《港湾商业观察》廖紫雯

7月1日，中饮巴比食品股份有限公司（以下简称：巴比食品，605338.SH）发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书，公告称，拟1亿元-2亿元回购公司股份，回购价格不超过24.47元/股。此次回购股份资金来源于公司自有资金。

二级市场上，不到一年的时间，公司股价已跌幅过半，同时5月中下旬至今不到两个月的时间，公司股价下跌超两成。业绩面上，自2022年以来，公司便持续出现增收不增利的情况。

此外，2023年全年，公司加盟门店数虽有所增长，但单店收入却有所下滑，公司近日表示，将提高单店收入作为2024全年的重要工作目标。

一两亿元回购，不到一年股价下跌超五成

本次回购期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。公司将根据股东大会决议，在回购期限内根据市场情况择机予以实施。

公告披露，公司控股股东、实控人、董事长刘会平基于对公司未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，结合公司经营情况及财务状况等因素，为维护广大股东利益，增强投资者信心，于2024年6月11日向公司董事会提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司A股股份，回购的股份将用于减少注册资本。

巴比食品指出，本次回购股份是公司基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，旨在提升公司股票长期投资价值，有利于增强投资者信心、促进公司健康可持续发展。

截至2024年3月31日，公司总资产为27.79亿，归属于上市公司股东的净资产为22.43亿，流动资产15.16亿（以上数据未经审计）。假设本次最高回购资金人民币2亿元（含），回购资金分别占公司2024年3月31日总资产、归属于上市公司股东的净资产、流动资产的比例分别为7.20%、8.91%、13.19%。

相关风险提示中，巴比食品指出，1、本次回购股份存在回购期限内公司股票价格持续超出回购价格上限，导致回购方案无法顺利实施的风险；2、本次回购方案需征询债权人同意，存在债权人不同意而要求公司提前清偿债务或要求公司提供相应担保的风险；3、若发生对公司股票交易价格产生重大影响的重大事项，或公司生产经营、财务情况、外部客观情况发生重大变化，或其他导致公司董事会决定终止本次回购方案的事项发生，则存在回购方案无法顺利实施或者根据相关规定变更或终止本次回购方案的风险；4、如遇监管部门颁布新的回购相关规范性文件，导致本次回购实施过程中需要根据监管新规调整回购相应条款的风险。

公司将在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施，并根据回购股份事项进展情况及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。

二级市场上，2023年8月1日至今（2024年7月8日）不到一年的时间里，公司股价下跌51.43%；今年5月中旬至今，公司股价下跌20%。

持续性增收不增利，竞争优势不足

巴比食品自成立以来，专业从事中式面点食品的研发、生产与销售，致力于“标准化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”的经营模式，是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。

公司产品可以分为面米系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括自产的包子、馒头、粗粮点心等各种单品以及丰富的馅料系列产品，外部采购系列产品包括饮品、粽子、糕点等，共计逾百余种产品，形成了“蒸制面点和馅料系列产品为主，水煮面点系列、烘烤面点系列等产品为辅”的产品矩阵。

2024年一季度，巴比食品实现营收、归母净利润分别为3.54亿、3962.38万，分别同比增长10.74%、下降3.43%。2023年全年，公司实现营收、归母净利润分别为16.30亿、2.14亿，分别同比增长6.89%、下降4.04%。

看起来，巴比食品陷入到增收不增利。

主营业务分地区而言，2023年全年，公司华东地区实现营收13.54亿，华南地区实现营收1.20亿，华北地区实现营收5389.98万，华中地区实现营收9681.49万。

国信证券发布研报表示，首次覆盖，给予“中性”评级。预计2024/25/26年公司实现营业总收入18.4/20.5/22.8亿元，同比增长12.7%/11.8%/10.9%，2024/25/26年公司实现2.4/2.7/3.0亿元，同比增长10.3%/14.4%/10.9%，每股收益分别为实现0.94/1.08/1.20元，当前股价对应PE分别为16.9/14.8/13.3倍。

该券商认为，短期看，2024年下游消费力有望持续复苏，此前下游闭店影响逐渐消弭，公司拓店进展顺利，叠加团餐业务积极开发，预计2024年公司有望迎来较好修复。中长期看，早餐市场空间广阔，公司作为中式早餐门店龙头产品力突出，门店全国化布局，团餐业务份额在渠道动作下有望加速提升。给予公司2024年PE18-20x，合理价格区间为16.96-18.84元，对应市值区间为42-47亿元，较当前股价有7-18%溢价空间。

2021年-2022年，巴比食品实现营收分别为13.75亿、15.25亿，实现归母净利润分别为3.14亿、2.23亿。尽管公司营收出现一定增幅，但利润端自22年来便保持承压样态。

此外，据雪球数据，2021年-2023年，公司实现ROE分别为17.72%、11.19%、10.02%，分别同比下降0.17%、36.85%、10.46%。

中国食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示，巴比食品在整个品类的竞争中并没有太大的优势，其产品的创新升级和迭代速度跟不上消费升级的速度。作为早餐店，巴比食品失去了很多消费红利，市场需求被外卖服务和24小时便利店抢走，导致巴比食品2023年整体数据表现并不理想。此外，巴比食品的全国化拓展并不充分，主要集中在华东地区，这也是其业绩不佳的原因之一。

同时，朱丹蓬指出，未来，巴比食品需要通过全国化运营，并对产品矩阵进行创新、升级、迭代和完善，这是其突破发展瓶颈的关键所在。

门店扩张但单店收入有所下滑

2023年年报披露，巴比食品2023年开拓1319家加盟门店，超1000家的年度目标。2023年年末，公司加盟门店数量合计5043家。

门店详细来看，2023年，华东区域门店新增563家，减少347家，期末加盟门店数量为3345家；华南区域门店新增366家，减少102家，期末加盟门店数量为727家；华中区域门店新增264家，减少172家，期末加盟门店数量为803家；华北区域门店新增126家，减少128家，期末加盟门店数量为168家。

2023年6月，巴比食品正式开放湖南省区域市场，为与公司内部管理口径保持一致，湖南市场门店数据已合并计入华南区域门店数据中；2021年，公司启动华中区域品牌并购项目拓展巴比品牌门店，华中区域门店除包含巴比品牌门店外，还包括并购方式合并的“好礼客”“早宜点”品牌门店。

朱丹蓬指出，巴比食品“每开两家店关闭一家”的现状，主要因为选店不慎重。连锁门店针对各自情况开店闭店，做出自我调整当属正常。但如果整体盈利能力不高，商业租金又在上涨时，主动式的闭店和被动式闭店都将出现。

就加盟店平均收入来看，2023年，公司特许加盟模式实现收入为12.52亿，门店数为5043家，门店平均收入为24.82万。

时间线拉长来看，2021年-2022年，门店数分别为3461家、4473家，平均收入分别为32.39万、25.45万。

在此前五月公司发布的投资者关系活动记录表中，巴比食品指出，面对当前整体宏观经济和消费恢复情况，公司积极调整经营策略，在门店拓展规划方面，全年开店目标继续保持稳健，低于2023年实际开店数量，拓展团队工作重心将更加注重提升开店成功率。在单店收入修复方面，公司将提高单店收入作为2024全年的重要工作目标，将采取各种经营手段和举措稳定单店收入。在团餐业务方面，公司将通过新客户开发、新产品开发包括预制菜产品开发，提高团餐业务营收占比。综上，公司将继续坚定推动全国化战略布局落地，通过门店拓展和投资并购手段增加连锁门店数量，同时快速提升团餐业务营收增速，实现业务双轮驱动的战略目标。

有投资者指出“公司华东地区一季度新开门店数量同比较少的原因是什么？华中地区门店数增加，但非巴比品牌门店数量减少的原因是什么？一季度净开店主要集中在华东以外区域，这对公司利润表现是否会有不利影响？”

对此，巴比食品表示，华东地区一季度新开门店数量相比去年同期有一定程度的下降，主要因为潜在加盟商对当前市场前景预期更加谨慎，投资行为更加保守。此外，与去年同期相比，业外加盟商来源占比下降，导致开店数量同比减少。华中地区非巴比品牌门店主要指此前收购的好礼客等品牌门店，其门店数量减少主要有两方面原因：一部分好礼客品牌门店翻牌成为巴比品牌门店，另一部分门店系自然流失。公司一季度净开店主要集中在华东以外区域是推行全国化布局战略的必然趋势，华东以外区域的开店策略比华东更为激进，门店日均订货水平也与华东区域存在一定差距，可能会影响公司整体平均单店收入水平，但对利润的影响是正向的，因为工厂的盈利能力更依赖于产能利用率的提升。

同时，投资者指出，“我们发现如果只看一季度的闭店率的话，其实公司一季度的闭店率还是比较低的，闭店数量低于公司去年各季度，请介绍下公司闭店率的情况及全年展望如何？另外公司在提升单店收入方面有哪些具体举措？”

巴比食品表示，一季度闭店率较低，主要因为存量门店数量增加，预计未来三个季度闭店率不会出现明显上升。

公司进一步指出，公司将提高单店收入作为2024全年的重要工作目标，将采取以下举措：首先是提升外卖业务的渗透率。尽管华东地区80%的门店已开展外卖业务，但外卖业务平均渗透率仅为17%左右，且存在比较明显的两极分化和长尾效应，因此公司将加大对外卖业务运营的投入力度，拓展外卖运营团队和提高运营能力，进一步提升外卖业务整体渗透率。其次是公司目前已在探索一些市场新业态，未来可能引入非包子类面点产品，如现制现售的粥类、汤面类产品，未来还可能增加米饭类产品，拓展中晚餐消费场景，最终目的是打造早中晚三餐时段相对平衡的全时段的餐饮业态模型。最后是计划在特殊销售渠道，如高速公路服务区、高校内部等开设巴比门店，提升整体营业额。（港湾财经出品）