《港湾商业观察》施子夫

4月3日，众淼创新科技（青岛）股份有限公司（以下简称，众淼创科）递表港交所，联席保荐机构中信证券和中国平安资本（香港）。

此次系众淼创科的第二次冲击港股上市，公开信息显示，众淼创科的第一次IPO发生在2023年5月。围绕与海尔系之间的多重关系，众淼创科的二冲依旧受到不少关注。

佣金费率持续下降

众淼创科是一家保险代理服务及解决方案提供商，为企业及家庭保险用户分销各种保险产品。

根据弗若斯特沙利文的数据，于2022年，众淼创科在中国所有保险代理机构中排名第八。截至2023年12月末，众淼创科的线上平台拥有超23.6万名注册用户，其中超10.6万名保险用户已使用众淼创科APP上的“掌上保单”功能。

众淼创科主要通过向保险用户分销保险公司合作伙伴的保险产品向其收取佣金来赚取保险代理业务收入。同时作为保险代理业务的延伸，公司亦提供IT服务及咨询服务赚取收入。招股书显示，众淼创科将业务分为保险代理业务、IT和咨询服务。

从2021年-2023年（以下简称，报告期内），众淼创科实现收入分别为1.20亿元、1.48亿元和1.74亿元，复合年增长率20.4%；实现毛利分别为4804.9万元、6725.9万元和7451.3万元；净利润分别为2699.2万元、3634.9万元和3899.3万元；年内经调整利润分别为2699.2万元、3634.9万元和4374.7万元。

保险代理业务作为期内贡献收入最高的业务，实现收入分别为1.16亿元、1.31亿元和1.56亿元，占总收入的96.7%、88.1%及89.5%，各期占比在总收入的九成上下。

另两大主营业务IT服务与咨询服务，报告期内，IT服务实现收入分别为126.4万元、1495.3万元和1578.2万元，咨询服务实现收入分别为265.4万元、272.4万元和248.1万元。

详细来看保险代理业务，据介绍，该业务主要分销四类保险产品，即财产保险产品、人寿及健康保险产品、意外保险产品和汽车保险产品。

报告期内，分销财产保险产品、意外保险产品与汽车保险产品的佣金收入持续增长，其中分销财产保险产品的佣金收入分别为3965.8万元、4762.0万元和5980.6万元，意外保险产品的佣金收入分别为1617.1万元、2409.6万元和2783.0万元，汽车保险产品的佣金收入分别为1189.5万元、2284.9万元和3435.5万元。

而同一时间，分销人寿及健康保险产品的佣金收入出现持续下滑的情况，报告期内分别为4833.2万元、3615.6万元和3375.7万元。众淼创科表示，主要由于新冠肺炎疫情以及人寿及健康保险产品的平均佣金费率下降所致。

另外，《港湾商业观察》注意到，报告期内，人寿及健康保险产品的平均佣金费率出现二连降，分别为27.4%、16.2%和14.8%，三年时间下滑了12.8个百分点。

总体来看，众淼创新的平均佣金费率也出现了较为明显的下滑，分别为17.4%、12.8%、12.4%。

由于主要从佣金收入中赚取收入，若未来佣金费率持续走低，可能对众淼创科的经营业绩产生不利影响。

与海尔系关系密切，上下游集中度高

公开信息显示，众淼创科成立于2017年3月，同年12月，众淼创科收购了一直从事保险代理服务的海尔保险代理并获授权开展保险代理业务。

2019年，众淼创科完成自青岛海众捷的A轮融资，融资金额1000万元。2021年，B轮融资由青岛海欣盛及青岛海创赢共同完成，融资金额1.32亿元。在完成B轮融资后，众淼创科已认缴的注册资本达到了1.06亿元。

外界对众淼创科与海尔系之间的关联交易关注度较高。

从股权关系上看，于最后实际可行日期，海尔集团控制青岛海创汇物联100%的表决权，因此通过青岛海创汇物联间接持有众淼创科约60.44%的表决权。

于往绩记录期间，众淼创科归属于海尔集团保险用户的佣金收入分别约占佣金总收入的15.8%、18.2%及15.5%。

众淼创科在招股书中披露，海尔集团保险用户通过公司购买保险产品，而公司就成功向海尔集团保险用户销售的保险产品向保险公司合作伙伴获取佣金收入。同时，众淼创科亦向海尔集团提供IT及咨询服务。

报告期内，众淼创科来自海尔集团保险用户的总保费分别为1.52亿元、1.93亿元和1.91亿元，佣金收入分别为1828.8万元、2380.9万元和2410.0万元，平均佣金费率分别为12.0%、12.3%和12.6%。

同一时期，众淼创科IT服务收入中来自海尔集团及其联署公司的收入金额分别为57.7万元、604.2万元和873.2万元，占咨询服务收入的45.6%、40.4%和55.3%；咨询服务收入中来自海尔集团及其联署公司的收入分别为79.0万元、234.6万元和146.0万元，占咨询服务收入的29.8%、86.1%和58.8%。

众淼创科表示，“尽管有归属于海尔集团保险用户的来源于保险公司合作伙伴的稳定佣金收入，但公司已于往绩记录期间将我们的保险用户群扩充至覆盖超过33.6万个家庭保险用户及逾1.7万个非海尔集团的企业保险用户。此外，海尔集团保险用户应占佣金收入由2022年的18.2%下降至2023年的15.5%。”

仍需要注意的是，众淼创科上下游集中度过高的问题也较为明显。众淼创科的客户为中国的保险公司，供应商主要包括保险代理人、战略渠道提供商、IT服务提供商及保险及咨询服务的其他供应商。

报告期内，众淼创科来自五大客户的收入合计分别为8940万元、9440万元和1.13亿元，分别占公司总收入的74.5%、63.7%及65.1%，其中最大客户分别占收入的34.6%、36.9%及35.6%。

同一时期，众淼创科来自五大供应商的采购金额分别为4180万元、5820万元和7390万元，分别占采购总额的58.1%、71.7%及74.3%，来自最大供应商的采购额分别为2650万元、3190万元和4530万元，分别占采购总额的36.8%、39.3%及45.6%。

对于与海尔系以及上下游集中度较高的问题是否会对上市构成不利影响，中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，高集中度可能引起投资者和监管机构的关注，因为它涉及到业务的稳定性和未来增长的可持续性。（港湾财经出品）