《港湾商业观察》黄懿

6月26日，合众新能源汽车股份有限公司(下称 “哪吒汽车”)向港交所递交上市申请。

7月以来，哪吒汽车增加银河国际、建银国际、浦银国际、申万宏源为其整体协调人，至此公司共有9个整体协调人，中金、摩根士丹利、中信里昂、农银国际、招银国际、银河国际、建银国际、浦银国际、申万宏源，阵容可谓相当豪华。

不过，今年年初，哪吒汽车以“大跌眼镜”的低销量引起多方注意，从不被看好到如今积极寻求资本市场的支持，短短半年时间里，其又有什么改变？

三年亏损近184亿，海外布局的优劣势

关于上市，有意思的是，哪吒汽车CEO张勇在2023年10月谈及IPO进展时表示，2022年融资100亿元，2023年也有几十亿元的融资，目前账上有100多亿的资金，并不急于IPO；他甚至表示道，现在市场不理想，上不上市意义不大。

在不到一年的时间了，哪吒汽车选择递表，是市场逐渐明朗亦或是新兴市场开拓更需要大量资金呢？

先看哪吒汽车过去3年的财务表现，招股书显示，2021年至2023年（报告期内），哪吒汽车分别实现营收50.87亿、130.496亿、135.55亿；净亏损分别为48.40亿、66.66亿、68.67亿元，三年累计亏损183.73亿；毛利率分别为-34.4％、-22.5％和-14.9％。

2023年最让哪吒汽车引以为豪的，莫过于实现出口1.70万（17019）辆新能源电动车，占公司同年新能源电动车总销量的13.7％，贡献了12.0％的收益。根据灼识咨询报告，以上险量计，哪吒汽车是2023年东南亚新能源乘用车排名前三的品牌。

报告期内，来自中国的收入占比分别为100.0％、98.2％、88.0％；来自海外的收入占比分别为0、1.8％、12.0％。

随着海外收入占比的不断提升，哪吒汽车的野心不止于此，此次IPO的募资用途之一便是要加强海外布局。根据灼识咨询报告，海外新能源车市场拥有显著增长潜力，其中中国企业新能源车海外销量预计将从2023年的60万辆增长至2028年的450万辆，自2023年起的年复合增长率达48.9％。

据悉，哪吒汽车自2022年起以泰国为首个目的地开始海外扩张，并于2023年在23个国家及地区与约80名海外经销商达成合作。公开资料显示，哪吒汽车 2024年1-6月出海销量共计1.77万（17687）台，同比增长154％，蝉联新势力车企第一。相比于今年前5个月，哪吒汽车新能源汽车出口1.65万（16458）辆，也就是说，今年6月份，海外销售1229台。

作为参考对比，根据吉利汽车集团披露，2024年1-6月出口累计销量达19.74万（ 197428）辆，同比增长超 67％。

也就是说，海外布局成为业内大势所趋。今年7月，比亚迪和广汽埃安在泰国建设的工厂相继迎来竣工，比亚迪还计划将在柬埔寨建第二座电动汽车工厂。由此看来，东南亚市场将是中国新能源汽车未来重点抢占的市场之一。

根据中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会秘书长崔东树公布的数据显示，我国今年1-6月新能源汽车出口总量的前五国家分别为：巴西13.32万（133185）辆、比利时12.98万（129832）辆、英国7.60万（76036）辆、泰国6.20万（62043）辆、菲律宾5.15万（51549）辆。

从后两名的东南亚国家的出口数量和前三名的南美洲和欧洲国家的数量相比，仍有一定的差距。而今年7 月 20 日，哪吒汽车今日宣布，首个南美子公司于 7 月 16 日正式入驻巴西圣保罗 Paulista 大道，首批三款车型将于三季度登陆巴西。这标志着哪吒汽车正式进军巴西市场。

在今年出口新能源汽车数量最多的巴西，哪吒汽车于7月份才有所布局，似乎显得后知后觉。

此外，公开资料显示，蔚来、小鹏汽车、长城汽车等计划未来几年在泰国及其他东南亚国家建设更多充电设施和服务网络。其中，长城汽车超级App接入5家运营商超1000座充电站，覆盖泰国超过85％的公共充电网络。广汽埃安旗下品牌昊铂计划在泰国今年建成15座充电站，至2028年规划建成100座快充站。

新能源汽车对配套体系的依赖性众所周知，相比于上述的3家新能源车企对充电基础设施的重视，哪吒汽车在招股书中对此方面鲜有提及，目前来说，哪吒汽车的海外布局更专注于市场开拓和门店建设等方面。

众所周知，2023 年，哪吒汽车全年交付量达 12.75 万辆，其中海外市场超 2 万辆，同比增长 567％。哪吒汽车 2024 年销量目标为 30 万辆，其中国内 20 万辆、海外 10 万辆。截至5月末，哪吒汽车对外销售的数量仅占预期的16.5％，对公司而言，想要达到预期销量，仍是任重而道远。哪吒汽车是否可以在新能源汽车出口这条赛道杀出一条生机，仍需观望。

国际智能运载科技协会秘书长张翔指出，“在出海这条赛道上，哪吒汽车的确起步比较晚，但它的成绩后发制人，蝉联新势力车企第一。哪吒汽车出口的重点和‘蔚小理’等品牌不太一样，后者把欧洲市场作为出海的第一站，但是目前欧洲正计划提高相关产品的关税，而哪吒汽车把东南亚和南美洲作为首发地。虽然起步略晚，但是其优势在于避开了政策的风险。”

而对于出口销售10万台车的目标，张翔认为，“想要实现这一目标还是比较困难的，对于车企而言，提出较高的销售目标是惯例，这通常可以起到广告宣传的作用，让消费者认为哪吒汽车国际化的能力很强。此外，还可以激励内部员工。”

“虽然海外市场的前景比较大，不可忽视的是其竞争也十分激烈。哪吒汽车在国内的销量并不理想，出海即寻求商业机会。其他类似的在国内销量一般的车企，也会选择出海这一方式。还有一点，哪吒汽车也较适合海外市场，因其价格偏低，车型较小。”

上半年完成目标17.92％，营销费用狂增现金流为负

值得关注的是，出口现状及今年前景并不乐观，哪吒汽车当前在国内的销量也不尽人意。

今年 1 月，哪吒汽车全系交付1.00万（10032）台；2 月，销量为 6085 辆，环比下降了 39％；3 月销量为 8317 辆。整个一季度，哪吒汽车表现持续低迷，累计销量2.44（24434）万辆，同比下滑6.9％，且只完成了年度30万销售任务的8.14％。

今年4月，整车交付9017台；5月，整车交付1.01（10113）万辆，同比大幅下滑22.38％；6月，整车交付1.02万（10206）台。也就是说，今年上半年，哪吒汽车共交付5.38万（53770）台，仅达成总目标销量的17.92％。

而哪吒汽车的销量在4月至6月间有所提升，得益于哪吒L纯电版已于今年6月28日正式上市。该车型属于中型SUV，售价在12.99万至16.29万之间。同一时期内，哪吒L的全国销量分别为1768台、3732台、5283台；在此车型的销量排名中分别为34名、21名、20名。

据了解，哪吒L纯电版基于哪吒汽车的山海2.0平台打造而来，首次搭配了宁德时代神行L系列长寿命电池，电芯类型磷酸铁锂。

不难看出，新车型对销量的刺激具有现实意义，而哪吒汽车也的确不断增加在研发上的投入。

截至2023年，哪吒汽车的研发人员占雇员总数的26.9％。报告期内，研发开支（包括费用化及资本化部分）由2021年的7.76亿增加122.1％至2022年的17.23亿，并进一步增加31.3％至2023年的22.63亿。

同样快速增长的还有哪吒汽车的销售及分销开支，报告期内，其分别为6.95亿、10.42亿、19.23亿，同比增长分别为49.93％、84.55％。其中，广告及宣传开支分别为3.33亿、3.33亿、9.17亿，2023年同比增长175.38％。

哪吒汽车在广告及宣传开支的快速增长，并不出人意料。今年1月2日，张勇在微博中直指品牌营销策略老套。他指出，2023年哪吒汽车在宣传方面的问题是传播方式老旧有好的东西说不出去，并宣称将全面改进营销传播以及用户沟通方式。

结合张勇的话以及2023年的广告及宣传开支来看，虽然该项费用增长迅速，但其转换效率并不高，由此，如何将销售及分销开支转换成实际的收益，也是哪吒汽车需要解决的重要课题之一。

目前，哪吒汽车的现金流情况也承载着不少压力。报告期内，经营活动现金流量净额持续为负，分别为-29.91亿、-54.08亿、-43.54亿。

2021年至2023年以及2024年4月30日，哪吒汽车的借款分别为14.99亿、49.66亿、57.57亿。截至2024年4月30日，未动用银行融资约为20.68亿。

此外，报告期内，哪吒汽车的贸易应付款项及应付票据分别为29.96亿、67.46亿、62.26亿；贸易应付款项及应付票据的周转天数分别为108天、110天、150天，主要是由于2023年加大管理营运资金的力度。截至2024年4月30日，截至2023年末的贸易应付款项及应付票据结余中，约51.8％已结清。

也就是说，提高销量才是解决现存问题的关键。（港湾财经出品）