《港湾商业观察》施子夫  王璐

8月9日，冲刺创业板15个月的黄山谷捷股份有限公司（以下简称，黄山谷捷）将迎来首发上会，保荐机构为国元证券。黄山谷捷也是新“国九条”后第二家创业板上会企业。

黄山谷捷主要从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售，系车规级功率半导体模块散热基板行业。公司产品主要应用于新能源汽车领域，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部件。

招股书显示，公司是全球功率半导体龙头企业英飞凌新能源汽车电机控制器用功率半导体模块散热基板的最大供应商，同时与国内外知名的功率半导体厂商博世、安森美、日立、意法半导体、中车时代、斯达半导、士兰微、芯联集成等建立了长期稳定的合作关系。

截至招股说明书签署日，公司拥有10项发明专利和13项实用新型专利。

上半年营收净利润下滑

财务数据层面，2021年-2023年（报告期内），黄山谷捷实现营业收入分别为2.55亿元、5.37亿元和7.59亿元，归母净利润分别为3427.86万元、9947.19万元和1.57亿元。

即便近三年公司业绩不错，但今年显然差强人意。

招股书透露，受海外新能源汽车政策调整、产品单价下滑和铜价持续上涨等因素影响，2024年上半年以来公司营业收入及扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润较上年同期有所下降。如果未来新能源汽车行业政策出现较大不利变化、新能源汽车市场价格竞争加剧、铜价持续上涨等因素进一步导致产品销售单价和毛利率下滑，给公司盈利能力造成较大不利影响，公司将面临经营业绩下滑的风险。

2024年1-3月，黄山谷捷实现营业收入1.4亿元，较上年同期下降9.83%，主要系出口量受国外新能源汽车相关政策影响下滑较快以及新能源汽车市场竞争激烈，公司产品销售价格有所下滑；发行人实现归属于母公司股东的净利润2612.78万元，较上年同期下降8.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润2606.43万元，较上年同期下降8.38%。

公司根据实际经营情况和在手订单，测算预计2024年1-6月营业收入为2.98亿元至3.09亿元，较2023年1-6月同比下降13.07%至9.86%；归属于母公司所有者的净利润为5700.00万元至5900.00万元，同比下降15.00%至12.02%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5300.00万元至5500.00万元，同比下降17.65%至14.55%。

报告期内，公司主营业务前五大客户的销售收入分别为1.73亿元、3.33亿元和4.21亿元，占营业收入的比例分别为67.77%、62.01%和55.47%，其中对英飞凌的销售收入分别为1.02亿元、1.54亿元和1.26亿元，占营业收入的比例分别为40.00%、28.65%和16.57%。

与此同时，外界还关注到，黄山谷捷销售人员人均年销售上亿的情况。

2023年，黄山谷捷销售人员共计6人，换言之，人均销售员一年销售额为1.265亿元。

同比来看，2022年，公司销售人员为4人，人均销售1.34亿元。黄山谷捷的销售人员薪酬也存在异常。2022年，公司4名销售人员的薪酬总额为113.37万元，人均28.34万元。2023年，6名销售人员的薪酬总额为117.52万元，人均19.59万元。也就是说，一年增加了2名销售人员，薪酬总额仅增加4.15万元。

总体来看，黄山谷捷销售费用率则远远弱于同行业可比上市公司平均值。

核心产品销售均价持续下降

此外，值得关注的是，报告期内，公司核心产品铜针式散热基板销售均价分别为97.63元、95.40元和90.97元，呈下降趋势；公司主营业务毛利率分别为28.19%、34.37%和36.26%，主要原因是产品良品率提升、新产品开发和规模效应显现。

据招股书介绍，我国新能源汽车产业整体发展较快，铜针式散热基板作为新能源汽车电机控制器用功率半导体模块重要组成部件，其市场亦发展迅速。近年来，全球新能源汽车市场增长较快，销售量从2019年的225.53万辆，增长到2023年的1436.94万辆。但目前全球新能源汽车的发展仍处于成长阶段，新能源汽车产销量在汽车行业总体占比依然不高，购买成本、充电时间、续航能力、配套充电设施等因素仍会对新能源汽车产业的发展形成一定的制约。自2023年下半年以来，受政治、经济、产业结构转型等多重因素影响，欧美等地相继调整了新能源汽车相关政策，包括推迟或计划推迟燃油车禁售时间、降低新能源汽车补贴、放缓汽车电动化步伐等。

针式散热基板销售均价是否将进一步下滑，是否将影响公司盈利能力，或值得投资者关注。

相较于销售费用率的话，黄山谷捷研发费用率则远远落后于同行业可比公司平均值。

报告期内，黄山谷捷研发费用分别为494.09万元、1234.41万元和1840.03万元，占营业收入的比例分别为1.93%、2.30%和2.42%，公司最近三年累计研发费用金额3568.53万元，占最近三年累计营业收入的比例为2.30%。

同一时间，同行业可比上市公司研发费用率平均值分别为5.29%、6.83%和5.13%。

黄山谷捷表示，公司研发费用占比低于同行业可比上市公司平均水平，主要系公司将研发活动过程中产出的可对外销售的样品成本从研发支出结转至营业成本/存货；报告期内，公司高度重视产品的开发与工艺的改进，研发能力不断提高，研发支出逐渐增大，公司研发支出金额分别为1868.13万元、3855.77万元和5536.24万元，占营业收入的比重分别为7.31%、7.18%和7.29%。

内控方面，黄山谷捷存在转贷、个人卡收款等财务不规范的情形，2021年公司转贷金额2800万元。公司表示，上述转贷均已由发行人按期足额偿还，相关贷款银行未因此遭受任何本金或利息损失。为避免转贷事项再次发生，发行人按照相关法律法规和规范性文件的规定，健全了公司治理结构，完善了内部控制制度，进一步加强了内部控制力度与规范运作程度，发行人未再发生其他转贷行为。（港湾财经出品）