《港湾商业观察》黄懿

3月21日，中国证监会发布关于KINGTITAN TECHNOLOGY LIMITED(金特安科技有限公司，下称“金特安科技”)境外发行上市备案通知书，申请以“KTA”为代码在纳斯达克上市。公司通过境内运营实体广西玉林金特安科技有限公司（下称“玉林金特安”）提交的境外发行上市备案材料已获收悉，并拟发行不超过431.25万股普通股并在美国纳斯达克证券交易所上市。

实际上，金特安科技的业绩并不瞩目，反而在两年半时间内，营收累计为189.69万美元，累计亏损达443.79万美元，然而，鉴于纳斯达克提供的三套上市标准，也为那些营收较低或净利润为负的企业提供了上市的可能，才有此番公司递表。

毛利率波动下滑，主要客户数量不稳定

招股书显示，2022财年、2023财年(截至3月31日)和2024上半财年(截至2023年9月30日)（报告期内），金特安科技的收入分别为77.22万美元、80.78万美元、31.69万美元；净亏损分别为186.67万美元、153.43万美元、103.69万美元，累计亏损达443.79万美元；毛利率分别为17％、23％、15.3％，2024上半财年同比下滑3.9％。对于毛利率的下滑，金特安科技指出，毛利率下降是由于收入减少和需要维持固定成本。

金特安科技指出，截至2024财年上半年，公司的总收入减少了12.7％。该减少乃主要由于截至2024财年上半年第二大客户将其主要业务转移至销售泛出行车辆的其他部分的需求减少。

招股书显示，金特安科技主要针对中国商用轮胎市场的中高端客户，定价在2美元到139美元之间。金特安科技的收入主要来自销售轮胎，报告期内分别占公司总营收的93％、93％、87％。

其中，公司的产品组合主要包括三种非充气轮胎，分别为环卫行业载重轮胎、全地形轮胎、智能机器人轮胎三大类，此外还通过销售轮胎转载机、轮毂等其他产品创收。

报告期内，全地形轮胎的收入占比分别为57％、68％、50％，2023财年同比增长25％，2024上半财年同比下滑23.4％；其毛利率分别为16％、22％、10.9％。

对于全地形轮胎的收入于2024财年上半年占比的下滑，金特安科技指出，该减少主要是由于第二大客户将其主要业务转移至销售泛出行车辆的其他部分的需求减少。截至2024财年上半年，与截至2023财年上半年同期相比，金特安科技获得了28个新客户，但仅在截至2024财年上半年确认了因获得此类新客户而产生的少量收入。

对于全地形轮胎毛利率于2024财年上半年的下滑，金特安科技指出，原因是固定成本相对保持不变，而产量和收入减少。

同一时期内，环卫行业卡车轮胎的收入占比分别为12％、16％、23％，2023财年同比增长39％，2024上半财年同比下滑12.9％；其毛利率分别为44％、35％、30.0％。智能机器人轮胎的收入占比分别为24％、9％、14％，2023财年同比下滑62％，2024上半财年同比增长2.3％；其毛利率分别为4％、9％、16.9％。

对于2024财年上半年收入下滑以及全地形轮胎的收入下滑的原因中反复提到的来自第二大客户的收入减少，可以窥见，主要客户的变动对金特安科技带来不小的影响。与此同时，根据金特安科技披露的报告期内的主要客户的数量在3年内均不相同。

其中，2022财年，两个客户分别约占公司收入的21％和13％；2023财年，三个客户分别占公司收入的19％、13％和11％；2024财年上半年，一位客户占公司总收入的17％。

与此同时，2023财年，两家客户占应收账款余额总额的比例分别为72％和12％。2024财年上半年，两个客户占应收账款余额总额的比例分别为71％和11％。

值得注意的是，虽然公司的主要客户相对集中且回款较慢，但来自各主要客户的营收并不稳定，2023财年，公司的十大客户中有六名客户大幅减少了购买额。

市占率排名靠前但不理想，不断缩减成本

招股书显示，在竞争格局方面，据弗若特沙利文报告，截至2022年12月31日，中国约有900家轮胎制造商，其中100多家轮胎制造商可以生产非充气轮胎，其中大部分是实心轮胎。截至目前，只有数量有限的轮胎制造商可以生产开放式轮胎和非充气空心轮胎。进一步细分来看，2022年，就销售量而言，前三名非充气轮胎制造商约占中国非充气轮胎市场总销售额的19.3％，其中，金特安科技以市占率0.3％排名第三，第一名和第二名的市占率分别为16.2％、2.8％。

明显看出，非充气轮胎的竞争格局比较分散，未能形成较有核心竞争力的头部企业。此外，金特安科技与前两名有着较大的差距，尤其是与排名第一的公司。

相反，根据弗若斯特沙利文报告，中国开放结构轮胎市场较为集中，市场参与者数量有限。公司2022年开放结构轮胎销量排名中国第二。

在此市场份额的基础下，金特安科技选择不断缩减成本开支。

报告期内，金特安科技的销售及营销开支分别为35.61万美元、27.07万美元、12.28万美元，2023财年同比下滑24％，2024财年上半年同比下滑12.2％；一般及行政开支分别为142.93万美元、135.66美元、80.94万美元，2023财年同比下滑5％，2024财年上半年同比下滑9.5％；研发费用分别为38.68万美元、32.17万美元、19.14万美元，2023财年同比下滑17％，2024财年上半年同比下滑13.0％。

截至2024财年上半年，金特安科技的销售和营销费用同比下降12.2％，原因是截至2024财年上半年物流费用、广告和促销费用以及差旅费减少。

与此同时，截至2024财年上半年，金特安科技的研发费用同比下滑13％，有关减少乃主要由于专业服务减少所致。此外，截至招股说明书之日，玉林金特安的创新与发展团队约有10名全职成员，约占总员工的25％。

举债经营，经营活动现金流有所承压

而金特安科技不断开源节流，也许是与其现金流承压并且举债经营有关系。

报告期内，金特安科技的经营活动所用现金流量净额分别为108.02万美元、46.42万美元、45.49万美元。

截至2024财年上半年，用于经营活动的净现金为45.49万美元，主要归因于净亏损103.69万；经各种非现金项目调整，总额为64.27万美元，包括坏账准备金、存货准备金、无形资产摊销、财产和设备折旧、使用权资产摊销以及递延政府补助中确认的政府补贴；应收账款增加2425美元；递延IPO成本增加9.16万美元；其他应收账款增加4.22万美元；合同负债减少8116美元；库存增加10.69万美元和预付款增加504美元。

上述现金流出被以下因素抵消：应付账款增加9.28万美元；应付关联方款项增加4.09万美元；应付税款增加4.04万美元；应收关联方款项减少1330美元，以及应计工资增加1.48万美元。

截至2024财年上半年，经营活动所用现金流量净额同比增长187％，此番增长主要是与公司拟议的首次公开募股相关的支付现金的增加，以及在客户需求减少的同时，为生产尚未出售的库存而支付的现金的增加。

此外，报告期内，金特安科技的政府补助分别为25.597万美元、27.39万美元、8.88万美元，2023财年同比增长7％，2024财年上半年同比下滑51.5％。

政府补贴的折腰式减半对金特安科技而言，无疑是雪上加霜。由此，公司只能不断增加银行贷款和关联方借款。

招股书显示，报告期内，玉林金特安向广西陆川柳银村镇银行分别贷款了78.87万美元、72.81万美元、68.53万美元。到期日为2024年2月17日。

此外，金特安科技还披露了与关联方的长期借款的具体情况。截至2022年3月31日止年度，公司与关联方深圳金特安订立两笔贷款。这两笔贷款分别于2025年8月和2025年9月到期，利率相同，均为3.85％。报告期内，这两笔贷款的未偿本金余额共计134.699万美元、145.61万美元、209.695万美元。

自2023年6月至2023年9月，公司与首席执行官王冰订立四项长期贷款协议，允许公司借入本金总额为27.55万美元（人民币201.00万），其中包括6.85万美元（人民币50万），利率为4.90％，其余贷款不计息。关联方借款到期时间为2025年9月至2026年7月。截至2024年2月29日，公司已根据还款计划偿还了21.41万美元（人民币156.22万），四笔长期借款的剩余余额为6.14万美元（人民币44.78万）。

于2023年7月，公司与深圳金特安订立一份贷款协议。这笔贷款将于2026年6月到期，利率为3.95％。截至2023年9月30日，该公司已偿还零美元，两笔贷款的未偿还本金余额总计30.11万美元。

财经评论员张雪峰认为，“一方面，金特安科技与银行的短期借款到期日集中在2024年初，而与关联方的长期借款则延续到2025年和2026年。这种借款安排有助于公司在不同时间点管理现金流压力。另一方面，公司与关联方深圳金特安以及CEO王冰的借款部分没有利息，这些因素都减轻了财务负担。但是，这也意味着公司对关联方的依赖较高，投资者需要关注这部分资金是否存在潜在的利益冲突或治理风险。”

“总体而言，金特安科技的举债经营策略在于通过合理利用负债以支持其业务发展和扩展。然而，对于正在IPO的公司来说，存在大量借贷确实需要谨慎对待。投资者需要仔细评估公司借款的用途、偿还能力以及对整体财务健康的影响。如果公司能够证明其借款是为了高效的资本利用，并且能按时还款，那么这种借款不会过多地影响投资者的信心和热情。相反，透明的财务披露和稳健的财务管理可能会提升投资者对其未来成长潜力的预期。”（港湾财经出品）