《港湾商业观察》施子夫  王璐

从最新公布的半年报业绩来看，九州通（600998.SH）延续了一季度业绩欠佳的态势：营收和净利润双双下滑。

营收净利润下滑，中报创多年来“最差”

今年上半年（报告期内），九州通实现营业收入771.71亿元，同比下降2.76%；归属于上市公司股东的净利润12.08亿元，同比下降10.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.8亿元，同比下降8.90%；经营活动产生的现金流量净额-32亿元，同比下滑717.71%；基本每股收益0.25元。

九州通在半年报中表达了六点说明。

1、受上年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，感冒、退烧等相关品种销量大增，上年同期营业收入、净利润等基数较高造成本报告期同比略有下滑；如剔除上述季节性疾病特定因素影响，本报告期公司营业收入同比增长0.15%，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）同比增长9.50%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“归母扣非净利润”）同比增长11.84%，仍保持稳健增长。

2、本报告期内，公司经营业绩逐季向好，公司第二季度实现归母净利润6.70亿元，环比第一季度增长24.60%；第二季度实现归母扣非净利润6.59亿元，环比第一季度增长26.28%。

3、本报告期内，公司第二季度经营活动产生的现金流量净额相比第一季度已好转，单季度提升至4.53亿元，预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数。公司上半年经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降，主要系今年年中公司应收账款清收力度较小。

公司将在今年年底加大应收账款清收力度，确保销售回现款大幅增加，实现全年经营性现金流为与经营业绩相匹配的正数。

4、本报告期内，公司在数字化转型、“三新两化”战略及创新业务上持续加大投入，对公司净利润造成了一定影响。今年公司规划实施的数字化及智能化项目达38个，上半年研发投入1.38亿元，较上年同期增长15.74%，下半年计划投入约1.72亿元。

5、本报告期内，公司持续加大“三花”（即花时间、花精力、花成本）人才引进战略实施等方面的投入。上半年公司已引进CSO、新零售、药九九B2B、互联网医疗、医疗器械、物流、信息技术等高端专业人才120人，全年计划引进“三花”人300人，为公司“三新两化”战略实施提供人才保障。

6、如不考虑2020-2023年疫情因素的影响，公司报告期营业收入较2019年上半年同比增长59.35%，归母净利润同比增长62.50%，归母扣非净利润同比增长91.29%，本报告期经营业绩相比2019年同期均有较大幅度增。

半年报还介绍，报告期内，公司以上经营业绩的实现主要得益于医药分销等各项业务顺利发展，特别是总代品牌推广（CSO）业务，上半年收入规模已达98.62亿元，同比增长14.18%，实现毛利额11.91亿元；医药工业自产及OEM业务上半年实现销售收入14.38亿元，同比增长21.61%；截至7月底，公司好药师自营及加盟药店达到24387家，上半年向加盟店销售额达24.19亿元，同比增长47.32%；九州通B2C电商总代总销业务上半年销售收入4.96亿元；药九九B2B电商平台及零售电商服务平台业务上半年销售规模达87.84亿元；数字物流与供应链解决方案业务实现营业收入4.71亿元，同比增长16.84%。

另外，公司新医疗业务已发展“九信诊所”会员店412家；公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，力争今年10月份之前完成公募REITs发行上市及首期PreREITs的发行成功，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式。

实际上，从九州通今年以来的业绩表现来看，与2023年增速可谓差距不小。

2023年，九州通实现营收1501.40亿元，同比6.92%；归母净利润21.74亿元，同比增长4.27%；扣非净利润19.60亿元，同比增长13.06%。

今年一季度，公司实现营业总收入404.72亿元，同比下降3.85%；归母净利润5.38亿元，同比下降4.19%；扣非净利润5.22亿元，同比下降9.01%。

九州通当时表示，主要原因是上年同期受流感等季节性疾病因素影响，相关品种销量大增，营业收入、净利润等基数较高；而本报告期受季节性疾病因素影响较小。

值得关注的是，九州通的半年报创下了多年来营收和净利润双下滑的窘境。

拉长时间来看，根据东方财富数据显示，自2016年中报至2024年中报，九州通的营收增速分别为24.66%、21.63%、17.17%、14.09%、6.03%、20.70%、9.69%、16.73%和-2.76%；归母净利润增速分别为23.76%、155.73%、-32.31%、38.46%、69.39%、72.55%、-41.58%、5.83%和-10.08%。

股价今年跌超三成，第二利润曲线毛利下滑

同样，在股价表现上，截至8月27日收盘，九州通今年以来跌幅超过三成。

当然，九州通也在通过回购来稳定市场信心。8月3日，公司发布了回购股票进展公告。2024年7月，公司通过集中竞价交易方式累计回购股票3543.05万股，占公司总股本的比例为0.70%，购买的最高价为4.94元/股、最低价为4.42元/股，支付的总金额为1.66亿元（不含佣金、手续费）。

截至2024年7月31日，公司已累计回购股票5408.05万股，占公司总股本的比例为1.07%，购买的最高价为5.18元/股、最低价为4.42元/股，已支付的总金额为2.59亿元（不含佣金、手续费）。

对于未来业绩表现，九州通副董事长刘兆年在今年5月24日举办的股东大会上表示，未来公司将着力发展新产品战略，打造利润增长“第二曲线”。

刘兆年认为，新产品战略包括，一是院外市场的产品推广。除了公司总代理的一些产品之外，一些在带量采购中丢标的品牌产品，在院外市场也卖得挺好；二是器械产品方面，公司在此基础上发展总代品牌推广业务，这部分毛利率虽然不是很高，但比较稳定，总体净利润率也还不错；三是公司也在挖掘医院的一些产品，目前仍在投入中。

九州通副总经理、董事会秘书刘志峰也指出，磷酸奥司他韦(可威)是公司新产品的一个代表作。总代品牌推广与运营(CSO)业务,是九州通利润增长的第二曲线。

据悉，截止2023年底，九州通已代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达969个(其中销量过亿品规27个),还代理强生、雅培、费森尤斯(血透)、罗氏、麦默通等医疗器械的品规共计594个(其中销量过亿品规24个)。

2023年，九州通总代品牌推广业务销售收入为195.84亿元，占营收比重约13%，毛利27.89亿元，同比增长52.45%。

今年上半年，九州通总代品牌推广业务实现营收98.62亿元，同比增长14.18%，毛利11.91亿元，同比下滑18.62%。

截至今年6月末，药品总代品规数达828个（预计全年过亿品规32个），包括浙江华海、东阳光等厂家的集采中标产品，以及阿斯利康、拜耳、日本卫材、武田等外资企业的产品。

中邮证券在6月30日发布的研报认为，九州通基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑。预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为9.4/8.2/7.1倍，维持“买入”评级。（港湾财经出品）