，北芯生命的压力亦不断加重。报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为-2970.26万、-4864.44万、-1.66亿、-1.29亿。

同一时期内，北芯生命现金及现金等价物净增加额分别为-4472.68万、7626.97万、4.33亿、-3.31亿；期末现金及现金等价物余额分别为2984.80万、1.06亿、5.39亿、2.08亿。最近三年及一期现金及现金等价物累计净增加额为1.33亿。

在此情况下，北芯生命分别实施了多次员工股权激励。报告期内，公司实施股权激励确认股份支付费用分别为307.18万、572.43万、3.21亿、1.40亿，这也导致公司净亏损规模扩大、累计未弥补亏损增加。

其中，2021年的股份支付费用中包括对实控人进行了一笔天价股权激励。2021年7月9日，北芯生命召开2021年第三次临时股东大会并作出决议，同意公司的注册资本由391.9545万元增加至404.0768万元，总股本增至404.0768万股；其中，宋亮以货币8.08万（80815）元的价格认购公司8.08万（80815）股股份，北芯同创以货币4.04万（40408）元的价格认购公司4.04万（40408）股股份；并同意相应修改《公司章程》。

也就是说，公司通过增资授予宋亮8.08万（80815）股股份，授予价格每股1元，然而授予时点每股公允价值1176.34元，超1000倍，股权激励费用达到9500万。

这引起了监管部门的注意，针对这一情况，要求北芯生命对“宋亮认购新增8.08万股股份的主要原因，出资是否完成、是否存在变相代持”进行回复。

与此同时，北芯生命还存在实际控制人宋亮持股比例较低的风险。

目前，北芯生命股权相对分散，宋亮直接持有公司16.1530％的股份，另外通过担任公司员工持股平台北芯共创、北芯橙长及北芯同创的执行事务合伙人控制公司13.4140％的股份，因此宋亮直接和间接合计控制公司29.5670％的股份。而第二至第四大股东红杉智盛、Decheng Insight、国投创合分别持有公司10.1759％、9.6743％及7.1479％的股份。

北芯生命直言称，本次发行后实际控制人的持股比例将进一步降低，存在控制权发生变化的风险，从而对公司经营管理产生不利影响。

中央财经大学副教授刘春生向《港湾商业观察》指出，“高额股权激励费用是否合理，需结合公司战略、宋亮的贡献及市场公允价值等多方面因素综合评估。在股权分散的情况下，此举可能旨在增强实控人对公司的控制力和归属感，但也可能引发其他股东对公平性的质疑。”

“至于是否存在变相代持的可能性，这需要进一步审查相关交易的真实性和合法性，包括资金来源、交易动机、股份的实际控制情况等。如果确实存在利用股权激励进行利益输送或规避监管的行为，则可能构成违规或违法行为。”（港湾财经出品）