《港湾商业观察》施子夫

今年5月底，冲刺港交所上市的云工场科技控股有限公司（以下简称，云工场）通过聆讯。

6月5日，云工场宣布将于2024年6月5日至6月11日进行招股，预计在6月14日上市。公司计划发售1.15亿股，其中香港发售占比10%，国际发售占比90%，并设有超额配股权15%。每股发售价定为4.6港元，每手1000股。

云工场预计将于2024年6月14日（星期五）上午九时正开始在联交所买卖。

官网显示，云工场是国内最早的数据服务提供商之一。具体来看，云工场科技通过互联网数据中心服务切入市场，通过下沉至全国各区县及家庭、现场的分布式边缘网络，将能力延伸至边缘计算领域的计算、网络及存储等各项边缘云服务，结合自建智算中心及自研AI算法模型能力，进一步为各行业客户提供就近边缘计算。云工场国内运营主体有无锡灵境云信息技术有限公司、江苏云工场信息技术有限公司等。

边缘云第一股，市场份额偏低

招股书显示，云工场此次来自全球发售收取所得款项净额3.365亿港元。其中，约47.7%将用于投资各类技术，以改进公司的服务质量并提升运营效率;约18.5%将用于通过开发边缘计算基础设施来提升公司的灵境云能力;约12.8%将用于执行公司边缘计算运营及边缘云平台的组成部分的招聘计划;约11.0%将用于开发边缘计算技术，并继续将新技术整合至公司的服务中，以更好地服务客户;及约10.0%将用作运营资金及一般企业用途。

随着此次上市，云工场也被外界称之为“边缘云第一股”。

2021年-2023年（报告期内），云工场实现营收分别为4.6428亿元、5.4875亿元和6.9595亿元；净利润分别为1268.50万元、803.40万元和1392.30万元；毛利率分别为12.2%、12.6%和12.6%；净利率分别为2.7%、1.5%、2.0%。

不难看出，虽然近三年公司营收稳固上升，但净利润则波动较大，尤其是2022年大幅下降。同时，公司净利率也未恢复至2021年水平。

毛利率方面，在2020年时云工场还可以保持在19.6%，也就是说，到2023年末，毛利率已经下降了7个百分点，不可谓不大。

有市场人士认为，云工场这类数据服务型企业，目前在国内外市场上竞争异常激烈，普遍都是利润较低，缺乏核心技术优势，该类型企业目前在港股市场受欢迎程度有限，预计估值有限，不排除上市后破发流血的情况。

据招股书显示，按2022年的收益计算，云工场在IDC业务市场排名第14位，占市场份额的0.3%。于IDC行业在运营商中立服务供应商中排名第11，占市场份额的0.6%。

更详细来看，云工场的业务单一也表现明显。报告期内，IDC解决方案服务实现营收分别为4.37亿元、5.39亿元及6.74亿元，占总收入比例分别为94.2%、98.2%及96.8%；同期边缘计算服务分别实现营收0元、520.2万元、1806.4万元，占总营收比例分别为0、0.9%及2.6%；ICT服务及其他服务实现收入分别为2704.4万元、488.9万元及413.3万元，占总收入比例分别为5.8%、0.9%及0.6%。

而值得关注的是，云工场带宽采购成本分别为3.28亿元、4.56亿元及5.33亿元，分别占同年销售成本的80.3%、95.1%及87.5%。由此来看，带宽采购成本的节节攀升，或影响到公司的净利润及毛利率表现。

偿债能力偏弱，资产负债比率飙升

销售成本方面，云工场报告期内分别为4.08亿元、4.80亿元和6.08亿元。

值得关注的是，云工场偿债能力显然压力不小，流动比率和速动比率2023年都有所下滑。报告期内，公司资产负债比例分别为1.1、1.5和3.1，资产负债率持续攀升，利息覆盖率也由2021年的7.4下降至2023年的4.7。

前述市场人士分析，从上述数据来看，云工场的偿债能力仍处于不断恶化之中，也就是说，公司的盈利能力并没有改善流动比率、速动比率及资产负债率。而利息覆盖率，也称为利息赚取倍数，是衡量公司支付未偿还债务利息能力的一个关键财务比率。这个比率通过比较公司的息税前利润（EBIT）与利息费用来计算，反映了公司每年用多少资金来支付债务的年利息。一般来说，覆盖率越高，说明公司支付利息的能力越强，这通常被视为一个积极的信号，因为这意味着公司有足够的盈利能力来覆盖其债务成本。

云工场介绍，资产负债比例有2022年的1.5倍上升至2023年的3.1倍，主要由于计息银行借款从2022年的6700万增加至2023年的1.67亿元。

截至2023年末，公司流动负债为4.46亿元，流动资产则为3.98亿元，流动净资产为-4824.6万元。

同时，经营活动所得现金流量净额方面，报告期内分别为6827.9万元、1655.4万元和3391.5万元，虽然2023年同比有所提升，但远不及2021年。这种情况下，云工场的贸易应收账款也不断攀升，分别为9934万元、1.17亿元和2.01亿元。

递表前巨额分红，远超净利润2倍多

在此之前，外界对于云工场的巨额分红也高度关注，尤其是在一人控股的情况下。招股书显示，云工场由孙涛100%控股。

2020年-2023年，云工场分别向股东宣派股息分别为1000万元、200万元、0元及3000万元。除了2022年外，云工场各年份合计分红金额达到了4200万元。尤其是2023年，分红金额更是超过净利润2倍以上。

更具体来看，2023年5月31日云工场首度递表港交所，而这3000万分红则更好在其递表的同时，巨额分红也都由孙涛一人所得。

市场不禁好奇，踩着递表时，云工场巨额分红3000万，这无疑是上市前的一次巨额套现，即便远超净利润，超过其盈利能力本身，这样的上市行为是否存在明显的圈钱痕迹？即先把自身好处分走，再把并不算好的经营现状扔给投资者。这样的行为显然存有争议。

今年3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，明确提出“要严密关注拟上市企业是否存在上市前突击‘清仓式’分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理”。（港湾财经出品）