《港湾商业观察》施子夫  王璐

日前，江苏知原药业股份有限公司（以下简称，知原药业）更新了招股书，拟深交所主板上市，保荐机构为安信证券。

知原药业首次递表于2023年4月13日，最新的招股书披露了公司在分红上的大手笔超越以往。而另一个角度却呈现的是，在2022年六位高管年薪超过1500万后，2023年却又大幅下调。

一边巨额分红，另一边高管薪资下降，知原药业到底是出于怎样的考量呢？

知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务。截至招股说明书签署日，公司已拥有独家创新药复方氯倍他索软膏等药品批准文号36个，化妆品备案及注册55个。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2023年度，其独家创新药复方丙酸氯倍他索软膏（金纽尔）在我国丙酸氯倍他索的市场占有率第一；甲硝唑凝胶（丽芙）在我国甲硝唑凝胶市场占有率第一；联苯苄唑溶液（洛芙）在我国联苯苄唑溶液市场占有率第一。

毛利率和研发费用率不及同行

财务数据层面，2021年-2023年（报告期内），知原药业实现营业收入分别为5.11亿元、8.6亿元和10.31亿元，实现净利润分别为8739.91万元、1.34亿元和1.46亿元，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.16亿、1.12亿元和1.88亿元。

不难看出，在营收上知原药业近三年增速稳定，但净利润在2023年却呈现增速放缓态势。

报告期内，公司综合毛利率分别74.46%、72.38%和72.04%，其中主营业务毛利率分别为74.75%、72.82%和72.22%，其他业务毛利率分别为27.33%、41.43%和55.09%。

虽然毛利率呈下滑态势，但不难看出公司毛利率仍然相对较高。不过，以主营业务毛利率与同行业可比公司对比的话，报告期内都有所不及，同行业可比公司毛利率分别为77.95%、77.52%和77.45%。

知原药业表示，报告期内公司主营业务毛利率水平整体略低于华邦健康和三生制药，略高于佐力药业，略有差异主要系收入结构不同所致。公司主营业务毛利率整体略低于华邦健康，主要系华邦健康专注于皮肤领域用药，为专科药物，毛利率相对较高；公司主营业务毛利率略低于三生制药，主要系三生制药在肿瘤、肾病、皮肤类的领域销售的药品较为集中，且其销售规模较大，规模经济效益显著；公司主营业务毛利率高于佐力药业，主要系佐力药业主营业务中包含药品制剂与中药饮片，其中中药饮片毛利率较低，拉低了其整体毛利率。整体来看，公司毛利率与同行业可比公司平均水平不存在重大差异，处于合理区间。

作为医药行业，外界对于其研发费用和销售费用显然关注密切。报告期内，知原药业研发费用金额分别为2947.65万元、3671.94万元和4878.43万元，研发费用率分别为5.77%、4.27%和4.73%，虽然研发费用不断增加，但研发费用率与2021年相比差距了1个百分点。

与此同时，知原药业的研发费用率也弱于行业可比公司平均值的5.87%、5.53%和5.96%。

销售费用奇高，学术推广费平均每天六位数

值得关注的是，报告期内，公司销售费用分别为1.92亿元、3.33亿元和4.07亿元，其中市场推广费分别为1.39亿元、2.6亿元和3.12亿元，三年合计7.11亿元。换言之，近三年，知原药业销售费用合计9.32亿元，研发费用合计1.15亿元，销售费用是研发费用的8倍以上。

同一时期，知原药业销售费用率分别为37.66%、38.74%和39.52%，而同行业可比公司平均值分别为38.19%、36.23%和33.03%，也就是说，截至2023年，知原药业比同行平均值高出了6.49个百分点。

知原药业表示，2021年度至2022年度，公司销售费用率总体接近于同行业可比公司平均值，2023年度，公司销售费用率高于同行业可比公司平均值，主要系公司增加了较多电商费用和广告宣传费用的投入，使得公司的销售费用率有所上升。

更系来看市场推广费构成，广告宣传费和学术推广费用占比合计达七成。

在近年来医疗医药领域反复严查之际，市场显然对于学术推广费用关注颇多。招股书介绍，知原药业的学术推广费包括了会务费、信息收集费和市场调研费。报告期内，公司会务费分别为5966.02万元、8754.59万元和6300.20万元，占学术推广费比重分别为70.20%、72.21%和60.06%。

一年数千万会务费，平均每天达到了六位数金额。公司对此的说法是：会务费主要系因组织开展学术拜访、圆桌讨论会、专家讲座、患者教育会等拜访活动及学术会议产生的费用。

著名经济学家宋清辉对此强调，医药领域销售费用极高近年来已经引发监管部门与纪检部门严查，这的确显得很不正常。尤其是很多公司的销售费用构成中，市场推广费及其学术推广费都显得很高，这些项目历来容易滋生腐败，包括以学术为名的会议，拜访等等。知原药业这些费用并不算低，是否可能存在相关问题，公司还需要进一步明确每年多少场会务，每场会务平均金额，圆桌讨论会每年具体有多少场及其对应费用，专家讲座相关费用等等，只有更加明细，投资者才可以认真审视这些成本支出。

四年分红7500万，核心高管薪资波动明显

知原药业本次计划募集资金7亿元，其中2.5亿元用于制剂生产基地改扩建项目、2.9亿元用于研发中心项目以及1.6亿元用于补充流动资金。

然而，外界也备受关注的是，公司报告期内现金分红金额分别为779.40万元、1558.80万元和3897万元，加上2020年分红1238万元，四年合计分红近7500万元。而且，尤其是2023年公司营收和净利润并没有取得爆发式增长，或超越此前年份时，公司分红金额却达到了最高。

招股书显示，徐军及其一致行动人谢宏伟先生通过无锡中和、无锡朗名、无锡朗威、无锡朗亿间接控制公司55.81%股份，通过无锡朗行、无锡知问间接控制公司10.12%股份，合计间接控制公司65.93%股份，因此，徐军系公司实际控制人，谢宏伟为其一致行动人。

一边补流，一边巨额分红，同时知原药业的针对核心六位高管的薪资也进行了下调。据《港湾商业观察》查询招股书发现，2022年，公司六位高管年薪合计超过1500万元，2023年这六位高管年薪合计则降低至1055万元，一年时间，仅高管年薪就减少了400多万元。

招股书也介绍，2021年度、2022年度和2023年度，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员每年的薪酬总额分别为942.63万元、1884.75万元和1351.62万元，占同期利润总额的比重分别为8.31%、11.80%和7.61%。

总体来看，知原药业董监高及其核心人员薪资近三年可谓剧烈波动。为何每年数据都会差异不小，公司恐怕还需要进一步详细解释。（港湾财经出品）