《港湾商业观察》黄懿

从A股平台再度准备实现港股上市，去年至今，龙蟠科技（603906.SH）一直在为A+H“圆梦”。虽然这一目标还未实现，但龙蟠科技的业绩却也面临着不小压力。

两年前，龙蟠科技被著名网红经济学家任泽平接连撰文推荐；两年后，龙蟠科技的前景是否又能值得投资者期待？

龙蟠科技主要从事磷酸铁锂正极材料和车用环保精细化学品的研发、生产和销售。公司最被消费者所认知的产品莫过于润滑油，除此之外，以龙蟠、可兰素及迪克品牌向客户提供全面的车用环保精细化学品。

2023业绩巨幅下滑，毛利率转负

官网显示，龙蟠氢能源成立于2020年，是龙蟠科技旗下专注于氢能及燃料电池领域新产品、新技术开发的子公司。

招股书显示，2021年-2023年（报告期内），龙蟠科技营收分别为40.54亿、140.72亿、87.29亿；净利润分别为4.33亿、10.3亿、-15.14亿元；归母净利润分别为3.51亿元、7.53亿元、-12.33亿元。

显而易见，2023年，龙蟠科技的业绩迎来了大变脸，营收下滑38%，净利润则同比下降263.8%。龙蟠科技表示，2023年，新能源汽车补贴政策退坡，原材料价格大幅波动，行业面临下游需求增速放缓和产业链去库存压力，公司主要原材料碳酸锂价格大幅下跌，产生大额存货跌价损失，导致净利润出现亏损。对此，公司积极采取了一系列应对措施，在行业利润水平大幅压缩的情况下依然保证了主要产品销量的稳步增长，未来随着碳酸锂价格的企稳，公司的利润有望逐渐回归正常。公司持续重视研发投入，通过推出差异化的产品来稳固市场份额，同时公司也会加大对生产经营的精益化、精细化管理，提高管理效率和产能利用率，降低生产成本。

报告期内，龙蟠科技毛利率分别为27.30%、17.61%和-0.13%；净利率分别为10.69%、7.32%和-17.35%。

对于毛利率的骤降，龙蟠科技认为，公司磷酸铁锂正极材料的毛利率于2022年下跌，主要由于公司于年内的销售成本增幅超出收入增长，原因是于2022年第四季度在价格高位购入碳酸锂。原材料价格于2023年的下降导致公司于年内出现磷酸铁锂正极材料产品的毛损，由于磷酸铁锂正极材料的价格密切跟随上海有色网现行碳酸锂价格走势，致使当碳酸锂价格处于下降周期时，所消耗原材料的初始采购成本高于公司的磷酸铁锂正极材料的售价。

此外，招股书显示，公司的偿债能力也面临不小压力。报告期内，公司的固定利率银行借款分别约为17.64亿元、37.69亿元及79.05亿元；资产负债比率分别为99.2%、112.0%及239.6%。

查阅龙蟠科技A股近三年年报来看，公司资产负债率分别为58.80%、61.82%和75.73%。尤其是2023年，资产负债率竟然足足增加了13.91个百分点。

一季度营收仍下降，任泽平的“绩优股”下跌不少

颓势仍在延续。今年一季度，龙蟠科技实现营收14.74亿元，同比下降29.24%；归属于上市公司股东的净利润亏损7804万元，同比收窄64.96%。

数据统计显示，龙蟠科技近三年营业总收入复合增长率为65.82%，在电池化学品行业已披露2023年数据的40家公司中排名第13。近三年净利润复合年增长率为-282.52%，排名37/40。

有市场人士认为，即便龙蟠科技目前赛道较热，尤其与新能源汽车相关，但公司的业绩持续下滑，且债务压力不小，纵然公司近年来持续巨资用于业务发展，然而，在目前港股资本市场IPO相对较多，且市场环境并不算好新股不断破发的情况下，预计龙蟠科技的募资包括估值都将面临不小压力。

盘古智库高级研究员江瀚此前也指出，“对于龙蟠科技来说，高额的债务可能会对其上市造成影响，因为这可能会引起投资者对公司财务稳定性的担忧，从而降低其股票的吸引力。此外，如果公司不能有效地管理其债务水平，这也可能会导致其信用评级下调，进而增加其融资成本。然而，在评估公司的财务状况时，需要考虑到其业务的发展前景和财务指标的表现。如果龙蟠科技能够持续提高其业务的盈利能力，并且能够有效地管理其债务水平，那么其债务水平可能不会有太大的影响。”

针对龙蟠科技此次赴港上市募资用途，招股书显示，将用于支付印度尼西亚工厂二期的部分开支，主要开支包括建设工厂以及购买及安装主要生产机器及设备所需资金。印度尼西亚工厂（包括一期及二期）预计总成本约为人民币20.72亿元。

在2022年4月及6月，任泽平旗下的“泽平宏观”发布了《龙蟠科技：“隐形冠军”民族品牌发力新能源》和《龙蟠科技:崛起的新能源电池正极材料“新势力”》两篇文章，予以重点推荐。

从资本市场走势上看，2023年至今（5月17日），不到一年半的时间，龙蟠科技股价跌幅达57.02%，2024年以来股价跌幅为20%，可见投资者信心偏弱。

宁德时代左右明显，子公司70亿合同大单

此外，需要注意的是，龙蟠科技对最大客户宁德时代的依赖显然对于业绩的摇摆影响极大。报告期内，宁德时代对龙蟠科技贡献收入分别为11.60亿元、74.87亿元及26.48亿元，分别占当期营收的28.6%、53.2%及30.3%。

在2023年年报中，龙蟠科技介绍，公司已与全球主流锂电池制造商建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括宁德时代、瑞浦兰钧、欣旺达、武汉楚能、LGES等国内外主流电池生产制造商。

5月13日，龙蟠科技发布公告称，为进一步增强常州锂源在磷酸铁锂正极材料产业链上的项目研发、市场拓展、产品量产等方面的综合实力，常州锂源拟增资扩股并引入投资者昆仑工融绿色（北京）新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙）。按照增资协议约定的条款和条件，各方确认，昆仑工融以增资方式向常州锂源投资2.85亿元，其中4285.8,1万元计入常州锂源的注册资本。

本次交易完成后，常州锂源的注册资本将增加至7.79亿元。公司就本次增资事项放弃优先认购权。本次交易后，公司将继续作为常州锂源控股股东，仍然对常州锂源拥有实际控制权。本次交易有利于增强常州锂源在磷酸铁锂正极材料产业链上的项目研发、市场拓展、产品量产等方面的综合实力，符合公司中长期发展的规划。

今年2月22日，龙蟠科技发布公告称，常州锂源与LGES签署长期供货协议。协议约定，常州锂源自2024年至2028年期间合计向LGES销售16万吨磷酸铁锂正极材料产品，具体单价由双方根据协议条款逐月确定。如按照当前市场价格估算，协议总额超70亿元。除此之外，双方将尽最大努力，在2024年6月30日之前，就2025年至2028年期间额外供销36万吨磷酸铁锂正极材料产品的事项进行协商与确定。

龙蟠科技认为，该协议为日常经营相关的销售合同，公司签订本协议有助于与下游合作伙伴建立长期稳定的关系，有助于公司产品的稳定销售，符合公司发展战略规划。若该合同能顺利履行，将对公司未来业绩产生积极影响。（港湾财经出品）