《港湾商业观察》廖紫雯

日前，三氯蔗糖生产商新琪安科技股份有限公司（以下简称：新琪安）递表港交所，保荐机构为民银资本。或受行业内的三氯蔗糖价格战影响，业绩层面，2023年，新琪安出现营收、净利双降的情形，且公司存在IPO前分红、前五大客户占比超五成、平均存货周转天数大幅增长等情况。

公开资料显示，2023年7月21日，新琪安向江西证监局提交在中国境内首次公开发行股票并上市的辅导备案，保荐机构为东方证券，并分别于2023年10月、2024年1月及2024年4月提交了第一、第二、第三期辅导工作进展报告，其后未果。

2023年营收、净利大幅下滑

新琪安是食品级甘氨酸及三氯蔗糖生产商。根据灼识咨询报告，按2023年销量及销售收益计，公司于全球食品级甘氨酸制造行业排名第一，全球市场份额约为5.1%及3.1%；按2023年销量及销售收益计，公司为全球五大三氯蔗糖生产商之一，市场份额约为4.8%及4.5%。

2021年-2023年（以下简称：报告期内），新琪安实现营收分别为6.61亿、7.61亿、4.47亿；实现年内溢利分别为1908万、1.22亿、4466.2万，显然，公司营收和净利润在2023年出现了巨幅下滑。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，业绩波动如此大的情况下，显而易见，将给后续投资者信心带来影响，也会让市场对其未来发展的可持续性会产生严重质疑。

于往绩记录期间，新琪安三氯蔗糖销售分别占总收益约33.0%、49.6%及51.1%，食品级甘氨酸销售分别占总收益约49.7%、40.6%及40.1%，以及工业级甘氨酸销售分别占总收益约15.3%、7.6%及6.1%。

招股书披露，行业内的三氯蔗糖价格战或对公司的产品销售、毛利及溢利产生不利影响。

三氯蔗糖价格从2022年开始。由于主要生产商激进的生产扩张，三氯蔗糖市场供大于求，因此生产商为降低库存愿意以极低价格销售产品。此外，由于龙头公司急切保持其各自的市场份额，并遏止少数竞争对手涌入市场，从而可能导致市场失衡，该等龙头公司已触发价格战。于2021财年、2022财年及2023财年，公司的三氯蔗糖平均售价分别约为每吨20.98万元、31.17万元、23.68万元。

新琪安表示，概不保证三氯蔗糖价格战将在不久将来或某一特定时间点结束。倘三氯蔗糖价格战持续，三氯蔗糖的售价将继续于明显低位徘徊。即使三氯蔗糖价格战于不久将来或某一时间点结束，亦无法保证其不会再次发生。在该情况下，公司的定价可能无法比其他三氯蔗糖供应商优胜，公司的产品销售将会减少。三氯蔗糖售价偏低亦会削减公司的毛利及溢利。

招股书披露，于2024年第一季度，三氯蔗糖及甘氨酸的市场价格各自呈持续下降趋势。根据公司截至2024年4月30日止四个月的综合管理账目，公司的收益、毛利及毛利率较去年同期有所下降。

据悉，由于2022年第四季度起展开三氯蔗糖价格战，三氯蔗糖的平均出口市场价格及平均国内市场价格从2022年的约每公斤386.3元及每公斤378.6元下降至2023年的约每公斤186.5元及169.5元。

此外，值得一提的是，新琪安于IPO前进行分红。2022年、2023年，新琪安分别现金分红约860万、1110万。

招股书显示，在新琪安上市前股权架构中，王小强、丁丹夫妇，通过新琪安实业持股41.1%、王小强直接持股6.9%、通过聚合兴投资(约73.9%由丁丹作为其唯一普通合伙人；约26.1%由18名有限合伙人共同拥有)持股6.8%；上述股东构成一组控股股东，合计持股约54.8%。

同时，新琪安的家族治理也引发外界关注，在5名执行董事中，有4位家族成员。

招股书显示，新琪安创始人王小强为公司董事会主席、执行董事及控股股东；其儿子王皓在公司任执行董事兼副总经理；表弟吴丁峰任公司执行董事；外甥女左玥在公司负责财务规划及管理公司财务资源。

前五大客户占比超五成

新琪安的客户主要包括(1)生产商，其中包括但不限于食品饮料、宠物食品、日用消费品、糖果零食、营养补充剂及化工产品等行业的生产商，彼等使用公司产品作为生产其自身产品的原材料；(2)指定批发商，即经若干生产商客户指定向其转售公司产品的批发商；及(3)其他批发商，据董事所深知，该等批发商将公司产品转售予彼等的客户，主要为其各自地区的当地生产商。

报告期各期，新琪安向五大客户作出的销售额分别占公司总收益约62.7%、56.2%及53.9%，向公司最大客户作出的销售额则分别占公司总收益约26.3%、22.9%及16.5%。

宋清辉指出，前五大客户占比超五成将对公司带来经营风险，?也降低了企业的抗风险能力。?与此同时，在价格战影响下，此举亦将会对议价能力带来一些不确定性。

招股书披露，公司前五大客户之一为瑞士食品饮料客户的成员公司，主要采购产品为三氯蔗糖及食品级甘氨酸。瑞士食品饮料客户是一家世界著名跨国企业，于1867年成立，总部位于瑞士，并于瑞士证券交易所上市，主营业务为制造婴儿食品、医疗营养品、宠物食品、包装饮用水及咖啡。其世界知名产品包括但不限于其品牌咖啡、巧克力及谷类食品。

公司前五大客户之一为美国饮料客户的成员公司，主要采购产品为三氯蔗糖。美国饮料客户是一家于1892年成立的世界知名跨国企业，总部位于美国，并于纽约证券交易所上市，主营业务是制造全球最受欢迎的碳酸饮料之一。据推测，公司前两位客户分别为雀巢、可口可乐。

报告期各期，公司向雀巢作出的销售额则分别占公司总收益约26.3%、16.4%、16.5%；向可口可乐作出的销售额则分别占公司总收益约14.2%、22.9%、15.9%；二者合计为新琪安贡献40.5%、39.3%、32.4%的收入。

新琪安表示，公司依赖主要客户产生收益。依赖向该等主要客户销售可能使公司面临多种风险，可严重影响公司的收益及盈利能力。倘公司与主要客户关系转差以及未能在数量、品质和及时交货方面履行客户采购订单等因素，均可导致公司向主要客户作出的销售下降。倘任何主要客户大幅减少对公司产品的需求或基于任何理由终止与公司的业务关系，公司将失去该等客户的经常性收益，亦可能难以物色到类似的替代客户。

同时，新琪安指出，尽管公司已与主要客户建立稳定长期的业务关系，但公司无法保证未来能够维持与彼等的关系或继续从与彼等的合作中受益。公司与主要客户的框架销售协议通常每年更新，该等协议一般只订明估计或预测的采购金额，而不会坚定承诺作出某一数量的采购。因此，倘主要客户对公司产品的需求改变，可对公司的业务及经营业绩直接或即时产生不利影响。

存货周转天数逐年递增

新琪安存货主要包括(1)原材料及消耗品，例如三氯蔗糖、DMF、乙酸及液氨；(2)在制品，主要包括半成品；及(3)制成品，即公司即将出售的甘氨酸及三氯蔗糖。

报告期各期，公司存货分别为1.20亿、9012.3万、9808.7万。其中，原材料及消耗品存货分别约为2420.2万、1994.9万、1990.8万；在制品分别为3658.0万、2734.8万、2919.2万；制成品分别为4211.1万、4380.6万、4843.3万。

报告期各期，公司平均存货周转天数分别约为57天、73天及104天。

新琪安表示，由于2021财年的年初存货结余较低，2022年财年的存货平均结余高于2021财年的存货平均结余，因此，平均存货周转天数由2021财年约57天增加至2022财年约73天。平均存货周转天数进一步增加至2023财年约104天，主要由于2023财年的销售成本减少所致。

新琪安指出，公司无法保证将准确预测销售，且能够有效管理存货。倘备存过多原材料，公司可能面临陈旧存货的风险，导致存货可变现价值下降及存货大幅撇减。另一方面，倘公司低估需求或供应商未能及时提供原材料，公司可能会遇上存货短缺，进而导致未能履行采购订单、损失销售并对客户关系产生负面影响。存货过多或存货不足均可对公司的业务、财务状况及经营业绩产生不利影响。

宋清辉指出，据观察，公司存货周转天数增幅过大，此举可能会影响企业的营业收入，同时也会对其财务健康产生负面影响。?此类型的公司，相关产品将会面临较大存货计提风险，投资者应关注其是否建立相应的存货估值和跌价准备计提机制，?以及这些机制是否能有效运作。

据天眼查显示，2015年2月，新琪安科技股份有限公司曾被吉安市环境保护局处以行政处罚25万元，处罚事由为违反“三同时”；2015年6月，新琪安科技股份有限公司曾被江西省环境保护厅处以行政处罚2.0701万，处罚事由为水污染物超标排放；2019年9月，新琪安科技股份有限公司曾被井冈山经济技术开发区消防救援大队给予一楼厨房液化气罐责令停止使用的处罚，处罚事由为消防安全管理。

此外，2021年11月，新琪安科技股份有限公司曾沦为被执行人，执行金额达234.56万元，执行法院为新乡市凤泉区人民法院。2013年7月，吉安市新琪安科技有限公司曾沦为被执行人，执行金额达1.85万元，执行法院为江西省吉安县人民法院。（港湾财经出品）